國金晨訊0826
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2020年8月26日
地產 建發國際深度：優秀國資房企，有望衝擊千億規模
傳媒 傳媒行業深度：從“黑悟空到原神”，手遊美術工藝看中國
環保 城發環境深度：省級平台優勢顯著，環保新業務再造城發
數據 數據科學專題報告
建材 中國巨石事項點評：行業底部確立，龍頭彈性凸顯
醫療 健帆生物中報點評：腎病肝病新冠三線放量，銷售費用比例下行
醫療 安科生物中報點評：業務迅速恢復，研發紮實推進
醫藥 復星醫藥中報點評：疫情影響逐步恢復，新藥獲批+放量值得期待
通信 光迅科技中報點評：Q2業績V型反轉，芯片優勢凸顯
商社 珀萊雅中報點評：Q2扣非淨利+24.4%，業績增長進入恢復軌道
化工 道明光學中報點評：業績符合預期，經營情況持續改善
建發國際深度：優秀國資房企，有望衝擊千億規模
趙旭翔
趙旭翔
資源與環境研究中心
房地產組首席分析師
基本結論：建發國際是廈門乃至國資旗下最重要的房地產開發平台。公司已理順組織和激勵，為規模擴張做好準備。未來利潤保障：銷售翻倍提升，土儲優質，產品力優秀，存貨價值提升。①銷售翻倍帶來短期結算保障；②土儲優質，集中一二線城市；看好中心城市及城市羣長期機會；③對拿地週期判斷準確；④產品口碑優秀⑤優質土儲和標杆產品力帶來品牌溢價表現；⑥已佈局城市受益於房價上漲，貨值提升。
公司具備規模擴張意願和條件，預計衝擊千億規模：①低融資成本優勢；②管理層持股；高派息；兼具國企與民企雙重優勢；③多途徑拿地優勢；④存在市佔率提升空間；⑤可降低權益比例的方式擴大規模。
物業服務形成口碑，物業服務潛在價值逐步提升。
投資建議：建發國際未來2020-2022年對應EPS分別為1.65元、2.22元、3.42元。首次覆蓋，給予建發國際“買入”評級.
風險提示：擴張不及預期，融資收緊過度。
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傳媒行業深度：從“黑悟空到原神”，手遊美術工藝看中國
楊曉峯
楊曉峯
消費升級與娛樂研究中心
傳媒首席分析師
①中國遊戲“美術工藝”趕超國外端遊，領跑世界手遊。
②衡量遊戲“美術工藝”的3個維度：針對目標羣體的稀缺畫風，刻畫細節的精緻度，美術投入資源規模不同的引擎比較。
③“美術工藝”影響遊戲研發成功率：以系統性成功率較高的品類為例，從ARPG、SLG和卡牌類研發成功率分析看，“美術工藝”平均決定遊戲研發40%的成功率。
在遊戲研發的3個維度策劃、程序和美術上，我們認為《黑神話：悟空》以其“美術工藝”的細膩成功火爆出圈，中國端遊/主機已經具備趕超國外大作的能力， 中國手遊本身就領先世界，中國手遊“美術工藝”能夠助力中國手遊公司未來在全球市場競爭中取得優勢地位。
風險提示：各公司遊戲上線表現不及預期；市場競爭加劇；國家遊戲相關政策收緊。
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城發環境深度：省級平台優勢顯著，環保新業務再造城發
牛波
牛波
資源與環境研究中心
環保與公用事業分析師
投資邏輯：河南省級基建平台，“高速+環保”雙輪驅動戰略：省級環保平台資源優勢顯著，在手訂單17200噸/日，為後續業績增長奠定了良好的基礎。省內十年十倍空間，目標2.94萬噸/日焚燒規模：河南省18年底在運規模0.79萬噸/日，規劃到30年投運8.4萬噸/日，十年十倍市場空間。公司中期目標為建設並投運2.94萬噸/日規模，預計2021年底前投運1.4萬噸/日。現金牛業務支撐發展，環保綜合服務商蓄勢待發：存量高速12億/年現金流可支撐環保項目投資開支。
投資建議：預計公司2020～2022年歸母淨利5.30、8.87和10.95億元，同比分別增長-15.02%、67.23%和23.41%，EPS分別為0.83、1.38和1.71元，對應現股價PE分別為15X、9X和7X，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：新訂單獲取以及在手訂單推進不及預期，投運項目盈利水平不及預期；可再生能源補貼方案不落地帶來的不確定性風險等。
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數據科學專題報告
劉道明/許雋逸/李蓉/陳律樓
劉道明
創新數據中心
中心長
