2022-01-26光大證券股份有限公司葉倩瑜,陳彥彤對天味食品進行研究併發布了研究報告《2021年業績預告點評：壓力仍存，積極應對》，本報告對天味食品給出增持評級，當前股價為21.85元。證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，該研報作者對此股的盈利預測準確度為92.95%，對該股盈利預測較準的分析師團隊為中信建投證券的陳語匆、安雅澤。
天味食品(603317)
事件：天味食品發佈2021年度業績預告，2021年全年預計實現營業收入20.26億元、同比-14.34%，歸母淨利潤1.79億元、同比-50.96%。其中2021Q4預計實現營業收入6.28億元、同比-25.22%，歸母淨利潤9846萬元、同比+123.23%。
行業需求仍待復甦，多因素致使業績承壓。在終端需求疲軟、社區團購分流等多因素共同作用下，公司2021年銷售收入受到一定影響。全年歸母淨利潤雙位數下滑，淨利率同比-6.59pct，主要由於：1）為清理渠道庫存，推動渠道健康發展，公司加大搭贈促銷力度，疊加油脂類原材料價格上漲，全年毛利率有所下降；2）2021年公司持續投入品牌建設，H1贊助音樂綜藝並聘請品牌大使，費投維持較高水平。單看2021Q4，終端動銷恢復仍然偏弱，收入同比有所減少，但受益於豬肉價格下降，冬調產品（香腸臘肉調料）銷售情況良好。我們預計Q4促銷力度環比收窄，在低基數背景下單季淨利潤實現快速增長。
提價有望改善毛利，全國化擴張持續推進。公司於10月中旬對好人家旗下的兩款火鍋底料產品進行提價，其中手工牛油（微辣）228g提價12.5%，手工牛油（微辣）500g提價10%，兩款產品在收入中的佔比合計約10%。我們認為，隨着產品提價落地，公司毛利率或將得到一定改善。公司立足西南，目前仍處於全國化擴張階段，近年來經銷商數量增長較快。在經銷商管理上，公司一方面增強強對銷售人員及經銷商的培訓，並促進信息化建設，提質增效；另一方面，因人制宜、因地制宜，對經銷商進行分級管理，充分發揮經銷商聯盟的作用，對於薄弱市場，組織銷售團隊輔助經銷商推進執行。
面對壓力積極調整，期待公司走出困境。整體來看，2021年行業需求疲軟、終端動銷緩慢，在較大經營壓力下，公司通過多項舉措積極應對，例如：1）針對庫存效期長的問題，除加大促銷力度外，銷售人員每月會盤點經銷商庫存，根據產品的流速和餘量提出合理進貨建議；目前該問題已有一定改善，隨着渠道庫存逐漸消化，2022年公司或可輕裝上陣；2）9月底10月初公司對組織進行扁平化變革，將戰略市場中心的職能進行拆解，以提高管理效率。展望未來，隨着行業終端需求改善和公司調整措施顯現成效，公司有望逐漸走出低谷。
盈利預測、估值與評級：我們維持天味食品2021-2023年淨利潤預測分別為1.79/3.01/3.97億元，對應EPS為0.24/0.40/0.53元，當前股價對應PE為92/55/41倍，維持“增持”評級。
風險提示：產品動銷不及預期；原材料價格波動風險；食品安全風險。
該股最近90天內共有20家機構給出評級，買入評級8家，增持評級10家，中性評級2家；過去90天內機構目標均價為28.1；證券之星估值分析工具顯示，天味食品（603317）好公司評級為4星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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