九毛九機構廣發證券
評級買入
核心觀點
公司是多品牌中式快時尚餐飲連鎖龍頭。公司旗下品牌 “”、“二”、“2 顆雞蛋”、“慫”和“那未大叔” ，其中九毛九和太二貢獻了部分的收入和利潤。截至 2019 年末，公司共管理 292 間直營餐廳44 間加盟餐廳，覆蓋16 個省份及 4個直轄市和40個城市。 公司201年收入 26.87 億人民幣，經調整純利 2.17億人民幣。
公司具備突破餐飲規模擴張帶來標準化管理壓力的能力。中餐連鎖規模擴張時維持產品和服務的標準化導致的管理壓力較大。我們認公司已經建立起一套成熟的模型，突破管理瓶頸，支撐太二酸菜魚擴張。進一步，我們相信公司在太二酸菜魚上的成功不僅僅是偶然的風口事件，而是管理團隊的視野和能力以及有效的制度共同創造的
我們看好公司的品牌矩陣增長前景。過往記錄中，管理層眼光精準成功抓住西北菜和酸菜魚兩大餐飲子賽道，在快速更迭的中國餐飲費者需求變化中突破了賽道週期的制約。目前僅太二酸菜魚便可以撐公司未來 3-5 年的擴張，如果公司成功孵化出第三個規模化的產品牌，公司的增長前景和抗風險能力將進一步提升。
九毛九單品牌天花板低於海底撈，多品牌佈局或實現彎道超越。我預計公司 2019-2022 年歸母淨利潤複合增長率約為55%，其估值約2021年37 倍PE，考慮到公司的成長性以及和可比公司的成長性及值比較，我們認為其估值具備吸引力。考慮到公司的成長性和行業值以及疫情對餐飲業 2020 年業績的影響等情況，我們給予 2021 年理 PE 水平50 倍，對應合理價值每股 17.50HKD，首次覆蓋給予“入評級” 。
風險提示新餐廳拓展不及預期；疫情影響風險；成本上升風險。
如無特殊提示，使用人民幣單位，使用港幣兑人民幣匯率為 0.915。
文章來源:格隆匯