需求缺口或超萬噸！鋰電池重要原料價格上漲，這家龍頭公司積極佈局

近期國內金屬鈷報價反彈。

據生意社數據，上海金屬網1#鈷均價28.3萬元/噸，漲了2000元/噸；廣東南儲現貨1#鈷漲了1000元/噸；國產/贊比亞鈷(250kg/桶裝99.95%)漲了1000元/噸。

西南證券研究報告指出，2020年對鈷的需求缺口有望超過萬噸，供需缺口有望持續推升鈷價。

01、國內最大的鈷產品供應商

華友鈷業，成立於2002年，主要從事新能源鋰電材料和鈷新材料的研發和製造。公司前身為浙江華友鈷鎳材料有限公司，2008年改製為華友鈷業，2015年在A股上市，2018年與LG化學共同設立華金和樂友公司。

目前，公司是中國最大的鈷產品供應商，國內鋰電三元前驅體產品的重要供應商。

公司控股股東為浙江華友控股集團有限公司（17.55%）、大山私人股份有限公司（14.61%），實際控制人為陳雪華、謝偉通，兩者為一致行動人。前十大股東合計持股48.54%，其中包括社保、工行、農行、招行等多個基金組合。

自上市以來累計漲幅為1307%，妥妥的5年10倍股。期間公司營收規模增長了3.68倍，分紅融資比為11.55%。受週期影響，公司業績波動比較大，2015年公司淨利潤為-2.46億元，2017-2019年分別為18.96億元、15.28億元、1.2億元。

02、鋰電產業鏈一體化佈局

公司主導產品為新能源鋰電材料三元前驅體產品和四氧化三鈷、硫酸鈷等鈷新材料產品，以及鈷、銅、鎳金屬產品，形成了資源、有色、新能源三大業務板塊一體化協同發展的產業格局。

新能源業務是公司產業戰略的核心，主要從事鋰電正極材料三元前驅體的研發、生產和銷售。三元前驅體產品主要用於動力汽車、儲能系統電池正極材料。公司的新能源板塊主要包括新能源衢州、華海新能源、與POSCO合資的華友浦項和與LG化學合資的華金公司的三元前驅體業務。目前公司三元前驅體產品已大批量應用到國際高端品牌汽車產業鏈及國際儲能市場，包括大眾MEB平台、雷諾日產聯盟、沃爾沃、路虎捷豹等歐美高端電動車。

有色業務在一體化產業結構中起着承上啓下的作用，為新能源板塊提供原料支持。該業務主要從事新鈷新材料產品的深加工，主要集中在子公司衢州華友和桐鄉總部工廠，主要產品為四氧化三鈷、硫酸鈷等鈷化學品。四氧化三鈷用於3C類鋰電池正極材料，硫酸鈷用於動力電池三元材料。鈷原料主要向國際礦業公司、大宗商品貿易商採購，部分來自剛果（金）子公司直接供給。

資源業務是公司產業一體化的源頭，主要從事鈷、鎳、銅等有色金屬的採選和初加工。鈷業務主要集中在非洲剛果（金）子公司CDM公司、MIKAS公司，主要產品為粗製氫氧化鈷和電積銅。此外，公司目前正佈局印尼鎳資源開發業務，規劃建設年產6萬噸粗製氫氧化鎳鈷濕法冶煉項目。

03、淨利潤大增近10倍

今年上半年，華友鈷業實現營業收入90.52億元，同比下降0.57%，淨利潤3.50億元，同比大增965.28%。

業績較去年大幅回暖，主要有三方面原因。

首先，公司的鈷、銅產品生產成本下降，毛利率回升。上半年，公司整體毛利率由去年同期的12.00%提升到了14.52%，公司主營的四氧化三鈷、硫酸鈷和金屬鈷銷售均價同比下滑了6.9%、11.5%和3.6%，銅均價下滑10.9%。在此背景下，銅、鈷產品的毛利率還大幅上升，這主要得益於生產成本的改善。

其次，電積銅、三元前驅體等產品銷量大增。報告期內公司共生產電積銅42704噸，同比增長49.54%；共生產三元前驅體13004噸，同比增長95.47%，銷量同比增長87.92%。隨着下半年新能源汽車行業復甦，以及公司高鎳前驅體項目啓動，預計公司前驅體產銷量或繼續上升。