酒旅餐飲依舊強勢，房地產異軍突起。本週酒旅、餐飲、房地產App活躍度均超往年同期水平。旅遊App活躍度從往年同期的112%左右上漲至158%，餐飲、酒店App活躍度為往年同期的130%左右，房地產從往年同期的90%左右上漲至120%。線上購物平台、券商App活躍度與上週持平，處於往期同等水平。電影娛樂類App活躍度恢復至80%左右。汽車類App活躍度略升，奢侈品消費App活躍度大幅度上升，但仍處於往年同期65%；最近一週，四川、廣西、廣東、雲南、湖北、河南等地迎來強降雨。湖北、河南的強降雨導致長江流域多處水站水勢上漲，存在洪澇的可能。本週天氣變動對於基建活躍度影響較小，我們認為中國絕大多數省市傳統基建活躍度有望進一步回升，帶動相關需求恢復。繼續看好基建；乾旱蝗災及洪水使減產預期增強，繼續看好糧食板塊；歐洲、韓國、日本疫情出現反彈，各國加緊防控措施，恢復進程仍存在不確定性。
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中國巨石事項點評：行業底部確立，龍頭彈性凸顯
丁士濤
丁士濤
資源與環境研究中心
有色建材資深分析師
中國巨石發佈公告，自9月1日起，國內玻纖粗紗及製品銷售價格上調7%。
國內需求恢復，下游需求向好：國內業務的好轉是銷量增加的主要原因。預計21年風電領域的良好需求可以維持。除了風電領域外，與建築和汽車相關的領域需求有望回升。
海外業務受疫情衝擊，下半年復甦可期：7月開始海外客户生產逐步恢復，下半年隨着海外業務恢復和桐鄉智能製造基地、成都新基地的投產，銷量有望環比回升。
行業集中度提升，提價有望延續：我們判斷行業底部確認，本輪提價具有持續性，龍頭企業集中度提升後對於價格的把控力度更強。
盈利調整與投資建議：我們將21年公司產品售價變動由2%上調至5%，預計公司20-22年歸母淨利潤19.6 /28.78 /33.43億元，上調目標價至22.14元，維持“買入”評級。
風險提示：經濟下滑、海外疫情、貿易摩擦、匯率風險、成本上漲。
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健帆生物中報點評：腎病肝病新冠三線放量，銷售費用比例下行
楊芳/袁維
袁維
醫藥健康研究中心
醫藥研究員
業績簡評：1H營收8.7億元，同增32%；歸母淨利潤4.4億元，同增44%；Q2營收4.91億元，同增35%；歸母淨利潤2.56億元，同增45%。
經營分析：血液灌流需求剛性，報告期維持銷售穩定增長。公司血液灌流器實現銷售收入7.89億元，佔比90.8%，同增31.1%。腎病產品已覆蓋全國超過5300餘家大中型醫院，HA130血液灌流器上半年實現銷售收入5.94億元，同比增長33.5%。
肝病領域產品已覆蓋900+家三級醫院，BS330血液灌流器上半年實現銷售收入3364萬元，同比增長14.8%。
公司的產品在抗擊新冠肺炎上療效顯著，HA330、HA380 等血液灌流器大放光彩，分別實現收入5356萬元、231萬元，同比增長 31.2%、123.2%。
盈利調整與投資建議：預計 2020-2022年實現歸母淨利潤分別為7.76、10.57、14.48億元，維持“買入”評級。
風險提示：可轉債發行不確定性；血液淨化行業的整體監管風險；產品結構相對單一的風險；醫保降價風險；股東減持風險。
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安科生物中報點評：業務迅速恢復，研發紮實推進
楊芳/袁維
袁維
醫藥健康研究中心
醫藥研究員
業績簡評：上半年營收7.1億元，同降-6.7%；歸母淨利潤1.6億元，同增10.3%；Q2營收4.0億元，同將4.6%；歸母淨利潤0.8億元，同增0.1%。
經營分析：公司主要業務毛利率均保持穩定，銷售、管理和研發費用比例整體穩中向好，存貨和應收賬款週轉控制適當。上半年公司經營活動現金流1.48億，同比增長123%，現金流改善明顯。
公司業績符合預期，生長激素Q2加速恢復，干擾素疫情後放量趨緩。
上半年餘良卿營收2.06億元，利潤1068萬元；蘇豪逸明營收4100萬元，利潤1581萬元；中德美聯營收1447萬元，虧損702萬元。
長效生長激素即將報產，生物藥臨牀試驗如期推進，未來成長空間廣闊。
盈利調整與投資建議：預計20-22年分別實現歸母淨利潤3.9、4.7、5.6億元，同增211%、21%、20%。維持“買入”評級。
風險提示：：疫情影響生長激素新患拓展和新產品推廣；新產能落地晚於預期，產能緊缺繼續制約公司發展；市場競爭加劇；新產品研發申報進度遲於預期等。
