百奧泰科創板上市後再衝港股，“燒掉”20億後面臨“內外交困”｜IPO研究院

內外交困之下，百奧泰早已沒有回頭路可言，只能繼續在資本市場“狂奔”。

8月24日，科創板上市公司百奧泰生物製藥股份有限公司向港交所遞交上市申請。值得注意的是，公司已於2020年2月21日在科創板上市，股票代碼為“688177”， 募集資金淨額為18.8億元。

僅過去6個月，公司再度選擇在港股上市融資，背後只有一個原因：缺錢。

據《每日財報》瞭解，百奧泰成立於2003年，是一家開發新一代創新藥和生物類似藥的公司，主要佈局腫瘤、自身免疫性疾病、心血管疾病以及危及人類重大健康的重大疾病。

但因為高昂的研發成本導致公司長期虧損，由此帶來了退市和資金鍊斷裂的風險，獲批上市產品單一，面對競爭對手的大幅降價，其市場前景也大打折扣，強弩之末的百奧泰尋求港股上市。

3年半“燒掉”20億，或存退市風險

生物藥物市場競爭十分激烈，涉及大量研發、技術變革及改進創新，同時還面臨行業標準改變、客户或患者的喜好變化等現狀。由於臨牀試驗成本高昂、難以設計及實施，並可能需時多年才能完成，因此結果充滿不確定性。

但為了能最終有所收穫，前期必須進行大量的研發支出，由此就會帶來極高的成本，虧損也就不可避免。

2018和2019兩年，百奧泰的研發開支分別為5.4億元、6.4億元，分別佔公司總開支的95.2%、61.3%，佔比同期虧損淨額的98%、62%。

目前百奧泰是A股市場中第3家尚未實現盈利的生物醫藥公司，其餘兩家為君實生物和康希諾生物。

財報顯示，2017年－2019年，其營收分別為200.89萬元、0元、70萬元。同期歸母淨利潤分別為－2.36億元、-5.53億元、-10.23億元。

8月28日，百奧泰發佈的2020年半年度報告顯示，上半年，公司實現營收4878.64萬元；實現歸母淨利潤－2.44億元，虧損態勢依舊。三年半內累計虧損金額超20億元。

或許也正因此，百奧泰在A股科創板公開發行股票6000萬股，募集資金淨額18.8億元，僅在6個月後便又計劃赴港上市。看來，A股募得的資金不夠這家鉅虧藥企繼續燒下去。

對此百奧泰坦言，公司自成立以來已產生重大虧損淨額，並預期將繼續產生虧損，且可能永遠無法錄得或保持盈利。值得注意的是，科創板雖然允許未盈利企業上市，但對企業的虧損時間有約束。

根據《上海證券交易所科創板股票上市規則》第12.4.2條規定可知，選擇第五套標準的上市企業自上市之日起第4個完整會計年度若出現經審計扣非前後的淨利潤為負且營收低於1億元。

或經審計淨資產為負，則會導致公司觸發退市條件，同時根據《科創板上市公司持續監管辦法》可知，對觸及終止上市標準的企業，其股票將直接終止上市，不再適用暫停上市、恢復上市、重新上市程序。

所以如果百奧泰遲遲不能擺脱虧損，那麼同樣存在退市的風險。

流動資金嚴重不足，營收依賴單一產品

《每日財報》注意到，百奧泰目前的流動資金嚴重不足，2018-2019及2020H1，公司經營活動所用現金淨額為－5.3億元、-6億元、-2.39億元。

截至目前，公司的運營資金主要來自股權融資、銀行借款及A股發售的所得款項，隨着虧損的持續，公司獲得銀行貸款的難度也在不斷加大，上市融資成為為數不多的渠道，最終還是股東來買單，承擔業績的風險。

其實作為一家醫藥類企業，要想知道其在未來一段時間內的盈利能力，需要關注已經獲批上市和正在臨牀實驗的產品數量。

據半年報顯示，截至2020年6月30日，公司有1個產品獲上市批准，2個產品已提交上市申請，3個產品處於III期臨牀階段，2個產品處於II期臨牀階段，5個產品處於I期臨牀階段，在研產品和獲批上市的數量嚴重不足。

2019年11月，公司產品格樂立獲批上市並於2020年1月開始銷售，作為百奧泰唯一獲批上市的產品，公司上半年的營收全部來自該產品。

由於是百奧泰唯一的商業化藥品，因此公司極易受到格樂立及其他將商業化的候選藥物的表現影響。如果公司的獲批准藥物未能獲得充分市場認可或有力的定價，就可行性及時間而言，將進一步損害公司錄得盈利的能力。

在售產品競爭激烈，價格一降再降

據《每日財報》瞭解，“格樂立”獲批適應症為強直性脊柱炎、類風濕關節炎和銀屑病，是國內首個獲得上市批准的阿達木單抗生物類似藥。在“格樂立”之前，國內上市的阿達木單抗產品名為“修美樂”。

2019年7月，在百奧泰的格樂立還尚未獲批上市之際，嗅到了潛在對手火藥味的修美樂就主動開啓了降價模式，意圖將對手“扼殺在襁褓中”。

2019年7月16日，北京市醫藥集中採購服務中心公佈了修美樂在北京主動降價的通知，通知顯示，修美樂的中標價由原來的7600元/支降至3160元/支，降幅達58.4%。

此外，2019年7月－9月，艾伯維公司又在陝西省、江蘇省和雲南省等地區主動下調了修美樂價格，降幅與北京市類似。同時，修美樂已被納入國家醫保局公佈的2019年醫保目錄，醫保支付標準為1290元/40mg。

此外，國內企業也面臨競爭激烈的問題。相關資料顯示，截至2019年6月30日，中國已經有15家藥企開展阿達木單抗生物類似藥的臨牀試驗。

其中已有4家提交上市申請，3家已經開展Ⅲ期臨牀試驗，8家仍處於I期臨牀試驗階段。最新數據顯示，除了百奧泰的BAT1406，海正藥業的HS016也獲得上市批准。

隨着國產藥企阿達木單抗研發的推進，市場價格自然進一步下降。目前百奧泰的格樂立價格部分地區已經從剛上市的1290元下降至1150元。因此，看似是重磅產品，但其背後競爭十分激烈，僅靠這一款產品，顯然不行。

內部是持續鉅額虧損，經營現金流長期為負，以及相伴的退市風險，外部則是營收依賴單一產品，對手眾多，競爭激烈的市場。內外交困之下，百奧泰早已沒有回頭路可言，只能繼續在資本市場“狂奔”。對此《每日財報》將持續關注。