“紙上得來終覺淺，絕知此事要躬行。”陸放翁在800多年前留下的實踐論，用來概括袁航的投研歷程，竟是那麼貼切、契合。從業10多年來，袁航經歷過2014年到2015年的大波動行情，並從中領悟到：避免大幅度虧損是獲取長期投資收益的重要前提。一路走來，他將研究積累轉化為投資業績的同時，也在實踐中打磨着基於自身能力圈的價值投資框架。
他在專訪中對中國證券報記者直言，“投資理念”是投資生涯中需要解決的首要問題。在他看來，產品和服務具備長期基礎的公司，會通過持續的價值增長帶來“恆星式”的投資機會。為找到這類機會，他將自己的選股方法論分解為兩個前提和三大維度，以期在大消費、大金融、大製造業領域中找到長線牛股。
從價值思考到基本面研究
2009年碩士畢業後，袁航就進入了鵬華基金研究部從事研究工作，研究範圍重點覆蓋機械、鋼鐵等板塊。2008年至2015年期間，中國正處於一輪房地產大發展和高速城鎮化進程中，這些增長引擎所帶動的正是鋼筋、水泥等中上游資源行業。在鵬華基金體系化的培養下，聚焦熱門賽道研究的袁航，很快就迎來職業發展拐點。從2014年11月起，袁航管理公募基金，開始將研究積累轉化為投資業績輸出。這一有效輸出的“催化劑”，正是袁航當時遇上的股市大行情。
“我清晰記得，2015年時市場估值出現了非理性大幅上升。從基本面分析角度來看，這些上漲股票並不具備相對應的價值基本面。也正因如此，在隨後的大跌中，這些公司暴露出各種風險，如上市公司利益被大股東侵佔，如估值泡沫破裂透支了投資者對公司的信任等等。”袁航説，這些經歷讓他對“投資風險控制”有了更深入的思考。“避免大幅度虧損是獲取長期投資收益的重要前提。特別是基金投資，如果組合中持有那些股票，無疑會對淨值帶來很大殺傷力，如果能通過有效的基本面分析把這些‘雷’進行有效規避，組合收益往往就能顯現。”
此後，袁航的研究領域延伸到了食品飲料、醫療器械、新能源汽車、大金融等領域，但他已開始有意識地打磨基於風險控制前提的價值投資框架。“在那之後，我更加註重個股基本面研究，並按照價值投資方法，篩選出一些中長期優質標的，部分標的通過長期持有給組合帶來豐厚的歷史回報。”
“市場曾一度流行過‘基本面無效論’，但我始終認為，深入的基本面研究和個股價值溯源分析，能有效提升投資決策勝率。雖然這種價值研究不能保證在每一筆頭寸上都賺錢，但如果放眼中長期，這種價值分析的確是為數不多的獲取超額收益的有效方法。”袁航以製造業舉例，該領域的公司研究除關注基本銷售量外，還需要關注企業研發、生產、人均產值和利潤邊際變化等各個維度，還會延伸到競爭對手、下游客户等多方主體。投資者屬於企業的外部羣體，只有通過長時間的全方位跟蹤分析，才可能對企業的質地形成獨立並正確的分析，進而轉化為股票投資的堅定依據。“這種基本面研究的深入探索精神，對我投資生涯的發展有非常重要的幫助和影響。”
目前，袁航管理的4只基金規模接近100億元，這些基金的中長期維度業績表現較好，近一年、兩年、三年業績均位列同類前30%。其中，由袁航管理的鵬華先進製造股票基金成立於2014年11月，截至目前，該基金淨值增長率超過240%，年化淨值增長率超過20%，同類排名領先。此外，袁航的新基金鵬華鑫遠價值一年持有期混合基金目前正在發行中。
不以鑽石價格買入黃金
有了10多年投研實踐打底之後，如今的袁航坦然説道，投資是長期之事，遵循正確的價值觀、沿着正確的道路拾級而上，是獲取長期可持續超額收益的根本所在。“回頭一看，‘投資理念’確實是投資生涯中需要解決的首要問題。坦白講，我不屬於交易型投資風格，更多的是通過持倉公司的價值成長來獲取收益。所以，‘選股方法論’會在我的投資理念中佔據非常重要的位置。”
袁航的選股方法論，可以歸納為“兩個前提”、“三大方面”。
他在個股篩選上首選會關注兩個前提。首要前提是，希望持倉公司的產品和服務具備長期存在的基礎，袁航將這類企業稱之為“恆星式”企業。在經濟發展過程中，經常會看到某些公司被市場需求變化或技術更新迭代等因素所顛覆，如曾經生產VCD、相機膠捲的公司。這類“流星式”的企業可能有過階段性的發展輝煌，出現過階段性業績爆發式增長，階段性股價也有過迅猛上漲，但其產品和服務不具備長期存在基礎，往往會在階段性增長之後陷入平庸，甚至走向倒閉邊緣。相比之下，產品和服務具備長期存在基礎的公司，往往能表現出穿越牛熊的經營性質，從而帶來長久的價值增長和股東投資回報。這種“恆星式”投資機會，正是他選股框架中最為看重的。
