2021-11-23國盛證券有限責任公司程龍戈,何亞軒,廖文強對中國中鐵進行研究併發布了研究報告《股權激勵增動力，考核目標顯信心》，本報告對中國中鐵給出買入評級，當前股價為5.21元。
中國中鐵(601390)
事件：公司公告《限制性股票激勵計劃》草案，擬授予不超過2億股限制性股票，佔當前公司A股總股本的0.98%，其中首次1.8億股，預留0.2億股；標的股票來源為公司向激勵對象定向發行；授予價格為3.55元/股（為最新收盤價的68%）；授予對象不超過732人（包含總工程師、總經濟師、副總裁、董秘4位高級管理人員，其餘為中層管理及核心骨幹人員）；計劃分三期解鎖，考核期覆蓋2022-2024年。
考核目標彰顯信心，激勵計劃有望增強公司動力。此次激勵計劃業績考核目標為：1）以2020年為基數，2022-2024年扣非業績複合增速不低於12%；2）2022-2024年扣非加權平均ROE分別不低於10.5%/11%/11.5%；3）完成國資委EVA考核目標，且業績增速與ROE不低於同行業平均水平或對標企業75分位值水平。此次股權激勵方案劃定了2020-2024年複合增速不低於12%的清晰目標，且ROE考核逐年向上，略超我們預期，彰顯了公司對未來3年持續穩健增長且ROE不斷提升的信心。同時股權激勵計劃也有望綁定高管、骨幹與股東的利益，進一步激發公司業績與市值動力。
Q3業績顯著加速，在手訂單充裕。今年前三季度公司實現營業收入7679億元，同比增長11.86%（較19年同期複合增速16.1%）；實現歸母淨利潤206億元，同比增長13.07%（較19年同期複合增速15.5%），兩年複合增速保持15%以上較快增長。分季度看Q1-Q3單季業績分別變化+81%/-19%/+15%（較19年複合增速分別為30%/0%/23%），Q3業績實現明顯加速，主要因Q3毛利率同比改善明顯且減值計提減少。公司公告前三季度新簽訂單14664億元，同比增長8.3%，截止至三季度末，公司未完合同額為42756億元，較2020年末增加14.8%，是2020年收入的4.4倍，在手訂單儲備較為充足。
龍頭市佔率持續提升，估值處於歷史最低區間。在近兩年疫情反覆，地產調控趨嚴，原材料價格上漲等因素影響下，龍頭市佔率已經在持續提升。展望未來項目大型化、綜合化、EPC等趨勢明顯，工業化、綠色化要求提升，公司作為央企龍頭在技術、資金、客户等方面優勢明顯，未來市佔率有望加速提升。此外公司旗下礦產資源銅、鈷、鉬等資源儲量豐富，盈利情況良好，今年上半年中鐵資源實現淨利潤14.73億元，同比大幅增長110%。如果按照中鐵資源上半年盈利情況估算，2021年全年公司資源板塊淨利潤有望達到約30億元，同比增長32%，參考其他礦業公司估值，公司資源板塊明顯低估。公司最新收盤價對應PE（ttm）4.6倍，PB（Lf）0.58倍，均處於歷史最低區間。當前經濟下行壓力加大，穩增長政策預期發力，疊加股權激勵催化，公司估值有望迎來修復。
投資建議：我們預計21-23年公司歸母淨利潤分別為285/319/357億元，分別增長13%/12%/12%，EPS分別為1.16/1.30/1.45元，當前股價對應PE分別為4.5/4.0/3.6倍，維持“買入”評級。
風險提示：激勵草案實施不達預期、穩增長力度不達預期、礦產資源業務利潤不達預期、疫情反覆風險、地產減值計提增加。
該股最近90天內共有14家機構給出評級，買入評級10家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為7.55；證券之星估值分析工具顯示，中國中鐵（601390）好公司評級為3.5星，好價格評級為4星，估值綜合評級為4星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)