《投資者網》向勁靜
近年來，醫藥股一直都備受市場追捧。從人口結構來看，隨着人口老齡化加速，60歲以上人口比重不斷攀升，醫療支出負擔可謂是“鴨梨山大”。同時，也可以預見未來醫療行業的需求增長巨大，具有廣闊的發展空間，醫藥板塊的地位不言而喻。
而今年這場波及全球的新冠疫情讓生物醫藥業整體表現可圈可點，A股上市企業業績分化明顯，部分細分領域如醫療設備、器械耗材、體外診斷試劑和儀器、醫學檢驗服務等需求增長比較明顯，業績成長股集中。
在疫情影響下，近期A股上演了一波“吃藥”行情，醫藥股持續領漲，吸引諸多目光。
《投資者網》研究發現，醫藥股中，過去21年以來漲幅超100倍的股票共有兩隻，分別是：恆瑞醫藥和雲南白藥。截至6月1日收盤，恆瑞醫藥收盤價為80.22元/股，市值4257億元；雲南白藥收盤價89.36元/股，市值1141.4億元。
同期，除百倍牛股外，有165只個股上漲超十倍，其中，醫藥股成牛股集中營，共出現39只“十倍股”。那麼，誰又將會在未來成為下一個百倍醫藥股？這需要綜合分析醫藥板塊各方面情況。
行業整體的增速放緩
目前，醫藥行業2019年年報和2020年的一季報已陸續披露。在2019年帶量採購、中藥輔助用藥目錄等政策影響，又受到新冠疫情帶來衝擊的情況下，醫藥行業表現如何？
根據國家統計局規模以上醫藥製造業數據顯示，2019年累計的營業收入2.4萬億元，較去年同期相比增長7.4%，利潤總額3119億元，較去年同期相比增長5.9%，但較2018年分別為12.4%和9.5%的增速相比略有下降。
再根據PDB樣本醫院藥品數據來看，2019年PDB樣本醫院藥品收入增速11.7%，與2018年的2.7%相比，提升 了9個百分點。
再看醫藥類上市公司2019年的整體業績情況，根據WIND數據統計顯示，醫藥行業2019年的營業收入為1.44萬億元，同比增長13.72%；歸母淨利潤為718.36億元，同比下滑12%；扣非淨利潤為548.93億元，同比下滑17.61%。
究其整體業績增速放緩的原因，不少券商均表示，主要是受帶量採購、重點監控目錄等政策的影響，而扣非淨利潤同比減少17.61%，主要受部分公司商譽減值等因素的影響。
再看醫藥行業2019年整體的毛利率為29.9%，相比2018年下降了1.2個百分點；銷售費用率下降0.32個百分點，但依然保持相對高位。而行業整體研發費用率由2018年的1.7% 提升至2019年的1.8%。
2020一季度，受新冠疫情短期衝擊，醫藥行業整體收入同比下滑7.48%，扣非淨利潤同比下滑14.12%。具體來看，連鎖藥店、 血液製品、醫療器械、原料藥等疫情相關細分領域高速增長。隨着國內疫情逐漸緩解，醫院等終端恢復正常，預計化學制劑、疫苗、醫療服務等細分領域也將陸續恢復正常，中藥領域仍持續承壓。
結構性分化愈發明顯
再具體到細分行業來看，分化較為明顯。其中，2019年收入增長最快的三個細分領域依次為創新藥產業鏈、藥店、生物藥；利潤增長最快的三個細分領域依次為醫療服務、藥店、醫療器械；而化學制劑和中藥持續承壓。
然而，正由於今年新冠疫情影響，化學制劑、中藥等細分行業均有不同程度下降，醫療器械則相對錶現亮眼。具體來看，2020一季度，行業收入增長最快的三個細分領域依次為藥店、創新藥產業鏈、醫療器械；利潤增長最快的三個細分領域依次為藥店、創新藥產業鏈、醫療器械。
先看化學制劑藥領域，該板塊合計77家公司，受帶量採購等政策的影響，2019年營業收入為3727.44億元，同比增長10.37%，相比2018年22.02%有所下滑；同時由於部分公司出現大規模商譽減值，使得行業扣非淨利潤為145.9億元，同比減少29.44%，相比2018年的-17.06%進一步下滑。剔除相關減值標的後，行業收入和扣非淨利潤增速分別為11.37和-4.85%。
