8月5日訪談要點整理：
回顧：7月6號收盤給大家潑了潑冷水，提醒瘋牛難以持續，行情亢奮之後要小心回調風險。7月24號跟大家在視頻交流的時候，提示大家要更多地關注長期具有投資價值的機會，7月底8月份是佈局香港優質核心資產的好時機。
中短期行情節奏展望——震盪向上的格局會進一步清晰
在8月份9月份乃至美國大選之前，海外的擾動對於香港市場和A股市場的壓制，（投資者）會慢慢的習以為常，整個風險偏好的外部的一個擾動將會鈍化。基本面驅動的行情是呈現一種底部抬升、重心震盪向上走，結構性行情去引領整個市場。
基本面驅動行情震盪向上走，這是兩個層面，一是庫存週期，二是朱格拉週期。
第一個層面是庫存週期。三季度開始主動補庫存的動能會更加明朗化，今年下半年到明年上半年庫存週期向上的動能支撐經濟復甦，復甦的力度大小是不確定的，但是，復甦是確定的。
復甦的力度是強復甦還是弱復甦是不確定的。庫存週期有可能超預期的點在明年上半年，我們現在不需要把預期打得太滿，能夠有點陽光就燦爛的只能是最有核心競爭力的優質資產。
對應資本市場而言，弱復甦的一個背景下，週期行業無論是週期成長還是週期價值裏面最優秀的公司呈現獨立行情，週期裏邊最優秀的好公司的核心資產現在性價比也不錯。
第二個層面是朱格拉週期，朱格拉週期往往是10年的維度。我們印象最深刻的是2001年中國加入WTO以後成為世界工廠，一直到2012年前後，它是城鎮化、工業化、全球化驅動的一個朱格拉週期，五朵金花是它重要的標籤和烙印。
新的朱格拉週期更加強調科技，它可以類比美國上世紀90年代的信息高速公路，它是信息設備和信息技術驅動了整個設備更新的浪潮，對應我們國家的補短板就是科技創新。跟數據、互聯網、科技硬件、先進製造業相關領域的設備更新投資的趨勢是方興未艾。基於此，不論是新能源車、軍工、機械為代表的先進製造業，還是化工、生物醫藥為代表的有技術含量、產業升級的領域，有長期的（增長）邏輯。
從基本面的角度我們做一個小結：科技型週期成長和週期價值的核心資產，在庫存週期疊加朱格拉週期的共振階段，最優秀公司的盈利跟估值有望進入到同步提升的過程，所謂的“戴維斯雙擊”。
再講一下資金面的變化，一個層面是經過了7月份，政策監管對於股市資金的態度是開正門堵歪路，就是對於違規資金入市，進行了打擊；同時鼓勵合法合規的銀行理財子公司、保險養老金以及外資。這樣的導向性就會避免像14年15年那種瘋牛槓桿牛泡沫牛的重演，把行情更加聚焦於那些優質資產。因為專業的機構投資者，他們資產配置時會更加關注盈利跟估值匹配度。
第二個層面我們認為機構投資者對於A股港股為代表的中國優質資產的興趣度在明顯提升。
從中國內地的大類資產配置的角度來説，優質股票明顯比債券的配置吸引力要高。從全球的維度來看，權益資產在歐美的整體估值也是在高位，反而中國的一些優質資產的成長性和它的估值相匹配的性價比會更好一些。
下一步外資、銀行理財子公司、保險還有不斷新發的公募基金，他們將會越來越明顯地成為A股港股行情的主導者，從而使得核心資產的行情風格會更加明顯。
最後投資策略，長期主脈絡就是核心資產，但是核心資產要關注中短期的性價比。中短期的角度來説，下半年更願意多在週期裏邊找轉機，其中週期裏面又分兩個層面：
一是週期價值
二是週期成長
一、“天時”：中國新一輪庫存週期啓動，美元中期走弱