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復星醫藥中報點評：疫情影響逐步恢復，新藥獲批+放量值得期待
王麟
王麟
醫藥健康研究中心
醫藥分析師
業績簡評：
8月25日，公司發佈2020中報，收入140.3億元，同比降1%，歸母淨利17.14億元，同比增13.1%；扣非歸母淨利約13.04億元，同比增11.7%。中報業績符合預期，藥品受疫情負面影響逐步恢復，檢測+呼吸機等器械版塊業務受益於疫情，創新藥獲批及銷售放量逐步兑現，未來可期。
經營分析：業績符合預期，藥品受疫情影響逐步恢復，創新藥業務兑現。醫療器械版塊受益於疫情快速放量，醫療服務疫情後有望恢復。研發投入加大，創新進展順利，新冠疫苗進展順利值得期待。
盈利預測及投資建議：我們給予2020-2022年EPS分別為1.37/1.63/1.95元，對應PE估值分別38.6/32.6/27.2倍。
風險提示：輔助用藥目錄、醫保調出品種目錄、帶量採購等影響對業績的風險；研發不達預期的風險；創新藥上市銷售不及預期的風險；財務費用下降不確定。
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光迅科技中報點評：Q2業績V型反轉，芯片優勢凸顯
羅露/陳蓉芳
羅露
創新技術與企業服務中心
通信行業首席分析師
業績簡評：2020年8 月26日，公司發佈半年報，實現營業收入25.58億元，同比增長3.22%；實現歸母淨利潤2.09億元，同比增長45.42%；扣非歸母淨利潤2.03億元，同比增長53.95%，總體業績超預期。
維持全年50%+利潤增長展望。全年看好電信和數通市場齊振，驅動公司營收增速20%；高端產品收入佔比提升，疊加芯片量產優勢，帶動毛利率提升4%+；我們預計淨利率提升2.1PP，維持全年50%+利潤增長展望不變。
盈利調整及投資建議：預計公司20-22年歸母淨利潤為5.62/7.24/8.78億元，EPS為0.83/1.07/1.30元，對應當前PE為38.94/30.22/24.94倍，維持“買入”評級。
風險提示：海外客户不確定性風險，芯片量產不及預期，高端產品導入不及預期。
詳細內容請點擊《光迅科技中報點評：Q2業績V型反轉，芯片優勢凸顯》
珀萊雅中報點評：Q2扣非淨利+24.4%，業績增長進入恢復軌道
吳勁草/鄭慧琳
吳勁草
消費升級與娛樂研究中心
商貿社服組研究負責人
1H20公司實現營收13.84億元，同比+4.26%；歸母淨利潤1.79億元，同比+3.1%；扣非後歸母淨利潤1.82億元，同比+6.93%。其中，Q2收入為7.76億元，同比+13.16%；歸母淨利潤1.01億元，同比+22.85%；扣非歸母淨利潤0.99億元，同增24.43%，收入、利潤增速均出現一定程度的恢復。疫情主要影響線下渠道，上半年線上收入同比+44%，線下同比-30%
投資建議：上半年在疫情影響下，公司業績增速有所下滑，但總體上仍表現出良好韌性，Q2以來伴隨疫情控制線上線下渠道客流恢復以及公司紅寶石精華&雙抗精華等新品的不斷推出，公司業績已在逐步恢復。預計2020-2022年歸母淨利潤分別為4.82、6.37、8.03億元，分別同比+23%、32%、26%，當前市值對應PE分別為78、59、47倍，維持買入評級。
風險提示：新冠疫情影響消費、新品牌發展不及預期等
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道明光學中報點評：業績符合預期，經營情況持續改善
郭荊璞/王明輝/陳屹/楊翼滎
王明輝
資源與環境研究中心
基礎化工研究助理
經營分析：1、反光材料業務逐步復甦。車牌膜及半成品一季度受制牌中心開工較晚以及車市低迷影響其銷量，二季度隨着國內疫情得到有效控制，公司車牌膜及半成品於4月份逐步恢復。2、以華威新材為中心開展光學顯示及電子功能膜材料拓展。增光膜業務2019年經過客户調整及市場拓展，成功進入海信體系，並在積極拓展其他知名廠商。量子點膜積極拓展市場應用渠道，並且為下游客户小批量供貨使用。3、鋁塑膜、電子封裝材料加速國產替代。
盈利預測與投資建議：我們預計公司2020-2022年歸母淨利潤分別為2.5億元、3.5億元和4.3億元；EPS分別為0.4元、0.56元和0.69元。當前市值對應PE為22.8、16.3和13.3，維持“增持”評級。
風險提示：下游客户認證不及預期，國產替代進度不及預期，研發不及預期。
詳細內容請點擊《道明光學中報點評：業績符合預期，經營情況持續改善》