一季度，化學制劑的營業收入為807.51億元，同比下滑11.94%；扣非淨利潤為63.43億元，同比下滑22.95%。其中，科倫藥業受疫情影響較大，收入兩位數下滑，淨利潤下滑達93.5%。貝達藥業業績保持較快增長，第一季度的營業收入和歸母淨利潤分別同比增長72.63%和152.4%，核心產品埃克替尼持續放量。
再看中藥板塊共有69家上市公司，2019年營業收入為3090.9億元，增速11.57%。中藥板塊由於醫保目錄調整和重點用藥監管嚴格等影響，整體業績壓力較大，使得2019年行業歸母淨利潤為238.75億元，同比下滑13.4%，這是該行業首次出現負增長。
儘管在此次新冠疫情當中，部分中藥產品已進入到診療指南，銷售情況良好，如以嶺藥業的連花清瘟系列，一季度銷售收入同比實現近一倍增長。但整個行業的業績還是呈現下滑態勢，其營業收入分別為716.08億元，同比下滑8.22%；歸母淨利潤為74.9億元，同比下滑22.78%；扣非淨利潤為69.66億元，同比下滑13.88%。
醫療器械板塊合計62家公司，2019年營收1041.79億元，同比增長13.65%；歸母淨利潤173.79億元，同比增長15.39%；扣非淨利潤為143.47億元，同比增長12.2%；經營方面，2019年醫療器械板塊整體經營性現金流同比2018年有明顯改善。
2020年一季度醫療器械公司的營業收入為246.95億元，同比增長7.08%；歸母淨利潤為173.79億元，同比增長2.57%；扣非淨利潤為143.47億元，同比增長25.19%。受疫情的影響，呼吸機、額温槍等醫療設備需求大幅提升，相關公司如邁瑞醫療、魚躍醫療營業收入快速增長；檢測端，新冠病毒檢測需求的提升推動相關檢測產品實現銷售放量，擁有核酸或抗體檢測產品的公司如華大基因、萬孚生物、邁克生物等增速較快。
惹人注意的是首次發佈年報的科創板上市藥企，共有19家。2019年整體營收118.73億元，同比增長30.99%；歸母淨利潤為27.13億元，同比增長32.13%；扣非淨利潤為25.11億元，同比增長35.71%。
在2019年科創板醫藥公司當中，營收最高的分別是華熙生物、昊海生科及南微醫學，分別為18.86億元、16.04億元、13.07億元；從營收增速看，成都先導、特寶生物、三友醫療居前，營業收入分別同比增長75%、63%、59%；歸屬母公司淨利潤最高的公司分別是華熙生物、昊海生科及南微醫學，分別為5.86億元、3.71億元、3.04億元；從歸母淨利潤增速看，特寶生物、成都先導、佰仁醫療居前，歸母淨利潤分別同比增長302%、167%、89%。
商譽減值規模再擴大
醫藥行業受併購節奏放緩及部分公司計提商譽影響，2019年行業整體商譽減值規模再度擴大，行業商譽減值依然維持高位，共28家公司商譽減值達1億元以上，4家公司商譽減值達10億元以上。
宜華健康2019年的營業收入17.9億元，較上年下降18.68%，歸屬於上市公司股東的淨利潤-15.7億元，較上年下降986.19%。其中，大額商譽減值的計提是宜華健康業績大額虧損的主要原因，該公司商譽減值損失14.56億元。
對於後續是否還會出現大幅度的商譽減值，宜華健康相關人士表示，具體仍要看2020年上述標的公司的經營情況，還要綜合評估機構和會計師出具的意見後才能進行，時間估計要到明年年初。
而瑞康醫藥2019年旗下多數子公司儘管實現盈利，但其業績依然是沒有達到預期，其未來的經營面臨着不確定的因素偏多。公司2019年度對82個資產組計提商譽減值準備金額為18.37億元。計提商譽減值準備後，2019年的淨利潤-4.35億元，其中歸母淨利潤為-9.28億元；若剔除計提商譽減值準備帶來的影響，2019年的淨利潤12.7億元。
