盛極而衰、否極泰來，在空頭中極限中反轉的企業，往往能夠展示出一家企業的強大韌性。
經歷了整個行業接近一年時間的艱苦轉型，各家轉型的結果陸續出爐，北京時間2022年3月9日，一起教育科技公佈了2021年第四季度及全年財報：在2021年第四季度，一起教育科技淨收入5.425億元人民幣，同比增長11.5%，更重要的是在非美國通用會計準則下（Non-GAAP）淨利潤為人民幣1700萬，首次實現盈利。2021年度淨收入為21.845億元人民幣，同比增長68.8%。
這份業績中最亮眼的其實是一起教育科技提供的2022年一季度的收入指引。在2021年年底關閉K12輔導業務後，僅靠轉型後業務創收的前提下，一起教育科技預計其在2022年一季度的確認收入將達到2.0-2.1億人民幣，超過去年同期除去K-12教培業務後收入的10倍，增長迅猛，在關閉K12在線教培業務後，迅速找到新的收入來源。
作為一家“雙減”前96%營收來自K12線上培訓的企業來説，能夠在“雙減”後快速響應政策、快速轉型，並在短短的2個季度內實現扭虧為盈，這個成績放在任何行業都可圈可點。
與外界熟知的新東方、好未來、高途這些C位企業相比，一起教育科技比較低調。就像17年有媒體評價這家企業是“一隻不合羣的小快艇”，在其他企業蜂擁進入學科培訓的時候，這家企業仍然會堅持以作業為核心場景，投入鉅額資金研發人工智能學習和智能作業系統，廣積糧築高牆。2020年底公司上市招股書顯示，公司研發費用年超過4.5億人民幣，研發佔比同行業最高。
在去年7月被稱作中國校外教培史上最嚴厲的“雙減”政策發佈後，整個賽道進入“至暗時刻”。包括一起教育科技在內，已經在公開資本市場上市的在線教育公司迎來“戴維斯雙殺”，短短几個月時間整個行業市值縮水近9成。
去年12月，一起教育科技正式宣佈轉型，股價也在1月初到達最低點，隨後開始反彈。以1月24日最低點計算，按照3月8日收盤價為止，第一季度漲幅已經超過70%，成交量開始逐步放大，反彈後在關鍵位置得到有效支撐，技術面上已經開始有所表現。
雙減之後看轉型，在傳統巨頭轉型仍處於摸索的時候，這艘小快艇已經找準了校內領域的校園教學信息化這個新航道。人們突然發現，這家低調的公司反而在這場比賽中成了韌性最強，活得最健康的一個。
被低估的一起教育科技
一起教育科技能夠實現雙減後單季度盈利，主要原因在成本費用的高效控制和原有收入的持續提升。2021年Q4，來自在線K12輔導服務的淨收入為5.259億元，同比增長12.5%，佔總淨收入96.9%。由於公司已經在上一季度財報中完成對運營和勞動力的絕大部分調整，並一次性支出相關的費用，因此本財季支出（營業費用）下降43.8%。“一增一降”是公司快速盈利的根本原因，超出行業預期。
雙減政策公佈後，新東方、好未來、一起教育科技、這些在線教育標的重挫的主要原因是，上述公司絕大部分收入來自於K12學科培訓，比如一起教育科技收入佔比高達96.9%。外界擔心雙減後這部分收入失去後找不到新的收入來源，從而引發恐慌性拋盤，形成泥沙俱下的局面，受此影響一起教育科技跌幅最高超過94%。而這次2021年Q4的財報則終結了這份擔憂，公司提出在2021年底完成關停在線K12輔導服務的情況下，預計其2022年Q1能實現2.0-2.1億元的新業務收入，並預計在非美國通用會計準則下（Non-GAAP）淨利潤將持續為正。業務轉型速度由此可見一斑。
