股債比價效應凸顯 險資增配A股核心資產

　　近日A股市場走勢強勁，吸金效應凸顯，而債市震盪調整，股債之間“蹺蹺板”現象顯著。在保險資金資產配置中，債券一般佔據了三成左右比重，債市疲弱讓險企在資產端面臨壓力。不少險企紛紛尋覓提高收益率的突破口，如利用金融衍生品對沖利率下行風險、加大對權益資產和另類資產的配置力度等。

　　債券配置承壓

　　“國內債券市場的調整早在4月中下旬就開始了，新冠肺炎疫情對經濟活動的壓制逐步減弱是大的宏觀背景，貨幣寬鬆預期的屢屢落空，以及前期極度寬鬆的流動性環境逐步迴歸常態，是本輪債市調整的主要誘因。近期債券市場的波動加大，與股市情緒高漲帶來的衝擊也有一定關係。”開源證券首席經濟學家趙偉表示。

　　數據顯示，中債新綜合數據從4月下旬觸及103.3346點之後一路下行。截至7月9日收盤，該指數收於100.3747。相比之下，上證綜指從4月下旬2800點附近反彈至7月9日，漲幅已經超過20%，股債投資的比價效應給險企資產配置造成的“困擾”不言而喻。

　　趙偉指出，展望未來一段時間，政策和經濟等因素在短期內仍有利於股市、不利於債市，但對中長期債市也不必悲觀。長週期來看，國內經濟仍處於轉型“攻堅戰”階段，經濟增速的換擋尚未完成，結合先導型經濟體的發展經驗來看，債券收益率整體下行的趨勢可能難言結束。

　　銀保監會數據顯示，截至2020年4月末，保險業資金運用餘額為19.61萬億元。其中，投資於銀行存款為2.80萬億元；配置債券資產達6.71萬億元；投資股票和證券投資基金有2.67萬億元；其他類投資7.42萬億元。險資在債券資產的配置比例整體超過30%，債券收益率下行，勢必給高比例配置債券的險企帶來相當壓力，給險企資產端獲得長期穩定投資收益的目標增加了不確定性。

　　多管齊下對沖風險

　　在利率風險、信用風險升温之下，不少險企在傳統固收投資中拓展新模式，在權益投資和另類投資中挖掘價值，以更好地進行資產負債的匹配。

　　某國有險企資產公司人士對中國證券報記者表示：“根據銀保監會對保險資金參與衍生品交易的規定，我們主要利用股指期貨和國債期貨做套期保值交易，來對沖市場風險，達到提高投資組合收益穩定性的目的。另外，我們也利用金融衍生品工具豐富投資策略，比如開發絕對收益的產品、利用期貨的雙向交易及高流動性實現資產的靈活配置等。”

　　“如有相應資質，中長期會考慮運用國債期貨對沖固收資產再投資風險，利用股指期貨對沖交易性二級權益組合的波動風險。”北京一家保險資管公司的相關負責人告訴記者。

　　日前，銀保監會發布《保險資金參與金融衍生產品交易辦法》《保險資金參與國債期貨交易規定》和《保險資金參與股指期貨交易規定》，鼓勵險資穩健嘗試多樣化金融衍生品投資。有券商分析師認為，一系列新政策的出台、落地，為保險資管機構擴大了選擇權，增強了對投資頭寸風險的抵禦能力，利好保險公司的投資端。

　　擇機增配核心資產

　　“東邊日出西邊雨”，險企為應對債市調整的壓力，積極在權益投資方面頻頻發力，加強戰術配置能力。分析人士表示，利率和險企的投資收益率不再呈明顯的線性關係。權益資產投資已逐漸成為近年來險企增厚利潤的助推器。

　　業內人士認為，除了非標資產與債券收益率下行，多方面因素促使險資更加重視權益投資，包括監管部門表態放鬆權益投資比例限制和新金融工具會計準則調整等也位列其中。

　　近期險資頻頻舉牌上市公司，更凸顯了其進一步入市的決心。據中國保險行業協會披露的數據，截至今年上半年，險資舉牌上市公司的次數已經超過去年全年，舉牌保險公司既包括中國人壽、中國太保這樣的大型險企，也包括百年人壽、中信保誠、安信農險等中小險企。其中，銀行H股成為險資的最愛，包括農業銀行H股和工商銀行H股。其中農行H股被反覆舉牌三次，兩次來自國壽系，另一次是太平人壽；工商銀行H股也被國壽系舉牌。

　　有險資人士稱，今年的股市展現出韌性，對其配置持樂觀心態。“在固定收益類資產收益率中樞下移、房地產投資預期回報下降的趨勢下，我們總體看好未來的權益市場表現。一方面將繼續加強研究，加大力度支持實體經濟；另一方面要繼續優化組合配置，提高資產收益，擇機增加對核心資產的配置。”上述某國有險企資產公司人士説。

　　華西證券非銀金融行業分析師曹傑表示，從被舉牌上市公司的諸多共性來看，險資比較青睞那些低PB、高ROE、高股息率、高分紅率的上市公司。

　　“整體看好A股市場，維持相對較高的倉位，積極尋求結構性機會。如有市場回調會積極加倉。”某大型保險資管機構人士表示。