突發！大股東套現29億，700億巨頭大跌12%！高瓴資本大撤退？

中國基金報記者 李迪

港股近期頻現減持，滔搏國際今天也公告控股股東百麗將減持2.7億股，涉資約29億港元。

開盤後，滔搏國際應聲大跌，全天跌超12%，86億港元市值蒸發。

滔搏上市還不到一年，百麗便開始套現，而其實控人正式知名PE機構高瓴資本。

控股股東百麗折讓9%套現29億滔搏控股大跌12%

百麗旗下的滔搏國際今日公告，於2020年6月10日，百麗體育有限公司已與美林(亞太)有限公司訂立大宗交易協議。

按照協議，配售代理已同意按每股10.50港元的價格向獨立於該公司且與該公司概無關連的各方配售由賣方持有的該公司2.768億股現有股份。出售股份佔截至本公告日期該公司已發行股本總額約4.46%，預計該配售計劃將於2020年6月15日交割。

截至公告日，百麗持有該公司約51.42億股股份，佔該公司已發行股本總額約82.91%。假設配售將按預期完成，賣方持有的該公司股權將由該公司已發行股本總額約82.91%減少至78.45%;及賣方將仍為該公司控股股東。

截至昨日收盤，滔搏的股價為11.54港元，市值達700億港元。而配售協議的交易價格為10.5港元，折讓高達9%。

按照公告數據計算，此次交易涉及金額高達29億港元。

消息一出，滔搏開盤便大跌9%，收跌12.13%，86.8億港元的市值蒸發。

公開信息顯示，滔搏國際於2019年10月登陸港交所，上市還不到一年，當時發行價僅為8.5港元，合計融資約76.22億港元。

今年3月，滔搏的股價曾受大市影響跌倒6塊錢的低點，但隨後迅速反彈，在6月5日觸及了12.16港元的歷史新高。

公開信息顯示，滔搏是國內最大的阿迪、耐克經銷商。除阿迪、耐克外，滔搏旗下還有彪馬、匡威、、北面、添柏嵐、鋭步、亞瑟士、鬼冢虎、斯凱奇等品牌的國內經銷權，基本覆蓋主流國際運動鞋服品牌，在鞋類零售領域有着較高的護城河。截至2019年2月28日，滔搏門店網絡包含8343家直營門店以及1880家下游零售商經營的門店，覆蓋國內30個省份268個城市，是國內覆蓋範圍最廣的運動鞋服產品直營零售網絡之一。

百麗私有化後拆分滔搏上市高瓴資本持股56%已經回本

在3年前被私有化後，百麗的實控人變成了高瓴資本。

如今減持滔搏國際，高瓴資本也是最大受益者之一。

早在2017年4月，高瓴資本、鼎暉投資和百麗執行董事組成的財團向百麗提出私有化要約，協議收購百麗已發行所有股份。

隨後，百麗國際兩大創始人董事長鄧耀和首席執行官盛百椒表態不參與此次私有化，將出售手中全部持有百麗股份，套現金額高達130餘億港元。

創始人套現離場後，百麗的此次私有化完全由私募投資機構主導，高瓴資本以56.81%的控股權成為百麗國際最大控股方，鼎暉投資持有百麗12.06%，投資機構持股比例近70%。

以當時每股6.3港元的要約價格計算，百麗國際退市時的估值達到531億港元，按照私有化後持股比例粗略估算，高瓴資本付出的資金成本或將超過300億港元，鼎暉投資付出的成本或將超過60億港元。

參與百麗私有化時，市場還有許多聲音質疑高瓴資本是在進行一場豪賭。

而按照百麗當時的估值來看，高瓴買得十分便宜，存在一定的安全邊際。據CCBI的估算，若按531億港幣私有化價格計算，2017財年的EV/EBITDA為6.5倍，低於中國可選消費行業7.7倍的平均值，市盈率（PE）為13倍，接近行業平均水平。若按摩根大通（J.P.Morgan）給出的估值模型，百麗的預測市盈率（PE）僅為8倍，可見當時市場普遍悲觀。

