外匯天眼APP訊 : 近期市場風險情緒回升，上證綜指站上2900點，4月至今大幅逆勢淨流入700億的北上資金可謂成功抄底。然而，這波“債牛轉向”令人猝不及防。
“此前，一些亞洲的外資機構一度認為10年國債收益率會到2.3%，但是債市卻加速回調，現在風險情緒起來了，大家一致預期收益率可能回調到3%，一些高等級的國企信用債近期也被拋售。”某外資債券基金經理對第一財經記者表示，當然如果回調到3%~3.1%，外資到時可能也會‘All in’（加倉買回中國債券），目前更多還是觀望3~5年期品種的機會。
有市場觀點認為，“債牛變臉”主要是因為此前市場寬鬆預期過滿，而近期的寬鬆措施力度弱於預期，市場擔憂6月降準、降息落空。利率快速回升後或存在交易機會，但債券中長期配置價值依然偏低。在寬貨幣、寬信用的環境下，信用債或優於利率債。
“債牛”遇阻、機構觀望
6月4日，即使是在A股小幅回調之時，債市仍在延續跌勢。早盤各期限國債小幅反彈，但午後又加速回落。
近期回調最劇烈的品種當數5年期國債，收益率從兩週前的低位（近2%）大幅飆升，4日收盤時逼近2.41%；10年期國債收益率也不斷攀升，從4月初接近2.5%的低位一路飆升至2.84%附近，一舉突破了此前眾多機構預計的2.8%區間上限。早前，部分機構對於寬鬆的預期過滿，市場上甚至一度熱議“財政赤字貨幣化”的選項。
在這波意外的連續回調下，部分將10年收益率看到2.5%以下的外資遭遇回撤。此前法興將目標位看到2.3%，止損位在2.7%，如今早已突破。還有眾多外資建議在2.7%附近買入，但這波回調比想象的更深。
之所以在債市波動之下，外資仍持續流入，原因在於部分長線外資（尤其是央行、主權基金）仍在持續加倉，它們通常關注的是中國長期無風險利率下行的大趨勢；此外，指數納入也使得被動資金必須增配人民幣債。在3月時因市場波動，摩根大通旗艦全球新興市場政府債券指數系列（GBI-EM）停止了對人民幣債券的納入，但4月開始恢復納入。年初至今外資流入量已達1000億元，該趨勢仍將持續。
不過，由於外資在中國債市的佔比較小，因此國內機構的觀點仍然主導市場走向，當前國內主流機構對債市的看法偏空。
“由於我們有財政政策和貨幣政策的加持，中短期經濟數據穩中向好的概率依然較大，市場對貨幣政策想象的空間也比較充分，所以債券市場的調整需要持續一定時間，區間交易策略更為理想。”交銀理財權益投資部投資經理孫陶此前對記者稱。
6月1日，央行推出兩大“直達工具”——普惠小微企業貸款延期支持工具、普惠小微企業信用貸款支持計劃。但在6月2日，債市回調加速。“我們認為，這可能是目前階段央行採取的貨幣寬鬆措施中的第一步。不過，當前市場仍對貨幣市場利率前景非常敏感，4000多億元的計劃規模並不是很大（在普惠小微企業貸款延期支持工具下，為了鼓勵地方法人銀行對普惠小微企業貸款應延盡延，央行提供400億元再貸款資金）。”野村中國首席經濟學家陸挺對記者表示。
“近期多數大基金都轉為看空債券，風險偏好類資產（股票、商品等）價格都有所回升。儘管後續可能債市收益率會下來，但短期調整並未到頭。市場認為後續降準不會缺席，但兩個新工具更代表了一種定向寬鬆的思路，導致近期市場預期落空。”某國內大型基金債券基金經理對記者稱。
不過，當債市回調到當前的水位，多數機構並不會再大幅開倉國債期貨做空，而是等待回調後的機會。但一些機構普遍認為，機會仍更多在於3~5年期的品種，“債券中長期配置價值依然偏低。在寬貨幣、寬信用的環境下，信用債或優於利率債。”施羅德投資管理（上海）多資產團隊基金經理周勻對第一財經表示。
股市下半年被看好
相比起債市，儘管A股已較低位較大幅度反彈，多數外資和中資機構仍更看好A股的交易機會。截至6月4日收盤，北上資金當日淨流入超44億元，6月才短短几日就已累計流入達168億元，今年以來總計流入超800億。
周勻稱，政策層面，目前有較明確的貨幣和寬信用政策方向，提出M2和社融增速明顯高於去年，並創新直達實體經濟的貨幣政策工具。在保持流動性合理充裕的同時，未來政策重點或在於疏通貨幣政策傳導，進而改善實體經濟尤其中小企業的融資環境。從最近幾個月金融數據上看，寬信用政策已體現積極效果。在經濟逐月回暖，信用環境寬鬆的大環境下，股票市場仍處於較有利位置。
近期，瑞銀證券表示超配中國市場。該機構提及，中國股票一季度跑贏成熟市場（不含美國），但最近數週的領先形勢不甚明顯，這部分因為美股在美聯儲的無限QE下收復失地，“但我們預期中國股票表現將再度超前。從基本面來看，中國企業盈利前景遠勝成熟市場，我們估計中國今年盈利增長3%，歐洲及日本盈利則以雙位數速度下降”。
後續，外資流入的態勢也難逆轉。富敦上海（Fullerton）中國區股票研究總監王宇軒日前對第一財經稱，海外長線資金的配置節奏往往超前，且看得更長久。當前，中國無風險利率降至較低水平，通脹大概率維持低位，加之股市估值處於歷史較低水平，因此是較好的配置時點。市場今年偏愛科技股，目前外資還在加倉。