甬金股份：持續擴張的不鏽鋼冷軋龍頭

近日，國泰君安證券鋼鐵研究組組織了公司電話調研會議，公司董事會秘書及證券代表參與了電話調研，雙方就行業發展狀況、市場需求、公司競爭優勢、未來產能規劃等方面進行了深入交流。7月20日，國泰君安鋼鐵研究組發表了題為《甬金股份：持續擴張的不鏽鋼冷軋龍頭》，研報的摘要如下：

核心觀點 與眾不同的觀點：市場認為公司是普通不鏽鋼加工企業，毛利率較低，競爭優勢不明顯。 而我們認為，不鏽鋼加工行業的競爭優勢在於高週轉，而不是毛利率。 公司自研生產設備較外購設備成本低30%以上，帶來公司固定成本優勢。 同時公司管理機制優秀、週轉率高、生產成本低，造就公司遠高行業的 ROE。相比上游公司擴張不受限制，2020 年開始公司產能擴張進入快車 道，業績將快速釋放。

首次覆蓋，給予“增持”評級。公司是我國冷軋不鏽鋼行業龍頭企業，我們預測公司2020-2022年歸母淨利潤分別為4.05/5.79/7.43億元，EPS分別為 1.75/2.51/3.22元。參考同類公司，給予公司2020年20倍PE進行估值，對應每股價值35元，“增持”評級。

與市場認知不同，不鏽鋼加工行業的競爭優勢在於高週轉，而不是毛利率。公司自研設備成本低於外購設備，帶來公司固定成本優勢。同時公司管理機制優秀、週轉率高、生產成本低，造就公司遠高行業的ROE。相比上游公司擴張不受限制，2020年開始公司產能擴張進入快車道，業績將快速釋放。

設備、管理優勢明顯，週轉率行業領先。公司自研設備較外購設備成本低30%以上，有效降低折舊、利息費用等固定成本。同時，公司股東及經營層激勵機制順暢，人員效率高，成材率達到98%以上，高於行業92%水平。2019年公司資產週轉率3.86，領先行業。高成材率、高週轉帶來了公司遠超行業水平的ROE水平，公司盈利能力較強。

產能快速擴張，業績將逐步釋放。公司成本較低，運營效率較高且融資能力領先行業，根據公司產能計劃，公司產能將由2019年的93.45萬噸逐步上升至2022年240萬噸左右。公司2019年產能利用率130%左右，新產能已充分摸底下游，我們認為隨着公司產能的投放，公司業績將不斷釋放。

風險提示：新建產能進度不及預期，下游需求大幅下降，行業競爭加劇。