截至2019年12月31日，瑞康醫藥合併財務報表中商譽賬面原值36.94億元、商譽減值準備24.30億元、商譽賬面價值12.64億元。
此外，在醫藥類上市公司當中，上海醫藥的商譽值居高位也引起關注。其中，隨着該公司不斷併購擴張，其商譽值從2011年的29.89億元飆升至107.9億元，2019年計提商譽減值高達7.05億元，包括對旗下Vitaco、甘肅天森和Big Global分別計提商譽減值準備5.68億元、3947.01萬元和9725.71萬元，這也導致其資產減值9.8%。上海醫藥資產負債率從2011年的45.49%上升至2019年的63.96%，總額高達876.4億元。
解碼2879億銷售費用
據2019年財報，323家藥企2019年累計支出銷售費用2879億元。撇開百奧泰、澤璟製藥兩家尚未盈利的科創板公司不計，321家藥企2019年累計支出銷售費用2873.23億元，整體銷售費用率16.49%，較2018年同期的16.69%略有下降。
Wind數據顯示，2017-2019年321家藥企分別支出1890億元、2571億元和2879億元銷售費用。按此計算，A股醫藥生物行業2018年、2019年整體銷售費用增速分別為36.04%和11.74%，行業整體銷售費用增速明顯放緩。
銷售費用奪得前三名的依次為上海醫藥、復星醫藥和恆瑞醫藥，其銷售費用分別為128.56億元、98.47億元和85.47億元。另外，還有70家上市藥企的銷售費用超10億。
從銷售費用率來看，銷售費用率前三名分別為翰宇藥業、國農科技和未名醫藥，分別為96.48%、76.77%和69.15%，佔比超50%的共33家公司。
再從銷售費用增速來看，保持增長的為248家，下滑的為73家。增速最高的為盈康生命，達到544.64%，超過200%增速的還包括ST百花、吉藥控股、大博醫療，超過50%增速的為26家公司；降幅最高的為國農科技，達到69.32%，降幅超過50%的一共4家，還包括國際醫學、金陵藥業和德展健康。
具體到廣告宣傳推廣費，復星醫藥2019年75.41億元，高出第二名科倫藥業18.16億元，上海醫藥、華潤三九緊隨其後，均超50億元。
藥企研發投入大揭秘
“落後就捱打”、“把握核心技術就是把握自己的命運”，雖然研發能力不能代表盈利能力，但卻是決定着公司未來的競爭力。
據Wind數據統計，323家上市藥企研發投入合計532.97億元，較上年增長77.37億元，同比增長16.98%。其中，研發投入前三的分別是恆瑞醫藥、復星醫藥和邁瑞醫藥，分別為38.96億元、34.63億元、16.49億元，超過10億元的還包括上海醫藥、科倫藥業和華東醫藥，超過1億元的共130家。
從增長幅度來看，增幅最大的為吉藥控股，達到409.73%，增幅超100%的共11家公司。此外，研發投入佔營業收入比例最高的為微芯生物，達到45.02%，佔比超30%的共5家公司，還包括賽諾醫療、貝達藥業、翰宇藥業、成都先導。佔比超10%的一共59家公司。
而就研發人員來看，醫藥類上市公司研發人員總數為13.15萬人，研發人員數量超過1000人的共21家公司。其中，藥明康德、康龍化成和恆瑞醫藥的研發人員位居前三，分別有研發人員17872人、6202人和3442人。
藥明康德的研發人員比2018年增長3932人，也成為A股藥企唯一一家研發人員破萬的公司，其研發人員數量佔公司總人數的比例82.19%。第二名的康龍化成研發人員數量為6202人，比第一名藥明康德少11670人，研發人員數量佔公司總人數比例為83.89%。第三名則是恆瑞醫藥，研發人員數量為3442人，佔公司總人數比例為14.09%。■