本次降準並非全面轉寬鬆，而是為了防信用風險和降低中小企業成本，以此在美聯儲收緊前防範化解經濟結構性風險。(1)覆盤歷史，過去5輪降準均發生在經濟危機來臨或者經濟整體持續回落的背景下，因此多為連續降準，貨幣政策全面轉向寬鬆；但本輪經濟仍在修復，更多是結構性的問題，因此本次降準並非全面轉向寬鬆。(2)當下經濟面臨的兩個結構性問題，一是今年資金壓力較大，下半年有歷史新高的MLF到期量和較高的信用債到期量，二是本輪經濟上行小型企業較大型企業修復明顯偏慢；因此本次降準更多是為了防範可能的信用風險和降低中小企業融資成本。(3)降準的時間窗口選擇主要是考慮到美聯儲的貨幣政策節奏，在美聯儲正式收緊前降准以防範化解經濟結構性風險。
降準利好成長，本次預計最利好科技製造為主的中小盤成長。(1)覆盤歷史，過去有4次用於緩解後續信用風險或者避開美聯儲收緊週期的降準案例；市場趨勢上，這4次降準後市場估值有3次走高，中短期影響偏正面；行業配置上，這4次降準後表現最好的行業集中在食品飲料、電子、家電上，分別屬於大盤成長和中小盤成長。(2)本次降準利好科技製造為主的中小盤成長：首先，本次降準並非全面的寬鬆轉向，因此並不改變盈利築頂的趨勢，而盈利築頂期低估值、高景氣的中小盤成長板塊佔優。其次，歷史來看降準主要利好成長，但當前大盤成長的市盈率為38.77倍，遠高於中盤成長的24.06倍和小盤成長的19.41倍；同時電子、新能源車等中報預告顯著領先，短期景氣度上中小盤成長佔優。
流動性維持中性，風險偏好短期可能上升，市場短期延續震盪趨勢，長期慢牛不變。(1)中報業績預告期分子端盈利持續改善，週期、海運、新能源、半導體、基礎化工等行業中報業績可能偏好。(2)國內宏觀流動性短期受降準影響可能偏寬鬆，但美聯儲釋放Taper信號的概率不斷上升；新發基金規模有所回落，外資流入仍較高但面臨不確定性，融資可能維持一定水平，微觀資金面仍偏中性。(3)降準提升短期市場風險偏好，但仍面臨月底的政治局會議和美聯儲議息會議的不確定性。
繼續聚焦中小盤成長，行業配置上關注TMT、新能源車、券商和部分低估值央企。行業配置關注三個角度：第一，配置主線角度，盈利築頂趨勢不受降準改變，中小市值公司盈利改善幅度高於大市值公司，海外緊縮預期下核心資產仍有壓力，中小盤成長佔優。其二，估值景氣匹配角度，TMT，新能源車等板塊持續維持高景氣，中報業績預告披露較高的板塊中電子業績居前，新能源車銷量再超預期；降準下券商等高彈性金融板塊景氣度有望上升。其三，政策導向催化角度，半導體、物聯網、科創板等科創相關板塊短期仍可能受益；國改進度短期有望加速，低估值央企值得關注；浦東等區域改革政策可能出台也對相關板塊有催化。
風險提示：海外疫情超預期，經濟修復、政策出台不及預期。
（文章來源：東北證券研究所）