此次教育股大調整有可能很快被證明是錯殺部分標的。在投資者的認知裏所有的教育公司都是像新東方、好未來等教育企業一樣，從始至終就在校外培訓場景。但實際上一起教育科技的主戰場其實是在校內的作業場景，並且在國內的十年時間裏積累大量的校內服務經驗以及本地化教育數據，校外培訓雖然曾是其商業化的主要來源，單從企業價值的角度，僅只是其中一部分。
因此當行業玩家因為校外培訓業務受阻後才開始轉型不同，一起教育科技可以憑藉過去十年進校產品所積累的數千萬學生用户、上百萬老師用户、超過7萬所使用學校、本地化教學內容和海量的數據快速實現轉型，去年12月公司宣佈校內推出以作業為核心的教學 SaaS 服務個性化教輔，並在校外積極探索推出符合監管要求的產品形態。
業內人士認為，此前對於教育行業重大利空導致估值下殺，同時由於企業轉型帶來的原有合同負債不再具備可持續性，又面臨戰略調整，裁員等挑戰導致公司被市場過度看空，隨着整個行業逐漸走出谷底，一起教育科技財報扭虧為盈不再流血，市場將會對一起教育科技重新定價，後續估值回到至少淨現金的水平，目前還有很大的空間。
數據來看，在市值淨現金比方面，有道為14.45，高途為1.0，而一起教育科技僅為0.57，與好未來新東方都屬於超低比例梯隊。換句話翻譯過來就是説，公司現在賬上趴着的錢是當前市值的兩倍，如果有人直接在二級市場全資收購後，僅公司淨現金流就是兩倍的收益。從另一方面制度補充的是，現在市值相對堅挺的有道在停止K-9教培業務後的一個新的核心業務方向也是校園信息化。
當然，在二級市場其他行業也會有企業出現市值小於淨現金的情況。這種情況既有可能代表有巨大的投資獲益的機會（如果企業的價值未被充分理解），也有可能是因為投資者認為企業核心業務後續面臨持續虧損或者有表外負債，這樣即使現在有充足的現金後續也會逐步消耗。
所以能否在此類企業中甄別到有機會股價迴歸基本面創造巨大回報的投資機會，完全取決於對公司業務前景和市場擔憂的判斷。有些企業長期無法跑出市值少於淨現金這個陷阱，往往都是因為企業未能找到可持續的新業務方向，比如説美股上市企業迅雷，由於公司主營業務混亂且沒有持續性，市值常年小於淨現金，後續公佈的轉型計劃沒有戰略連續性，不被市場看好，戰略越變股價越跌。
一起教育科技的情況則完全不同。首先轉型後公司校內業務定位於為以作業為核心的教學 SaaS 服務提供商 ，紮根校內教育信息化服務，該方向業務不僅是一起教育科技的老本行，同時也是國家明確的政策鼓勵方向，不存在病急亂投醫的情況。該領域最有代表性的企業是市值超過1000億人民幣的科大訊飛。
校內教育信息化一直是國家政策鼓勵的方向，並且從去年開始提升到“教育新基建”的高度。根據艾瑞諮詢數據，2020年中國教育信息化整體市場規模超過4,600億，近兩年複合增速達到7.3%，好於國民經濟增速。目前教育行業負PE，PEG遠小於1，處於超跌的低估值區域，機會遠大於風險。
根據中國教育現代化2035戰略提出的實現優質均衡的義務教育、全面普及高中階段教育目標，勢必需要大量具有實戰經驗同時有數據有內容的教育公司參與其中，從而推動國內基礎教育健康有序發展。
如此看來，一起教育科技更像是教育信息化企業，只是過去95%營收來源於K12培訓業務，因此在雙減當中被錯殺。隨着今年公司戰略轉型落地，同時財報扭虧為盈，收入持續穩健預期的不斷兑現，估值也有望在後續得到快速修復。
誰能抓住中國教育數字化4000億的市場機會？
2022年是教育企業轉型之年，轉型方向也多種多樣。但是大多數行業內廠商選擇了兩條路。
一個是尚未納入監管的素質教育，比如猿輔導開始宣傳其旗下的素質教育業務“斑馬”、編程業務“猿編程”和“南瓜科學”，作業幫將寫字、編程、素養等素質類課程納入App。另外一條路就是面向成人的職業教育，比如説高途重新發力成人教育，好未來推出的針對考研培訓市場的“輕舟”品牌。
