來伊份從上海灘起步，縱橫零食行業20年，如今門店遍及全國。2016年於上交所掛牌上市，成為當之無愧的“中國零食第一股”。把時間軸撥到現在，昔日的零食行業“老大哥”利潤率一路走低，在線上早已被後來者如三隻松鼠、良品鋪子後來居上。原本佔據優勢的線下渠道，如今也受到了他們的挑戰。
在剛剛發佈的2020年中期報告中，來伊份疲態盡顯，淨利暴跌逾7成，股價也應聲跌停。進退維谷的來伊份，在經營陷入瓶頸之後，於5月18日發佈“新鮮零食”戰略，這會是他們新的品牌壁壘嗎？
從昔日休閒零食老大哥到一再被新來者趕超，來伊份陷入了業績掉隊的焦慮。
8月27日，來伊份公佈了其半年報，數據顯示，上半年來伊份實現營業收入約為21.36億元，同比上漲4.85；歸母淨利潤約為1234.29萬元，同比下降72.25%；扣非後歸母淨利潤約為-998.67萬元，同比大幅下降133.95%。
和同行比較，來伊份發展速度確實已經跟不上節奏了。
在上半年已經公佈業績的六大零食品牌中，來伊份下降的幅度最大且成績墊底。由於中報業績不佳，來伊份遭到了投資者的用腳投票，開盤跌停，截至8月31日17.34元/股，最新總市值為58.46億元。雖然來伊份試圖給自己貼上“智慧零售”“全渠道”“電商”等標籤，來迎合更多的年輕人口味，但似乎並未如願。與其他休閒零食品牌相比，來伊份最大的優勢在門店，但轉向線上的消費習慣以及疫情對線下的衝擊，讓業績疲軟的來伊份決心改革。
去年年底，休閒零食品牌良品鋪子發佈了高端化產品佈局，在產品品類、產品包裝、食材來源方面都進行了升級，而三隻松鼠則經常坐上天貓雙11零食銷售冠軍寶座。而在強手環伺之下的來伊份，繼2017年提出“萬家燈火”計劃後，又提出新鮮零食品牌戰略。不過，在線下零食業紅利消退，線上零食市場又三強鼎立的當下，來伊份憑藉“新鮮零售”就能突圍麼 ？
增收不增利，理財收入喧賓奪主
從營收來看，主營業務收入大致可分為線下直營店收入、線下加盟店收入，線上電商收入和特殊渠道收入。除了直營和線上收入有所提升，其他渠道均出現不同程度的下跌——線下直營門店實現營業收入16.38億元，佔比為去年同期的101.56%；加盟實現營業收入9173萬元，佔比為去年同期的97.19%；特殊渠道實現營業收入7839.24萬元，佔比為去年同期的71.05%；線上電商實現營業收入3.28億元，佔比為去年同期的149.16%。
另外，公司主營業務成本11.92億元，毛利率43.36%，基本保持穩定。
來伊份稱，歸母淨利潤下降主要是拓展渠道導致費用上升所致；扣非後歸母淨利潤下降主要是費用上升所致。
非主營業務收入主要為銀行理財投資和政府補助。值得注意的是，光是政府補助就佔了淨利潤的148.34%。
如果將政府補助的部分去除，那麼來伊份的淨利潤就會呈現出不盈利甚至虧損的狀態。
而非金融企業投資銀行理財產品，實際上是一種資產配置行為，將原本可作為再生產的資本投入到資本市場。
誠然，不錯的投資眼光可以為企業獲取較多的金融收益，彌補主業經營的虧損，起到“蓄水池”的作用。但如果啓用相當規模的資金來投資理財產品和進入二級市場，未免會對主業的生產資金帶來擠出效應。
因而，銀行理財收益看似獲利豐厚，實則傷害主業，最終危及淨利。
線上出師未捷，錯失電商紅利
早在2011年，來伊份已經嗅到了電商時代的到來，相繼建設了網站和手機APP，並逐步研發推出了CMS系統，進而實現全渠道佈局。
但作為傳統線下零售時代的“老兵”，很顯然，相對於線下渠道，來伊份並不是特別重視線上營銷和售後那一套。
很明顯的體現在於線上顧客的評價。不光是吐槽貨不對板的消費者，售後和物流都不同程度地出現問題，可見來伊份的線上渠道建設還有很大提升空間。
時至今日，線上紅利已被分食殆盡，電商領域也已經進入存量時代，再盲目擴張線上勢必會遭遇很強的阻力，所以也很容易理解此次發行預案中較低的線上費用。
線下逆勢擴張，猶有竟時
一份最新的商務部報告顯示，零食行業規模從2006年的4240.36億元，增長至2016年的22156.4億元，增長幅度達422.51%，年複合增長率為17.98%，根據預測，2020年零食行業總產值規模接近3萬億。
來伊份自1999年成立於上海，“非典”時期實現4家到88家的驚人擴張，進而衝出上海，走向全國，以每年20-30%的速度擴展線下門店，就算是今年，面對家家閉門不出的疫情，來伊份仍然繼續推進“直營+加盟”門店齊頭並進的模式，截至2020年6月30日，公司連鎖門店總數2801家，同比增加84家。不管怎麼看，都是一個非常龐大的門店數目。
然而，這一板塊行業的集中度卻並不高。中泰證券研報顯示，相較於成熟的食品飲料子行業，如乳製品行業龍頭伊利的市佔率超過30%，休閒零食行業市佔率前三企業共計佔比僅為22.4%，還有很大發展空間。其進一步指出，在消費升級趨勢下隨着消費者的品牌意識增強，具有品牌優勢的龍頭將享受集中度提升的紅利。
這也就不難理解為什麼作為目前零食行業龍頭的良品鋪子市佔率還不到1%，更不消説來伊份了。並且在今年，由於疫情黑天鵝的影響，人流量減少，這對於重倉線下的來伊份無疑是沉重打擊。
而疫情期間作為主要消費場景的線上又不是來伊份的優勢領域，所以這也對來伊份上半年的營收造成了很大影響。更不用説在報告期內逆勢擴展門店，招徠人才，這也大幅拖低了淨利潤。
大肆擴展門店，或許可以帶來不錯的收入增長。但隨之而來的運營成本，且受邊際效應遞減的影響，營收增長效果也不會盡如人意。
調查顯示，中國零食具有3萬億市場規模，發展前景廣闊，但疫情加速休閒零食健康化升級。
來伊份也順勢而為，將“新鮮零食”作為新的品牌戰略，依託成熟的線下渠道和供應鏈，力圖收復失地。
所謂“新鮮零食”戰略，根據其官方透露，主要通過原料新鮮、技術保鮮、包裝鎖鮮、配送領鮮、產銷爭鮮等五大保障新鮮零食的標準來詮釋“新鮮零食”。實現了從起點的原料端，到消費者終端整個過程的全覆蓋，使產品在每一個環節都最大限度地保證了新鮮。來伊份深耕線下二十年的成熟渠道和供應鏈，是其戰略落地的有力保障。
如今，線上流量紅利被分食殆盡，面對良品鋪子和三隻松鼠等後起之秀對市場份額的爭奪，曾經的零食行業“老大哥”，會重現當年門庭若市的盛況嗎？