2021-10-21天風證券股份有限公司鮑榮富,王濤,武慧東對中材科技進行研究併發布了研究報告《21Q3符合預期，重視向新材料平台轉型前景》，本報告對中材科技給出買入評級，認為其目標價位為47.42元，當前股價為36.75元，預期上漲幅度為29.03%。
中材科技(002080)
公司發佈21年三季報，前三季度收入146億，yoy+13%，歸母淨利26億，yoy+73%，扣非歸母淨利23億，yoy+65%，三季報歸母淨利與前期業績預告中值基本一致。單21q3收入53億，qoq-3%，歸母淨利8億，qoq-37%，扣非歸母淨利7.5億，qoq-27%。
21Q3玻纖業績環比或略增，葉片業務業績或階段承壓，隔膜穩步成長
玻纖業務，玻纖粗紗價格21q3環比小幅下降，電子厚布價格環比小幅提升，公司玻纖產品組合更豐富，較高附加值的製品佔比較高及電子紗電子布貢獻等，推測21q3公司玻纖產品均價環比基本持平或略有提升，預計21q4或有一定回升。部分原材料及天然氣等價格有一定上漲，致21q3單位成本有小幅提升壓力，生產效率持續提升及管理進一步精細化或部分對沖成本壓力。推測21q3公司玻纖產品噸淨利環比基本持平。在產產能基本沒有變化（9月份新點火的滿莊9號線10萬噸，預計21q4開始貢獻有效產能增量），結合公司庫存變化（參考行業庫存變化及公司存貨規模變化），21q3公司玻纖產品銷量環比或小幅增長。整體來看，21q3公司玻纖業績環比或有小幅增長。
葉片業務，因風電整機招標價格有較多下滑，整機零部件（含葉片）多環節面臨降價壓力，我們推測21q3葉片單位淨利有一定壓力，葉片業務或為拖累公司21q3業績主要板塊。
隔膜業務，新產線陸續投產爬坡（湖南基地新投產4條線、滕州二期預計21q4末前後投產、後續南京基地亦有新產能規劃），銷量穩步提升，預計21q3隔膜業務業績環比小幅改善。
看好公司新材料平台轉型前景
公司現階段形成了玻纖紗及製品、風電葉片、鋰電池隔膜三大成熟業務板塊，同時高壓負複合氣瓶、膜材料及其他複合材料亦有一定亮點，圍繞新能源/新材料/節能減排等戰略新興產業方向，新材料平台佈局初具雛形。玻纖行業在產能規模、產品組合及成本管控等方面有較強優勢，受益行業延續性高景氣。葉片業務全力推進“兩海”戰略，具備原材料端風電紗研發生產優勢、生產基地佈局優勢、大型葉片供應優勢，中長期成長性值得期待。隔膜業務客户拓展穩步突破，堅定推進產能提升及優化成本，同時治理結構優化效果或逐步顯現，隔膜業務前景值得期待。此外，其他新興業務前景亦值得重視，我們看好公司向新材料平台轉型前景。
維持盈利預測，維持“買入”評級
三大成熟業務（玻纖、風電、鋰電隔膜）支撐公司向新材料平台轉型前景。維持前期業績預測，預計21-23年公司歸母淨利分別34.7/39.8/48.8億，yoy+69%/15%/23%，參考可比公司估值情況，認可給予公司20x22年目標PE，對應目標價47.42元（前次目標價為33.12元），維持“買入”評級。
風險提示：玻纖供給超預期；風電裝機不及預期；鋰膜客户開拓及成本下降低於預期；和中國巨石方面資產整合落地不確定性