作者：星瀚
本期《產業新股》關注的IPO企業為：思瑞浦微電子科技（蘇州）股份有限公司，申請上市地為上交所科創板，保薦機構為海通證券。思瑞浦本次擬公開發行2000萬股，佔發行後股本比例為25％。截至招股説明書籤署日，因股權結構較為分散，思瑞浦無控股股東、實際控制人。第一大股東華芯創投持股比例為24.74％，其他持股超過5％的股東包括金櫻投資、棣萼芯澤、哈勃科技、安固創投等，其中哈勃科技由華為投資控股有限公司控股。
國內領先模擬集成電路設計商 外企主導行業格局待突破
思瑞浦主營業務為模擬集成電路產品的研發和銷售，屬集成電路設計行業，是全球5G通信設備模擬集成電路產品的供應商之一，目前已擁有超過900款可供銷售的產品型號。思瑞浦產品以信號鏈模擬芯片為主，並逐漸向電源管理模擬芯片拓展，其應用範圍涵蓋信息通訊、工業控制、監控安全、醫療健康、儀器儀表和家用電器等領域。目前已進入包括中興、海康威視、哈曼、科大訊飛等客户的供應鏈體系。
集成電路按其功能通常可分為模擬集成電路和數字集成電路兩大類，其中數字集成電路在近年來佔據主導地位。根據WSTS統計顯示，自2013年至2018年，全球模擬集成電路的銷售額佔全部集成電路銷量比例始終保持在16％左右，年均複合增長率為7.96％。國內方面，招股書顯示，中國模擬集成電路市場銷售規模已超過全球的50％，且增速高於全球平均水平。但自給率僅有14％，比整體集成電路的自給率更低，因此行業對自主可控的需求更加迫切。
目前模擬集成電路市場顯現出國外企業主導的競爭格局，根據IC Insights統計，2018年全球前十大模擬芯片供應商合計佔據全市場約60％的份額，其中包括德州儀器、亞德諾、英飛凌等。思瑞浦與同行業全球知名企業有着直接競爭關係，在部分關鍵模擬集成電路器件領域已突破海外技術壟斷。根據Databeans的統計報告顯示，2019年思瑞浦在亞太地區的市場佔有率約0.84％，接近前十水平。此外，在信號鏈模擬芯片市場規模中佔比最高的放大器和比較器領域分別位居全球銷售第12名和亞洲區銷售第9名。由此看出，思瑞浦在國內模擬集成電路領域處於領先地位，但與國際上行業內頭部企業在融資能力、人才儲備、核心技術方面仍然存在一定差距。
“客户A”帶動業績大幅增長
經營方面，思瑞浦報告期內營收來源主要由兩部分構成，分別是信號鏈模擬芯片產品與電源管理模擬芯片產品，其中信號鏈模擬芯片為核心產品，2017年至2019年營收佔比均超過97％。主要客户方面，報告期內，思瑞浦第一大客户佔當期銷售總額的比例分別為13.09％、12.06％、57.13％，值得注意的是前兩年第一大客户均為上海三目寶，而2019年“客户A”一躍成為第一大客户且大幅拉昇客户集中度，招股書中並未透露“客户A”的實際名稱。
製圖：金融界上市公司研究院 數據來源：思瑞浦招股書
從上圖可以看出，隨着2019年對“客户A”實現大額銷售，思瑞浦的營業收入出現大幅度提升，且歸母淨利潤實現扭虧為盈，毛利率水平也同步提升。報告期內營業收入的年複合增長率達到64.75％，其中2019年同比漲幅高達166.67％。與此同時，由於2017年歸母淨利潤基數較低，因此報告期內年複合增長率達到276.83％。毛利率方面，2019年，信號鏈模擬芯片中轉換器產品開始對客户大批量供貨，當年銷售收入同比增長1782.43％，因該類產品的毛利率較高，達65.79％，所以造成思瑞浦當期主營產品信號鏈模擬芯片毛利率大幅上升。
製圖：金融界上市公司研究院 數據來源：巨靈財經
與可比上市公司2019年部分財務指標對比情況如上，可以看出由於主營產品細分領域的不同導致上述上市公司在營收與盈利規模上有較大差異，其中聖邦股份的主營業務為信號鏈模擬芯片和電源管理模擬芯片，與思瑞浦最為相似，2019年之前二者的利潤分佈以及毛利率也較為相近，而2019年思瑞浦的綜合毛利率增長幅度較大，領先於聖邦股份的主要原因為毛利率較高的轉換器產品實現大規模銷售。
研發方向不變 募資8.5億主要用於模擬集成電路研發
研發方面，截至2019年年末，思瑞浦擁有研發和技術人員98名，佔員工總人數的62.82％。已擁有專利16項，其中發明專利14項，在中國境內登記集成電路布圖設計專有權31項。主要研發方向為信號鏈模擬芯片產品研發與電源管理模擬芯片產品研發，研發投入逐年增高，報告期內年複合增長率達到58.66％，研發佔比在2019年出現下滑，主要原因是當年營收增幅領先研發投入較多。
製圖：金融界上市公司研究院 數據來源：思瑞浦招股書
募集資金方面，本次思瑞浦公開發行共募集資金8.5億元，除補充流動資金與研發中心建設外，其中3.6億元主要投入模擬集成電路產品開發與產業化項目，與此前研發方向保持一致。目前的國內模擬集成電路行業仍由外企主導，加強相關研發力度是提高國產化水平最有效的手段，同時也與下游人工智能、5G等應用領域的高速發展相呼應。但與之相對的，芯片設計領域資金與技術高度密集，競爭環境激烈，實現關鍵技術突破難度較大，因此募投項目的經濟效益有較大不確定性，存在影響思瑞浦業績的潛在風險。
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