天風證券（601162）12月9日發佈對中國太平的研報，摘要如下：
投資建議：2019年以來，公司價值增長持續承壓，處於由“規模擴張”向“產能驅動”的轉型期。壽險業務2020年上半年受疫情衝擊業務節奏影響大幅下滑，我們判斷三季度以來價值平台同比有所提升，明年全年有望在開門紅提前疊加低基數下迎來反轉向上。公司目前估值處於歷史底部，對應2020年、2021年P/EV分別為0.29倍、0.26倍，EPS為2.17港元、2.43港元，目標價格24.82港元，給予“買入”評級。
國有綜合全牌照保險集團，由“規模擴張”向“產能驅動”轉型。2012年至今，太平集團經歷了“三年再造”、“精品戰略”和“科技太平”三個戰略期，雖然每個時期的戰略內涵有所變化，但以規模為導向的戰略核心貫穿始終。在明確的擴張目標引領下，公司業務規模快速攀升，7年間總保費規模擴張近4倍，市場地位由2012年的第8位穩步提升至第4位，NBV擴張近6倍。2019年以來，隨着人口紅利逐步消減、競爭壓力加劇的市場環境下，規模擴張戰略不再適用，公司逐步從“規模擴張”向“產能驅動”轉型。轉型舉措包括：1）優化分公司考核；2）區域化事業部制組織變革，提升管理的精細化程度；3）落實高客戰略，推進“產品+養老社區及醫療健康管理服務”。4）科技一體化。預計後續轉型效果將逐步顯現。壽險業務從規模向質量轉型，業績短期承壓，後續有望改善。2020年上半年受疫情衝擊業務節奏的影響增速下滑，主要源於：1）疫情打亂了原有的既定業務節奏，1月保費衝刺提前中斷，2、3月經營重心由健康險推動被迫轉至“穩隊伍”，一季度個險渠道新單同比下降嚴重，NBV同比下滑48%；2）銀保渠道價值率大幅下滑，預計由於費用投入加大所致。二季度以來，公司價值平台有所提升，4月推出老客户保障升級包活動，進一步激活隊伍，加快業務平台恢復；7月推出月繳年金保險，8月前半段集中運作人力，8、9月集中運作價值型產品，預計下半年新業務價值繼續保持改善趨勢，帶動全年降幅收窄。此外，2021年壽險業務開門紅策略較去年同期更為積極，疊加2020年低基數以及節奏同比大幅好轉，我們判斷壽險業務的價值增速低點或已過，明年有望迎來正增長，帶動整體業績增長改善。財險業務綜合成本率優化，後續費用率仍有下降空間。公司2020年上半年保費收入穩定增長，同比+2%至139億，綜合成本率同比小幅下降0.2pct.至99.6%，其中費用率同比下降5.3pct.至44.7%。保費角度，未來車險綜合改革將導致車險保費承壓，而非車險業務有望保持高增長，成為後續驅動財險保費增長的主要驅動力。盈利能力角度，車險綜合改革將出現“賠付率提升、費用率下降”的蹊蹺板效應，後續綜合成本率仍有下降空間。資產管理穩健，權益資產加大高分紅股票配置，債券資產信用評級高、風險可控。2020H公司年化總投資收益率同比上升55pct.至5.35%。權益資產方面，股票及基金佔總資產比例13.3%，主動管理的境內純權益資產市值收益率31.4%跑贏市場，並加大對低估值、現金流穩定的高分紅股票配置。債券資產方面，高信用等級債佔比達99.9%，非標投資AAA級產品佔比96.8%。風險提示：1）長端利率超預期下行；2）居民收入預期修復不及預期；3）人力規模同比下降導致保障型銷售產品銷售不及預期。