醫藥板塊異動解讀

u 11月9日開始為期3天的醫保談判。本次談判就有眾多“明星藥”參與其中。

u 在量價博弈中，藥品往往能享受藥品進院的紅利和新增患者需求的提升，最終通過以量換價為品種帶來增量貢獻。

相關標的：恆瑞醫藥（600276）、貝達藥業（300558）、復星醫藥（600196）、海思科（002653）、浙江醫藥（600216）

報告正文

午後市場有所放量，午後醫藥板塊異動拉昇，多股展開反彈。根據數據顯示，今日主力資金淨流入醫藥生物和房地產板塊。恆瑞醫藥午後直線拉昇，目前漲超8%，主力資金淨買入8.78億元。是什麼原因使得醫藥板塊今天表現突出呢？

1、集採≠打壓行業

在解讀之前我們需要先解開一個誤區，集採不等於打壓整個醫藥醫療行業。集採機制的根本目的在於使商品價格在相對合理的位置上，通過價格利潤給予引導，促進廠家提供符合老百姓需求的產品。並不是説商家就因為集採而賺不了錢，集採機制更多的是優勝劣汰。

集採對公司盈利能力影響情況

數據來源：浙商證券

實際上，從過去幾年的結果來看，醫保局的降價標準一直保持在較為理性的範圍內，首次談判品種的表觀平均降幅在 40-60%區間。而從進入醫保後新藥銷售金額來看，除個別專利到期的產品，絕大多數創新藥都實現了以價換量，在進入醫保後迅速實現了金額的大幅增長。與“動輒降價、壓制行業”的觀感相反，醫保局實際上一直在“鼓勵行業”。

2、創新藥醫保談判是今日行業爆點

在瞭解上述的情況後，今日醫保創新藥的談判就更好理解了。據報道，11月9日開始為期3天的醫保談判。本次談判就有眾多“明星藥”參與其中。其中，PD-1依然是焦點，還有約20個國產創新藥品種或將進行初次談判，包括定價百萬元/次的CAR-T療法、國內首個自主研發的ADC藥物等。

2017-2019年三次談判納入醫保的藥物銷售額變化（億元）

數據來源：醫藥魔方

包括眾“明星藥”在內，創新藥的談判對於商家是舉足輕重的。因為在當前行業供需環境下，研發創新藥才是利潤的保證。今天的板塊異動上漲，大概率是醫保談判超出預期。其中莫過於PD-1藥物購買價格超預期。

此外，醫保適應症範圍的擴大，進一步催化量的提升。PARP抑制劑新增2種；三代EGFR-TKI新增2種；PD-1各廠家也有若干新增。預計隨着新增藥物的滲透率將進一步增加，以量換價的邏輯很可能會更加穩固。

因此，通過進入醫保不僅得到量的增加，在個別藥物價格超預期後，相關個股也同步地得到看好。

3、長期估值壓縮下的修復可能

除了消息面上的驅動，板塊基本面其實並不差。醫藥行業PE(TTM)現為33倍，處於歷史估值中樞以下，有所迴歸。當前醫藥行業相對於全部A股估值溢價率為102%，相對於扣除銀行以外所有A股溢價率

為51%，相對滬深300指數溢價率為159%。醫藥板塊前期估值回調過去十年中位數以下，使得板塊安全墊增厚。

2010年以來醫藥行業估值及估值溢價率變化情況

數據來源：Wind

綜上所述，醫藥生物板塊契合當前市場低估投資風格，配置性價比較高。在量價博弈中，藥品往往能享受藥品進院的紅利和新增患者需求的提升，最終通過以量換價為品種帶來增量貢獻。創新藥更是如此，所以我們認為創新藥賽道大概率成為未來板塊增速的重要砝碼。

本次醫保談判涉及的重點A股企業：

恆瑞醫藥：卡瑞利珠單抗新獲批一線、三線鼻咽癌適應症，本次衝擊醫保有望拓寬適應症範圍

貝達藥業：考慮到競爭對手塞瑞替尼已於2018 年納入醫保，且勞拉替尼和布加替尼已處二臨牀Ⅲ期，此次恩沙替尼衝擊醫保至關重要

復星醫藥：CAR-T 競爭趨二激烈，高昂癿售價限制了藥物癿使用，納入醫保對二藥品癿放量影響深遠。

海思科：經過近 8 年的調整和沉澱，到目前為止，公司進入臨牀階段的有 5 個 1 類創新藥產品，環泊酚多個適應症預計陸續獲批上市

浙江醫藥：主導合成VE系列、VA系列上半年價格和銷量均提升，公司合成VE關鍵中間體的間甲酚工藝已達國際先進水平

越聲理財投研部

2021.11.10

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