來源：中信證券
中國光伏產業鏈具備顯著的效率、成本、上下游配套等優勢，短期內外遷可能性較小，且疫情影響下海外產能擴張進程可能放緩；從中長期看，隨着國內產能置換等政策限制趨嚴、海外貿易壁壘抬升，以及供應鏈均衡佈局考慮，產業鏈部分環節存在“走出去”的趨勢，但重新洗牌的概率極小，中國光伏產業全球主導能力難以撼動。持續看好國內光伏產業鏈中具備成本和技術優勢、盈利穩定、供應鏈配套完善和市場拓展能力強勁的優質龍頭企業，重點推薦隆基股份、通威股份、信義光能、福斯特等。
光伏：中國製造名片，競爭優勢突出。
中國光伏產業鏈在過去15年來憑藉成本優勢、政策紅利，並依託中國大製造業生態的快速規模化推廣能力，規模優勢和技術水平持續提升，目前年產值超5000億元，佔全球7成以上，成為全球光伏製造中心。2019年中國在光伏多晶硅、硅片、電池片、組件、逆變器環節全球產量份額已提升至67％/ 97％/79％/71％/59％，且由國內廠商（一級供應商）自給的原材料及部件佔比達近85％，基本不存在核心原材料和設備環節被海外廠商嚴重卡脖子的情況，主導全球光伏供給格局。
全球需求趨於多元化，中國產能供應全球。
光伏發電經濟性持續提升推動裝機規模快速增長，未來30年行業具備15倍增長空間，清潔能源替代趨勢明確。2018年以來海外市場接力中國成為新增裝機增長的主力，外需佔比提升至70％左右，且全球市場分佈趨於多元化。目前中國光伏產品中約30％-40％用於滿足國內需求，而60％- 70％的產品通過直接或間接出口方式銷往海外市場，海外市場對中國光伏供應鏈有較強依賴。
產業鏈短期內不具備外遷條件，中長期有望進一步“走出去”。
疫情之下美日等國逆全球化思潮湧動，引發對光伏等製造業外遷的擔憂。但我們認為，目前中國光伏產業鏈具備顯著的效率、成本、上下游配套等優勢，而海外供應鏈已東完西缺，短期內重新培育產業鏈既不現實也不經濟，且新冠疫情下全球經濟下行壓力加大，海外光伏公司紛紛減少開支並迎來裁員減薪潮，短期內海外產能擴張進程反而可能放緩；而從中長期看，隨着國內產能置換等政策限制趨嚴、海外貿易壁壘抬升，以及供應鏈均衡佈局考慮，產業鏈部分環節存在“走出去”的趨勢，預計將形成國內產能為主、海外增量產能為輔的供應鏈格局，但重新洗牌的概率極小，不會削弱中國在光伏行業的主導地位，還有望增強全球影響力。
風險因素：
全球疫情進一步惡化；光伏裝機增長不及預期；宏觀經濟下行壓力加大等。
投資策略：
中國光伏供應鏈配套健全，競爭優勢明顯，有望持續主導全球產業供應格局，中長期“走出去”有利於增強全球影響力。持續看好國內光伏產業鏈中具備成本和技術優勢、盈利穩定、供應鏈配套完善和市場拓展能力強勁的優質龍頭企業，其有望受益於全球光伏需求快速增長迎來持續成長機遇，重點推薦隆基股份、通威股份、信義光能、福萊特、福斯特、晶科能源、陽光電源，關注捷佳偉創、愛旭股份、東方日升、晶澳科技等。