1.1、經濟復甦初期，尋找“利潤超預期”的領域。1）中國經濟上半年率先恢復，下半年中國主動補庫存趨勢明確但是動能可能會弱於以往。這次不搞大水漫灌、不將房地產作為短期刺激經濟的手段；2）並非週期股都有大機會，機會應聚焦利潤可能超預期的，可以淘金庫存水平低的週期行業以及金融地產。
1.2、美元中期走弱的趨勢越發明顯，有利於新興市場優質資產的價值重估。7月15日報告《“核心資產牛市”進入“新”階段》提示了美元下行的壓力。財政赤字貨幣化的力度加深，對美元構成中期壓力。美元中期走弱，往往伴隨大宗商品大漲，當前黃金白銀有點小“瘋”，可以不要盲目追高，但是中期來看戰略性機會仍在。
二、“地利”：中國改革紅利之下，週期核心資產“贏家通吃”
隨着週期行業的競爭格局和企業競爭模式的改變，2020年下半年新一輪復甦和PPI上行的過程中，週期核心資產將有點陽光就會更燦爛。
首先，供給側改革進入“剩者為王”的新階段，行業內整合力度加大，新產能主要是龍頭企業進行產能置換，從而鞏固了龍頭的競爭優勢。
其次，週期行業格局優化，強者恆強的邏輯持續強化，龍頭企業的盈利能力提升，收入和利潤的穩定性增強，利潤“含金量”提升。
三、“人和”：新的增量資金——認可價值股的高性價比，認可價值重估。
3.1、週期核心資產重估的轉機，要看增量資金的行為模式。外資、保險資金、銀行理財子公司，這三方面資金往往追求更多的是性價比，更重視全球資金配置的邏輯，願意基於基本面基於庫存週期的變化重新再發掘投資機會。
3.2、週期核心資產處於“估值窪地”——股息率高、預期差異大，這是因為經濟復甦的低預期以及市場近兩年對週期股的偏見。
3.3、國企改革推進，激勵機制改善和混改深入帶來的轉機，有望吸引外資以oldmoney為代表的價值投資者。
四、投資策略：聚焦性價比，多在週期核心資產中找轉機，當心泡沫資產
4.1、天時地利人和之下，週期核心資產有望迎來重估。1）參考2009年-2011年以及2015-2017年的規律，PPI上行期週期龍頭普遍有行情。2）比較過去2輪，當前週期龍頭公司的PEPB估值情況更低一些，3）不同於以往，週期行業龍頭盈利能力提升持續性強。
4.2、投資機會：
1）“有點陽光就能燦爛”、庫存處於低位的行業受益於經濟復甦的利潤彈性大：電力設備、有色金屬、建材、化工、汽車、機械等行業週期核心資產；
2）“便宜是硬道理、比債強”的金融、地產等行業的核心資產；
3）週期成長型核心資產：新能源車、軍工、光伏等；
4）黃金等貴金屬：短邏輯警惕“多殺多”，不要盲目追高；長邏輯戰略看多，維持2020年3月25日報告《黃金的配置良機歸來,這是一個長邏輯》判斷。
風險提示：全球經濟增速下行；中、美貨幣政策寬鬆不達預期；大國博弈風險
張憶東簡介：
張憶東先生為興證國際副行政總裁，興業證券全球首席策略分析師，研究院副院長、海外研究中心總經理。
2002年-2006年在台灣寶來證券負責A股、港股策略研究。2006年至今在興業證券負責A股和港股策略、大類資產配置。
2016年12月，張憶東先生提出觀點認為「港股將在未來兩三年步入牛市」。2017年香港恆生指數較年初上漲接近36%。
連續多次在中國資本市場的分析師評選中獲得策略研究第一名，成為至今唯一獲得過新財富(A股、港股雙料第一名)、水晶球、金牛獎、第一財經、保險資管IAMAC獎等獎項第一名的“全滿貫”策略師。
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