但是觀察下來，目前這些轉型大多數還略顯倉促，除了產品有新的消息，最後的結果如何現在還有待觀望。
但一起教育科技手上的牌看起來邏輯更通順一些，十年耕耘校內教育築起的高牆今天成了轉型的梯子，相比校外培訓的ToC互聯網打法，校內市場是更重視落地節奏、過程結果和大規模可複製、可執行的ToB打法，因此少了校外教育的浮躁與鉅額的營銷投入，更多的關注於質量本身。
轉型後，一起教育科技最新發布的一起作業3.0版，通過五大SaaS服務產品模塊幫助學校教書育人。通過增加學科素養類和育人類的題目，並加以區域本地化標註體系構建的高質量本地化題庫；基於單元作業的學情診斷輔助工具；智慧紙筆課堂互動工具；自我反思錯題本和麪批輔助工具以及“雙減”政策實施情況數據可視化監管服務。目前，已有50多個城市使用一起教育科技的SaaS產品。
教育ToB業務與教育主管部門高度關聯，因此獲得教育部門的認可極為關鍵。2021年，一起教育科技就成功中標閔行區教育學院“基於智能作業的精準教學與自適應學習系統項目”，而該項目預算總金額達到數千萬元，同時與北京西城、天津南開、四川成都等教育高地展開深度合作。
根據財報後電話會議信息，一起教育科技2022Q1收入指引2.0-2.1億人民幣，並預計在非美國會計標準下再次實現盈利。為2022年全年打下了良好的基礎。
從近兩年教育部的動作來看，校內信息化服務一直都是教育部的重點之一。業內人士認為，藉助數字化手段創新課堂模式，提升課堂教學效率成為教育界共識，這些背後不光是要在教室內放一個電子屏，學生人手一個Pad，更核心的是利用大數據及人工智能技術，優質的內容從優勢學校覆蓋全區乃至更多地域，從而輔助校內教學效率的全面提升。
做到上述要求需要的是多年大樣本量的數據積累和分析能力，絕非一日之功。這也是為什麼大多數校外培訓公司難以轉型校內服務的關鍵所在，校內和校外兩套打法沒有提前佈局很難轉型。
國內校內信息化龍頭企業有大家耳熟能詳的科大訊飛。早在2020上半年，科大訊飛智慧教育業務營收佔比就已經達到 32.12%，成為公司營收佔比第一的業務，得益於校內信息化服務的快速發展，科大訊飛兩年時間股價翻了4倍，達到74倍PE-TTM估值，市場熱度持續至今。
隨着教育信息化1.0硬件的落地，未來校內服務更多的體驗的是軟件和內容，這些也正是一起教育科技的優勢所在。截至2020年底，一起作業服務了全國7萬所中小學校，超過100萬中小學老師運用一起作業平台，為全國近6000萬的中小學生布置高質量的個性化作業，具備深厚的教育數據積累。
2019年，一起教育科技正式參與閔行區教育局以構建“1258”系統工程為目標智慧教育系統建設，特別深度地參與了“大數據驅動的因材施教”項目，依託一起教育科技平台的智能算法，深度挖掘數據關聯，為學生智能推送個性化學習建議，為老師提供精準教學和教研，這些都為學校乃至區域探索實施大規模因材施教提供了切實的抓手和可行的路徑。
在未來市場競爭格局上，券商普遍認為校內信息化服務的成長空間才剛剛打開，隨着雙減政策的不斷落地，向課堂要效率，向校內要質量成為擺在教育主管部門面前最緊迫的問題，用科技賦能教育，用數據實現個性化成為智慧教育未來發展的主要方向，而一起教育科技作為市場上領先的參與者，預計未來市場份額將會進一步提高。
雖然市場上已經有科大訊飛這樣的領頭羊在前，但好在中國的教育市場足夠大，行業集中度還不高，具備後發優勢的一起教育科技未來發展值得關注。
來源：美股研究社