第二個前提是公司積極為股東創造價值。積極創造價值的公司，一般沒有大股東侵佔中小股東利益的情形，也不存在以犧牲股東中長期利益為代價，換取階段性高速增長的短視行為。袁航舉例，他投資過的某家電企業淨資產規模從2009年末的100億元持續增長到2019年的超1000億元，該公司的發展並不是通過大量外部融資實現的，而是通過自身的市場拓展和品牌提升，並且在這期間還不斷提升股東分紅。同時，也有一些上市公司短期業績高速增長，背後卻存在侵佔中小股東利益的情況，有的甚至還出現了被立案調查等情況。
在滿足上述兩大前提基礎上，袁航進一步對個股基本面提出了三大標準：
一是有別於同業平庸公司的獨特競爭力。在中長期投資中，平滑掉短期的干擾因素外，持續的超額收益往往源於公司的獨特競爭力，這種競爭力可以源於產品、商業模式等各個方面。袁航指出，企業的生產環境往往會充滿各種經營風險，企業良性的持續發展，應具備最起碼的應對風險能力，並通過自己強大的競爭優勢在行業中持續擴張自己的市場份額，否則就很可能在競爭中被對手邊緣化，其為股東創造價值的能力也就無從談起了。
二是公司的增長是高質量的。這有兩層含義：一是公司需要具備持續的業績增長；二是公司的業績增長，能帶來與行業特質、公司競爭力相匹配的自由現金流。“反觀A股發展歷史，曾有一些公司的業績增長是通過給下游客户進行墊資方式確認收入和利潤方式實現的，這類財務操作會在賬上形成大量應收賬款，這些應收賬款長期無法得到有效回收，最終會對股東權益的實施造成很大影響。”
三是公司估值和安全邊際。袁航直言，估值因子是影響個股收益的重要因素，時間拉得越長，這個因子的威力越大。為此，袁航將個股收益分解為兩方面：一是業績回報的成長性，比如公司的利潤規模能實現從一億元、三億元到十億元的穩步增長，往往也伴隨着股價上升的過程；二是買入成本。買入成本的高低會對組合收益率產生直接影響。“但凡是重大投資，比如對某些行業的配置倉位達到20%或30%比例這種情況，買入成本就成了投資的安全邊際。市場上可能存在着黃金般質地的企業，但如果以鑽石般的價格買入黃金股票，也不見得能取得好的回報。”
佈局三大領域長線牛股
袁航表示，從組合投資上講，把所有的股票資產聚焦在一兩個行業裏，很難做到長期穿越週期。並且，出於防範單一“黑天鵝”事件考慮，行業配置也應該適度均衡。通過長時間對若干個賽道的持續跟蹤和深入研究，往往能把握住機會來臨時的最佳投資時機。雖然，這有可能要捨棄掉某些階段性的業績爆發增長，但能大概率捕獲到風險調整後的長期回報。
結合自身能力圈，袁航認為，目前符合上述選股標準的行業主要在大消費、大金融、先進製造這三大領域。“過去十年中，我在這幾個領域投入了很多時間和精力，這三個領域的龍頭標的也很符合我的選股偏好，比如這些公司的產品需求是綿長的，績優公司也在積極為股東創造價值，並且能夠找到一些估值不那麼高高在上、具備安全邊際的合適標的。”
談及當下市場行情時，袁航表示，A股過去兩年明顯上漲，部分個股估值水平顯著提升，但有別於2015年市場峯值階段的全面高估值，當前部分標的還處在低估區。儘管市場短期來看確實會有一些波動，中長期而言對於權益市場是樂觀的，短期的過度調整往往會給優質資產提供較好的長線買入機會。
“在全球做投資，有兩個地方是比較幸運的，一個是美國，一個就是中國。這兩個國家都有着非常多的優秀上市公司，這是投資獲利的重要前提。就中國而言，居民儲蓄往權益市場遷移是個大趨勢，未來市場對股市的關注度會持續提升。中國在各個領域裏都有着不錯的核心資產，如製造業、消費品等。正是這些優秀公司的存在，才使得股市更加有生命力。”袁航説。
具體來看，消費、金融、製造業這幾個領域中長期都能夠找出長線牛股，但在不同階段資產配置的重心可能不一樣。在今年的市場環境中，一些估值具備優勢的優質企業更具備取得超額收益的機會。以大金融板塊中的銀行業為例，銀行業在中長期不應該被忽視，每個人都離不開銀行，每個企業也離不開銀行，銀行業的需求是綿長的。部分優質銀行的資產質量趨於改善，監管也鼓勵銀行通過多種渠道去夯實資產質量、提升資本實力。“在去年疫情之下，很多銀行都做了夯實資產質量的事情，這相當於把一些包袱負擔前移到了2020年，以便企業未來輕裝上陣。”
（文章來源：中證網）