IGG：
受惠疫下宅經濟 欠明確長線新增長動力（評級：買入; 目標價：$12.44港元）
YUEXIU SECURITIES RESEARCH
受惠疫下宅經濟 欠明確長線新增長動力
20財年上半年業績概要：
受皇牌遊戲老化青黃不接拖累，IGG20財年上半年收入及毛利分別倒退11.9%/12.0%至3.12/2.17億美元。期內皇牌遊戲《王國紀元》MAU同比進一步下降至1300萬，月均流水下降至48百萬美元，拖累公司整體月均流水由19財年的61百萬美元下降至58百萬美元。
然而，在期內廣告費用減少使銷售及分銷開支大幅減少32.3%下，疊加於心動公司的股權投資帶來可觀的41.4百萬美元公允值變動收益，公司的經營利潤及淨利潤並沒有受收入下降拖累，分別同比急升74.3%/87.8%至1.49/1.33億美元。扣除投資收益後的利潤仍然達78.5百萬美元，同比增長9.9%，環比升15.8%。顯示公司銷售成本控制優化持續提升公司盈利能力。公司除了維持派發30%的中期利潤作股息外，同時宣派0.251港元特別股息，中期股息派發率上升至60%。
越秀評論：
公司上半財年雖然經歷遊戲流水及收入同比下滑，但受新冠疫情全球蔓延影響，皇牌遊戲《王國紀元》受惠新增用户上升及用户在線時間上升等因素，加上銷售策略持續優化，《王國紀元》月流水從年初的近3年低位一直回升，更於7月份創下歷史新高的60百萬美元。由於歐洲地區疫情持續反覆，南北美更是嚴峻，上述各地保持社交距離措施將至少維持至年終，手遊作為“宅經濟”的重要一環，我們預料出海遊戲業務佔比高的IGG將持續受惠，《王國紀元》月流水大概率保持目前的高水平至年底。公司目前在研項目為40個，下半年預計推出6款新遊戲，大概維持20年原定遊戲推出進度。公司透露在5月及7月的局部地區上線的女性向換裝遊戲《Dress up! Time Princess》及“吃雞類”遊戲《Omega Legends》測試反饋良好，前者更定於8月尾正式上線，並在英語國家大力廣。目前女性向
遊戲市場集中度較為分散，競爭對手實力較平均，預料該類遊戲的市場空間巨大。由於公司重點新遊仍未實際上線，新遊戲對公司業績增長的貢獻存高度不確定性。公司的派息增加及研發費用的投放減少或不利於公司新遊戲研發速度或整體長期增長，公司的長線增長動力
缺乏。
我們上調公司20-22財年收入及利潤預測，主要反映公司整體業務受惠市場趨勢及《王國紀元》經營改善，預料其遊戲壽命得以延長。我們採用香港及環球同業比較，以同業21財年PEG中位數加權值為合理估值，得出為0.41倍PEG，對應每股權益公允值12.44港元。我們上調公司股份目標價至每股12.44港元，維持「買入」評級，以8月6日收市價10.16港元計算，潛在增幅約22.4%。目標價對應20/21/22財年預測P/E約7.57/8.39/6.92倍。
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