最後，資產、信用減值較去年同期大額減少。公司資產、信用減值損失為0.89億元，同比減少2.29億元。2019年鈷產品價格大幅回落，導致去年該時期出現大額存貨減值損失。今年以來，鈷價走勢相對平穩，存貨減值損失也較少。

04、藉助鈷巨頭優勢，拓寬產業鏈

1、加大上下游產能，增強核心競爭力

一方面，公司向上遊拓寬產業鏈，加大鎳原料領域佈局。另一方面，公司積極與海外公司合作，延伸鋰電下游領域，從三元前驅體擴寬到三元電池正極。

三元前驅體是製備三元電池正極所需要的關鍵材料，主要生產材料包括硫酸鈷、硫酸鎳、硫酸錳等。鈷鎳材料需求量較高，且價格昂貴，目前公司已經是中國最大的鈷產品生產商，加大鎳產品的佈局，可以大大降低下游三元前驅體的生產成本。

在鎳產品規劃上，2018年公司啓動了印尼6萬噸紅土鎳礦濕法冶煉項目，2020年計劃在印尼建4.5萬噸火法高冰鎳項目。中游方面，公司在衢州建3萬金屬噸電池級硫酸鎳項目，在鎳原料方面實現了從資源到冶煉的打通。

下游方面，華友鈷業與LG化學成立了樂友公司與華金公司，與韓國鋼鐵巨頭浦項公司（POSCO）成立了華友浦項和浦項華友，擴大了三元前驅體產能，並開始在三元正極材料業務上佈局。公司與POSCO及其關聯企業在2019年簽訂供貨MOU的基礎上，今年3月簽訂了合計約9萬噸的長期供貨合同。

目前，公司已投產和在建三元前驅體產能合計10萬噸/年，其中全資擁有的產能5.5萬噸/年，該等產能均已建成投產，與LG化學和POSCO合資建設的產能合計4.5萬噸/年，該等產能目前正建設或已進入產線調試、試生產階段。未來三年，公司規劃將全資擁有的三元前驅體年產能提升至15萬噸以上，合資建設的年產能提升至13萬噸以上。

02、供需趨於平衡，鈷價有望持續走強

鈷產品業務是公司另一大亮點業務。

華友鈷業是中國最大的鈷產品供應商，目前擁有3.9萬金屬噸的鈷鹽產能，佔全國總供給28.6%，處於絕對龍頭地位。

鈷價格具有一定的週期性，對公司的業績影響很大。從歷史走勢來看，鈷價經歷了兩次完整的週期，第一次上漲是在2006年-2008上半年，3C消費電子需求放量疊加供給收縮；第二次上漲是在2016年-2018年上半年，新能源汽車需求量大增疊加產業鏈下游補庫存。當前，鈷價仍處於歷史底部區間。

從供給端來看，嘉能可是全球最大的鈷礦生產商，2019年產鈷4.63萬噸，佔全球總產量30%左右。2019年8月，嘉能可旗下Mutanda礦山因硫酸脹庫問題已提前關閉，2020-2021年鈷產量指引較2019年分別收縮37%和30%。

需求方面，鈷主要應用場景是鋰電池，包括消費電子與動力電池領域。消費電子中，智能手機扮演着最重要的角色，IDC預測，2021年智能手機出貨量將恢復正增長。動力電池方面，國家政策不斷加碼，新能源汽車將進入新一輪景氣週期。工信部提出，到2025年我國新能源汽車新車銷量佔比達到25%左右，據此推算，銷售量將達650萬輛，年複合增長率高達38%。

隨着供應巨頭的減產，需求端的復甦，未來兩年鈷的整體供需將進入緊平衡狀態，鈷價有望進一步走強。

05、小結

未來，公司堅持以新能源鋰電材料產業發展為核心，上控資源、下拓市場、中提能力，進一步鞏固自身鈷行業領先者地位的同時，力爭成為全球鋰電新能源行業領導者。

估值方面，華友鈷業市盈率（TTM）為101.08倍，所屬的有色金屬行業市盈率（TTM）為217.17倍，公司估值要低於行業估值。

對週期股來説，用PB估值更為合適。公司最新市淨率為4.63倍，處於歷史時期中等偏下水平。