警惕飆漲變透支 機構期盼“健康牛”

　　漲停，漲停，漲停……7月6日，作為“牛市旗手”的券商股漲停潮，成為急速上攻市場中旗幟鮮明的風向標。

　　券商股連續漲停的邏輯何在？基金等機構認為，當下券商股正享受着市場情緒變化帶來的高光時刻，市場資金憧憬其在牛市環境中將獲得業績增厚，而即將到來的中期業績披露期，也將對券商股的上漲提供支撐。不過，隨着牛市邏輯的演繹，券商股在其中的表現或將趨於平均，部分階段性急漲但又缺乏堅實業績支撐的個股，後期或有調整的可能。

　　漲停潮來襲

　　7月6日，上證指數一舉攻破3300點，上漲5.71%，兩市逾200只個股漲停。同時，市場顯著放量，兩市成交額突破1.5萬億元，創五年新高。其中，銀行、非銀金融、房地產、煤炭是盤中表現最為突出的行業。最引人矚目的是，券商板塊迎來漲停潮，太平洋證券、國金證券、東方證券、中國銀河、國信證券等紛紛漲停。即便是幾次傳出合併傳聞而又幾次澄清的中信建投與中信證券，6日表現依舊強勢。

　　值得注意的是，如果覆盤中信建投與中信證券的表現，可以明顯感到資金的些許猶豫。中信證券早盤高位震盪，臨近午間收盤收穫漲停，而午後則出現震盪，最終在臨近尾盤再度封住漲停。中信建投的走勢也同樣經歷了類似的反覆。最終，中信證券和中信建投全天分別成交249.07億元和55.06億元，換手率分別為8.23%和12.38%。相比之下，資金在光大證券、國金證券、中國銀河等個股上態度更為堅決。

　　券商股的強勢表現，也帶來相關券商類ETF的亮麗表現。7月6日，國泰中證全指證券公司ETF收盤漲停，全天成交82.5億元，換手率為33.95%；華寶中證全指證券ETF成交31.8億元，換手率為22.69%。

　　牛市旗手的邏輯

　　大巖資本創始合夥人蔣曉飛表示，對券商股的估值，主要依據其主營業務與政策紅利的結合。其中，券商的經紀、投行、資管、自營和信用五大主營業務基本與證券市場的表現形成正反饋。一方面，券商的基本面會受到資本市場活躍度的影響；另一方面，作為A股市場風向標，券商股的上漲又會反過來推動市場情緒。

　　政策紅利方面，他表示，近期，隨着科創板再融資新規的落地，疊加預期8月份第一批創業板註冊制的發行，以及部分銀行和券商業務協同等多項政策利好的出台，對於做大頭部券商、打通銀行和券商業務資源並實現協同發展、提高券商資本金實力，都會帶來非常大的正向提振。這背後的核心是增加直接融資比例，擴大資產證券化，同時弱化券商的週期屬性，降低券商行業同質性。對比美國曆史上的混業經營法案，以及國內的一些金融控股集團來看，本輪券商股行情或剛剛啓動。

　　中金公司指出，券商板塊走強背後的邏輯有：中國資本市場受供需雙側因素驅動，可能正在經歷新的大發展時期，預計未來5-10年，中國的證券化率將從當前的60%左右提升至不同國際市場分佈的中位數100%附近，股市總市值相比當前可能有翻倍的空間；A股成交量均衡水平已經大幅上升，隨着A股自由流通市值的持續增長，按照同等換手率水平估算的成交量可能已大幅高於幾年前，市場在目前相對歷史成交水平較高的成交量持續時間可能比預期要長；居民家庭資產配置的拐點若隱若現；中國增長週期的預期正在逐步改善等。

　　“券商就像是在金礦邊賣鏟子的人。在市場中，券商享受着市場情緒變化帶來的積極影響，資金憧憬其在牛市環境中將獲得業績增厚，預計即將到來的中期業績發佈期，券商將有不錯的表現。”有公募基金經理表示。

　　上漲節奏宜穩

　　對於券商股未來的投資機會，私募排排網未來星基金經理胡泊表示，當前，資本市場改革政策密集發佈，券商作為資本市場的重要引擎，是資本市場改革的最大受益者。但券商作為高彈性板塊，也有一定的週期性。近期市場熱情高漲，作為市場風向標的券商板塊已經有了比較大的漲幅。因此，券商板塊可能具有一定的投資價值和上行動力，但不能寄予過高的期望。

　　壹玖資產董事長蔣俊國表示，券商板塊趨勢向好，有證券市場雙向擴容和開放的因素，也有證券行業存在持續發展潛力的原因。券商板塊能否延續長時間的趨勢性上漲將主要取決於三個方面：一是上漲過程和節奏，短期資金過度堆積可能導致市場情緒過熱；二是長期資金流入市場的持續性；三是全球疫情出現趨勢性改善。

　　上海一家公募基金公司研究員認為，短期市場的火爆可能透支券商股未來的表現。短期衝高，帶領市場資金跑步進場，短炒邏輯強烈而價值發現功能較弱，隱含一定的風險。此外，隨着牛市邏輯的演繹，券商股在其中的表現或將趨於平均，部分階段性急漲但又缺乏堅實業績支撐的個股後期有調整的可能。