時代商學院研究員 鄭少娜
實控人的妻子因對賭協議失敗而身陷訴訟，這會否導致公司的實控人發生變化，甚至對公司的決策和經營活動產生重大影響呢？
上交所科創板官網顯示，江蘇聯測機電科技股份有限公司（以下簡稱“聯測科技”）將於12月15日首發上會。資料顯示，聯測科技主營業務為動力系統智能測試裝備的研發、製造和銷售，以及提供動力系統測試驗證服務。
時代商學院查閲相關資料發現，報告期內，聯測科技的產品主要集中於新能源汽車、燃油汽車領域，而自2018年以來，國內汽車產銷量連續下滑，2020年前三季度，該公司的經營業績增速明顯下降。同時，聯測科技的營運能力不及同行，報告期內，存在一定的資產減值損失，影響到其利潤水平。
針對上述相關情況，12月7日，時代商學院向聯測科技發函詢問，但截至發稿該公司仍未回覆。
一、實控人之妻涉訴4500萬元，股權轉讓價格差異大
聯測科技成立於2002年，註冊地址位於江蘇省啓東市。截至招股書籤署日，該公司控股股東和實際控制人為趙愛國，持有聯測科技19.52%的股份。此外，李輝、鬱旋旋、張輝為趙愛國的一致行動人，4人合計持有聯測科技44.88%的股份。
招股書顯示，趙愛國的妻子鬱衞紅存在未完結的仲裁案件，因鬱衞紅約定了對賭條款，而其所參股的公司廣西開元機器製造有限責任公司（以下簡稱“廣西開元”）未能按時完成IPO上市，被提起仲裁，由此鬱衞紅可能承擔的股權回購連帶責任金額達4517.05萬元。
對此，聯測科技表示，鬱衞紅的其他自有資產以及自籌資金足以覆蓋其因廣西開元全體投資者股東要求回購相關事宜可能需要承擔的責任，不會導致聯測科技實際控制人發生變化，不會構成公司本次發行的實質法律障礙。
事實上，作為聯測科技的實控人，趙愛國能夠對該公司的決策和經營活動產生重大影響，上述仲裁案件是否會影響聯測科技的決策和經營活動仍未可知。
招股書顯示，2017—2019年，聯測科技累計實施了3次現金分紅，金額分別為1000萬元、2500萬元和1000萬元，合計4500萬元。而近年來，聯測科技的營運資金並不充裕，該公司多次進行現金分紅的合理性存疑。
此外，2019年，聯測科技前後分別進行兩次股權轉讓，但轉讓價格差異頗大。招股書顯示，2019年3月，史文祥將其持有的聯測科技63萬股股份以9.99元/股的作價轉讓給蘇州中新興富新興產業投資合夥企業（有限合夥）（以下簡稱“中新興富”）；2019年8月，中新興富將其持有的聯測科技95.4萬股股份以20.96元/股的作價轉讓給慈溪臻至同源投資合夥企業（有限合夥）（以下簡稱“臻至同源”）。
經時代商學院計算，中新興富、臻至同源受讓股權的時間前後僅相差5個月，而股權轉讓價格卻相差了109.81%，差異較大。
對此，聯測科技表示，臻至同源一般投資偏後期已發展較為成熟的擬上市公司，定價依據為參考聯測科技發展前景、業績預測及上市進度，臻至同源看好公司未來發展，同時中新興富轉讓一部分股權以實現基金收益。
二、經營業績增速下滑，八成銷售依賴老客户
報告期內，聯測科技的產品主要集中於新能源汽車、燃油汽車領域，而自2018年以來，國內汽車銷售市場連續下滑，聯測科技的發展前景堪憂。
據統計，2018年國內汽車市場產銷量較2017年分別下降4.16%和2.76%，2019年產銷量分別同比下降7.51%和8.23%。其中，2019年新能源汽車產銷量分別同比下降2.2%和3.98%。
對此，聯測科技表示，該公司的產品及服務主要取決於下游客户在動力系統的研發投入和生產相關的固定資產投入，與下游行業產銷規模並不具有完全正相關關係。
儘管2017—2019年，聯測科技的營業收入、歸母淨利潤的年均複合增長率分別為38.45%和45.93%，呈上升趨勢，但時代商學院認為，若下游汽車行業景氣度持續下降，下游客户生產經營狀況不佳可能會減少研發與相關固定資產投入，進而降低對聯測科技的產品需求。
據聯測科技的最新業績披露，2020年前三季度，該公司營業收入同比增長3.92%，淨利潤同比增長4.68%，扣非後歸母淨利潤同比增長1.81%。不難看出，2020年前三季度，該公司的經營業績增速明顯下降。
此外，近年來，聯測科技來自老客户的銷售金額和佔比逐年增長，而其銷售費用率逐年降低並低於同行可比公司均值，其市場開拓能力有待進一步提升。
招股書顯示，2017—2020年1—6月，聯測科技的老客户購買智能測試裝備產生的銷售收入佔各期智能測試裝備銷售收入的比例分別為52.47%、59.17%、77.95%和81.33%，銷售金額和佔比逐年增長，該公司持續開發新客户似乎面臨瓶頸。
從銷售投入力度看，2017—2020年1—6月，聯測科技的銷售費用率分別為6.23%、5%、4.04%和3.55%，同期可比公司均值分別為4.53%、4.08%、4.25%和4.35%。可見，同行可比公司的銷售投入相對穩定，而聯測科技逐年降低，且2020年已處於同行均等水平以下。
三、營運能力不足，現金流入不敷出
除經營業績增速下滑外，報告期內，聯測科技的營運能力也不及同行，存在一定的壞賬損失和存貨跌價損失。
招股書顯示，2017—2020年1—6月，聯測科技的應收賬款週轉率分別為1.66次/年、2次/年、2.38次/年和1.01次/年；存貨週轉率分別為0.59次/年、0.72次/年、0.89次/年和0.47次/年。2017年以來，該公司營運管理水平的變化幅度不大，與同行相比，其整體營運能力仍有待提升。
數據顯示，2017—2020年1—6月，其同行可比公司大連豪森（688529.SH）、天永智能（603895.SH）、三豐智能（300276.SZ）和蘇試試驗（300416.SZ）的應收賬款週轉率均值分別為2.87次/年、3.07次/年、2.76次/年和0.8次/年，存貨週轉率均值分別為1.05次/年、1.16次/年、1.08次/年和0.65次/年，整體高於聯測科技。
由於營運能力不足，報告期內，聯測科技存在一定的資產減值損失，影響利潤水平。招股書顯示，2018—2020年1—6月，聯測科技的資產減值損失分別為348.12萬元、278.15萬元和266.77萬元，2018年主要為壞賬損失，2019年和2020年主要為存貨跌價損失。
除此之外，報告期內，聯測科技累計進行現金分紅4500萬元，而2019年該公司現金及現金等價物淨減少66.57萬元，現金流入不敷出。並且，此次IPO，聯測科技擬募資5000萬元用於補充流動資金，足見該公司存在一定的營運資金缺口，而其近三年持續分紅的合理性存疑。
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