風險部分釋放，風格向均衡演變

截至8月20日，中泰資管風險系統對各大資本市場的系統評分情況如下：

滬深300指數的中泰資管風險系統評分為59.8，較上月63.1略有下滑，主要原因由於資金持續向低估值轉移，醫藥、半導體等高估值行業估值持續消化，除銀行地產煤炭鋼鐵外，大部分行業估值都基本修復到了疫情前水平，整體風格更為均衡。

滬深300估值回升到在55%分位左右，股權風險溢價快速修復，基本面整體風險分值在55分，基本面看依然是性價比中性。

市場情緒處於中性偏高風險區域，較上月分數有所下降，市場擁擠度、高風險股票溢價和隱含波動率都處於中高風險區域。

本月市場隨着計算機、電子等行業的調整疊加建材、化工等行業的估值修復，各行業之間的估值性價比在降低，整體市場迴歸到相對均衡的估值水平。後續預期beta行情的持續性會下降，精選有超額收益的個股有比較合宜的策略。

數據來源：中泰資管，數據截至2020年8月20日

股市潛在風險提示：

短期疫情的過度發展仍存可能性，仍然是隻不可預計的黑天鵝，而疫情的長期影響則是不可忽視的灰犀牛。

地產風險也是國內不可忽視的灰犀牛，積累得越久風險越大，謹慎地產風險爆發引發的資產價格波動。

2020年是地緣政治的大年，中美之間的博弈所引發的事件性危機可能對相關行業資產價格大幅度波動（華為、tiktok等）。

債市的中泰資管風險系統評分為45分，處於低風險區間。

7月中國經濟、金融數據，驗證了經濟復甦但斜率放緩、緊貨幣向（結構性）緊信用逐漸傳導的事實。生產、消費和就業整體中改善力度減弱，持續改善集中在出口部門、基建和房地產投資。目前國債收益率曲線繼續熊平，1年國債收益率大幅反彈2.44%，10年國債收益率反彈至3.03%，10-1年國債利差處於59bp，處於2019年11月以來的低位。

8月中旬以來，央行公開市場投放力度較大，但銀行體系較低的超儲率令資金面波動顯著。從我們跟蹤的廣義政策利率走廊對債券資產定價水平來看，自2018年11月以來，1年國債主要在7天與14天逆回購利率區間運行。8月下旬，1年國債收益率反彈超過14天逆回購利率2.35%、接近28天逆回購2.5%的警戒水平，初步隱含了加息預期。這是2018年11月民企座談會後，1年國債首次接近該政策利率水平。

如果1年國債中樞維持在14天逆回購2.35%至28天逆回購2.50%區間，則意味着貨幣政策正常化在進一步加速，市場的加息預期將強化。在這種情景下，10年國債面臨反彈至3.1%上方的可能性。

如果1年國債重新回到7天與14天逆回購運行，則反應市場對負債端再定價告一段落的預期，緊貨幣短期轉向穩貨幣，10年國債依然有交易性機會。反之則應規避久期利率風險。

考慮到近期3個月shibor利率依然平穩運行在2.60%，因此可認為1年國債更可能是受到資金面衝擊而臨時突破利率走廊區間，而非中樞趨勢性上行。央行5月至8月引導AAA評級銀行1年期存單與MLF1年期利率倒掛收窄至4bp，已經實現了重新控制銀行的邊際中長期負債的階段性貨幣政策正常化目標。

年內來看，央行自5月開始推動貨幣政策正常化，使得資金面總體維持緊平衡，帶來債市的熊市調整，強化了長債的交易屬性，降低了配置屬性；利率債淨供給壓力仍有待釋放；國債收益率平坦化程度處於年內低位，長債收益率趨勢性的下行仍然受到短端利率的嚴格制約。

數據來源：中泰資管，數據截至2020年8月20日

風險點：

1. 經濟復甦超預期

2. 國際地緣政治變化

3. 海外疫情擴散二次衝擊

大宗商品黑色板塊的中泰風險系統評分為65.7，風險屬於中性偏高的區間，與上月基本持平，當前位置持有黑色板塊品種風險收益比依然不高。

7月宏觀數據利好，兩大重要指標新開工面積和銷售面積增速均明顯加快，且已經超過了全年增速轉正所需要的平均增速。

巴西澳洲發往中國鐵礦石速度加快，但是隨着傳統旺季的到來，鋼廠對鐵礦的需求增加也已經顯現，近期創下單日疏港量歷史極值，鐵礦目前來看依然處於黑色系利潤分配的頂層位置。

需要注意到中國以外對鐵礦的需求目前依然處於下行態勢。

數據來源：中泰資管，數據截至2020年8月20日

黑色板塊潛在風險提示：

海外需求的持續疲軟會給全球鐵礦的供需平衡帶來較大變數。

新冠疫苗的問世可能會帶來的全球貨幣政策的轉向。

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【來源：中泰證券資管】

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