機構：民生證券
評級：推薦
報告摘要：
1月模擬組合：山西汾酒（25%）、天潤乳業（25%）、涪陵榨菜（25%）、安琪酵母（25%）。
白酒：行業近期“縮量挺價”、經銷商大會以及業績預增公告等系列動作推動板塊情緒持續向好，12月白酒指數大幅跑贏市場。我們在此前週報中寫道，12月白酒行業將進入春節旺季前的“縮量挺價期”，板塊情緒有望得到逐步提振，我們認為板塊行情將以估值切換的名義逐步轉入權重股行情。從實際走勢來看，雖然部分小酒表現仍然活躍，但權重股表現也較為亮眼，帶動中信白酒指數12月漲幅達20.53%，大幅跑贏上證綜指的2.40%和滬深300指數的5.06%，走勢基本符合我們前期判斷。近期多家白酒企業召開2020年經銷商大會或發佈業績預增公告，預計將持續推動白酒板塊處於樂觀情緒中。投資建議方面，仍重點推薦增長確定性組合：推薦貴州茅台+五糧液+瀘州老窖+山西汾酒核心組合，同時關注洋河股份+今世緣+古井貢酒組合。
乳製品：2020年以來乳企搶奶態勢嚴峻，行業競爭持續趨勢性趨緩確定性極高；目前板塊為食品飲料板塊估值最低的子板塊，配置價值凸顯。我們認為，當前兩強相爭格局中，蒙牛受制於：（1）丟掉君樂寶，低温及奶粉業務牽制伊利能力下降；（2）成本最大紅利期已過，17年以來原奶事業部利潤增量貢獻已顯著下降；（3）與伊利品牌差距客觀存在，費用投放難以聚焦，在成本紅利期已過背景下，空中、地面齊頭並進的策略給利潤端壓力增大；（4）在行業消費整體疲軟情況下，難以通過大規模渠道下沉獲取增量市場份額等種種制約，追趕伊利腳步正在放緩。我們認為，伊利通過更有效率的費用投放及更堅定的渠道下沉動作，將逆勢實現份額擴張，為未來實現業績彈性恢復增添砝碼。乳企搶奶態勢嚴峻，將從成本端及供給端雙重擠壓乳企買贈促銷行為，行業競爭趨緩確定性極高。目前乳製品板塊整體估值處於全行業最低水平，我們認為未來在整個行業競爭有望呈現邊際趨緩走勢情況下，板塊估值有望持續得到修復。我們看好整個乳製品板塊的盈利趨勢性改善以及估值修復可能。推薦標的排序：伊利股份+天潤乳業+燕塘乳業+新乳業+光明乳業。
調味品：海天宣佈2021年不直接提價利在長遠，但間接提價仍是大概率事件。展望2021年，如疫情無大的反覆，得益於餐飲端持續好轉需求同比、環比持續修復，行業需求將進一步向正常化邁進。我們認為21Q1在20Q1低基數（春季備貨前置+疫情衝擊）下的高彈性及確定性成本壓力帶來的提價預期（直接或間接）將是明年調味品板塊的兩大核心基層邏輯。提價預期：2021年在成本上漲與需求復甦交織的背景下，市場對調味品行業提價預期強烈。儘管近期海天官宣2021年將不會選擇直接提價，但是判斷其仍將大概率通過縮減費用投放的方式實現間接提價。需求修復：由於低基數效應與餐飲回暖，我們判斷2021年以B端渠道為主的企業收入端彈性較大，建議對相關公司予以更多關注。競爭趨緩：基於成本壓力與需求修復的背景，我們判斷明年競爭態勢將穩步趨向放緩，但節奏上判斷是前緊後松，而以長時間維度來看，龍頭基於強力的收入導向將持續對中小企業實施有力（近期海天不提價策略預計也將加速中小企業份額出清），行業集中度提升的大趨勢不可逆。推薦標的排序：中炬高新+恆順醋業+涪陵榨菜+海天味業。
啤酒：廠商意願以及成本壓力將持續推動行業競爭趨緩、高端化演進，堅定看好啤酒板塊。展望2021年，我們認為在2020年行業產銷低基數的情況下，行業產銷情況將有望實現恢復性增長。同時得益於龍頭企業對高端化及利潤訴求加強，行業競爭有望出現整體性趨緩。此外，行業成本壓力於2021年將體現更加明顯。一方面，包材同比價格將大概率出現明顯抬升（貨幣超發推動大宗價格上漲&需求受損導致的價格低基數）；另一方面澳麥進口受限推動大麥綜合採購成本有所抬升（預計大麥採購成本提升10-20%）。這兩大成本項的提升或將進一步推動行業競爭趨緩和高端化持續演進。此外，考慮到2019年12月為春節備貨的較高基數，疊加2020年末北方氣温偏低，因此我們預計12月行業產量仍有一定的壓力。但是，考慮到今年春節後置以及20Q1疫情衝擊下的超低基數，預計21Q1行業產量也體現出較明顯彈性。推薦標的排序：燕京啤酒+青島啤酒+重慶啤酒+珠江啤酒組合，關注港股華潤啤酒。
風險提示：
宏觀經濟不達預期、疫情持續時間超預期、業績不達預期、食品安全問題等。
