摩根士丹利近日發佈2022年度中國股票年中策略報告。其策略師團隊認為，MSCI中國指數可能正在接近熊市最後階段，短期內維持對中國股票“標配”評級。
根據其最新預測，在基準情形下，滬深300指數到2023年6月或較今年5月6日收盤水平上漲10％。MSCI中國指數、恆生指數和恆生中國企業指數或分別上漲9％、7％和8％。
MSCI中國指數也稱“明晟中國指數”，由摩根士丹利資本國際公司編制並被國際投資者廣泛追蹤。它涵蓋了在A股、港股以及海外市場上市的700多支中國股票。自2021年2月17日以來，該指數下跌了約51％，跑輸MSCI新興市場指數。
摩根士丹利策略師在最新報告中認為，短期內市場仍將延續波動。一方面，國內奧密克戎傳播以及相關的防疫措施可能意味着盈利壓力趨於下行，並對短期可能採取的寬鬆政策產生“上限效應”。另一方面，量化緊縮疊加趨於悲觀的全球經濟預期，以及地緣政治緊張趨勢持續等外部擔憂，也可能削弱短期內價值重估的機會。
密切關注六大更樂觀信號
報告認為，4月召開的中共中央政治局會議所釋放的信號總體積極。在對中國股票更樂觀預期之前，市場接下來將密切關注六個方面的潛在走向：
1. 供應鏈恢復並展現持續性，同時採取更具體的措施防止疫情造成的擾動。其中，“清零”防疫政策放鬆路線圖將帶來重大利好。
2. 政治局會議後的政策執行情況：加大寬鬆力度、為監管調整和私營企業出台有利的政策指引。
3. 穩定房地產行業的措施，包括放鬆開發商預售資金監管。
4. 在貨幣政策領域進一步採取寬鬆措施，尤其是私營企業信貸獲取得到改善。
5. 流動性折扣效應減退；地緣政治緊張局勢、美聯儲量化緊縮及衰退擔憂導致的波動性被市場消化；人民幣匯率貶值跡象企穩。
6. 中美之間就（中概股）審計問題達成一致，中國公司繼續赴海外，尤其是美國市場IPO。
具體到流動性方面，報告稱，一旦國內奧密克戎疫情形勢得到更好控制，將給予決策者更多降息和降準的空間。但短期內總體流動性支持可能有限。與此同時，美聯儲相當力度的量化緊縮疊加連續加息，可能導致全球層面流動性趨緊，這也可能對中國市場造成影響。
圖1 摩根士丹利中國自由流動性指數（藍黑色）與MSCI中國指數同比回報（紅色）
看好材料、工業和公用事業板塊
在板塊層面，摩根士丹利策略師團隊繼續看好材料、工業和公用事業板塊。短期對消費相關的板塊——如零售、汽車、必需消費品等——保持謹慎。對房地產板塊也繼續保持觀望態度。
圖2 摩根士丹利中國股票板塊/行業配置推薦
報告稱，考慮到消費和出口一直面臨不利因素，基建投資會是經濟增長的關鍵驅動因素。而這兩大板塊與基礎設施密切相關。今年迄今為止，工業和材料板塊分別跑贏MSCI中國指數4個百分點和11個百分點。此外，考慮到近期市場可能繼續波動，股息策略和公共事業板塊能夠帶來防禦性。
策略師們認為，2020年年初的情況顯示，疫情對消費的不利影響可能持續更長時間且程度更甚。消費活動的實質性復甦或需等到數月之後。不過，仍然建議對政策放鬆和刺激措施保持靈敏，前期受抑制的需求有可能因此釋放。
三條線索聚焦個股和主題性機會
在個股選擇方面，報告建議繼續關注三大選股思路：
一是超跌的優質股。摩根士丹利認為，今年迄今為止，中國股票（在岸和離岸）經歷了顯著的“超跌”。考慮到自上而下政策支持已經顯現，並基於對熊市進入最後階段的判斷，建議關注基本面強勁，但近期被超賣的股票。
二是基於強健資產負債表、有能力實施股票回購的公司。今年迄今為止，中國公司在宣佈回購方面更加積極主動，摩根士丹利認為，受中國證監會明確鼓勵，這一趨勢將持續更長時間。歷史經驗表明，市場對股票回購計劃往往會給予積極反應，至少短期內如此——尤其是對在美上市中國公司而言。
三是最能受益於基建發力的股票。中央財經委4月26日召開會議定調基建發力，意味着基建開支重新佔據了中國經濟前景的中央舞台。這是中央財經委首次發出促進週期性增長的明確信號。摩根士丹利中國經濟團隊預計，2022年-2023年基建固定資產投資符合年均增長率將加快至5.5％。相較之下，2018年-2021年這一增速為2％。
在這份最新報告中，摩根士丹利策略師還回應了投資者關心的A股外資流出問題。截至5月初，陸股通北向資金淨流出30億美元。
但報告認為，這些資金流出更可能是暫時性而非長期性的，全球投資者對A股市場的興趣以及淨持倉並未顯示出下降的具體跡象。今年2月和3月的資金流出情況看上去也已經不再繼續。自3月26日以來，北上資金恢復流入，到目前累計流入35億美元。同時，繼2021年年底短暫下降後，外國投資者所持A股市值佔比總體上保持穩定。
本文源自證券市場紅週刊