兩年多以後，百麗拆分旗下滔搏國際單獨上市，高瓴僅靠百麗旗下的這一項業務便已經回本。據公開信息，2019年10月，滔搏登陸港交所，發行價為每股8.5港元，當日收盤價為9.25港元，漲幅高達8.82%，市值升到574億港元，已經超過百麗退市時531億港元的市值。

而截至今日收盤，在大跌12.13%後，滔搏的市值依然高達628.8億港元。

高瓴私有化百麗一度產生爭議

百麗退市時，其股價距離巔峯時期已縮水6成，想必有部分小股東虧血本無歸。而百麗拆分滔搏控股上市所獲收益，小股東們卻分享不到。

而市場也有聲音認為，高瓴資本在私有化百麗後對滔搏進行了許多戰略和經營方面的調整，其各項管理措施切實地提升了滔搏的價值，所獲收益是正當的，並沒有侵犯原股東利益的嫌疑。

公開信息顯示，2017年底，百麗私有化完成不到半年，滔搏開始涉足虛擬運動競技，成立TOP電競俱樂部，並競得英雄聯盟LPL參賽席位，同時參加包括王者榮耀、絕地求生在內的現象級賽事。

此外，百麗被私有化後，滔搏國際還開啓了一系列數字化轉型舉措，其中主要包括應用技術賦能前線員工、數字化促進門店運營以及優化商品管理等三個主要方面。滔搏還通過社羣運營建立了與消費者之間持續、廣泛和直接的互動，每一名滔搏店員都可利用碎片化的時間進行社羣運營，為顧客提供更加貼心、針對性服務機會，成為客户的24小時時尚運動顧問。

2018年5月，滔搏還對會員計劃進行升級，在產品和服務方面，為會員提供包括折扣、鞋服保養、同城快遞、電競賽門票等會員福利，滔搏的註冊會員數也較為快速地突破了2000萬。

上市後首份年報增速下降資本市場依然相對樂觀

5月25日，滔搏發佈截至2020年2月29日的年度全年業績公告。財報顯示，報告期內，該公司實現營收336.9億元，同比增長約3.5%；經營利潤為33.03億元，同比上升2%。

而滔搏的招股書顯示，滔搏運動在2017、2018及2019財年的營收增長均保持在22.5%左右，經營利潤分別為19億元、22億元、32億元，增幅均高於2%。

可見，滔搏的業績確實收到了疫情的一定衝擊，雖然主要財務指標保持增長，但增速有一定程度的下降。滔搏也在年報中表示，年初爆發的大流行病對全國零售業帶來近年最為重大挑戰，為公司業務運營帶來顯著影響。

而資本市場對滔搏的這份財報整體滿意，滔搏的股價當天微漲1.29%，一週後，滔搏股價甚至創下歷史新高。

國信證券5月27日發佈對滔搏的研報認為，滔搏的業績穩中有升，且其現金流大幅改善。

國信證券還提到，疫情有望加速滔搏的數字化進程，預計其下半年將恢復10%以上的增長。其中，數字化包括：1）打通庫存共享；2）擴大O2O店鋪從30%到85%；3）擴大移動收銀，從在個別增加到90%店鋪。

國信證券預計，滔搏21-23財年淨利潤分別同增22.0%/18.4%/15.1%，上調合理估值為12-12.5港元，維持“買入”評級。

國信證券同時提示了“疫情反覆”、“渠道改革不及預期”等風險。

安信國際近期也發佈研報稱，過去的一年滔搏持續聚焦直營零售實體門店網絡的優化、適時關閉低產和虧損店鋪，鞏固零售網絡優勢。

安信證券表示，疫情對銷售的打擊主要發生在2020/02財年的末期，如今銷售情況有所恢復，下半年有望恢復至正常水平。公司作為運動鞋服行業的下游龍頭，長期來看競爭優勢不改，隨着渠道的持續優化和數字化轉型的加快，公司未來業績將會保持增長的趨勢，建議持續關注

安信國際還提示了“疫情的持續影響超預期”、“消費需求復甦不及預期”、“門店拓展不及預期”等風險。