2022-01-27華西證券股份有限公司崔琰對隆盛科技進行研究併發布了研究報告《21Q4延續增長 新能源業務貢獻增量》，本報告對隆盛科技給出買入評級，認為其目標價位為36.90元，當前股價為26.06元，預期上漲幅度為41.6%。證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，該研報作者對此股的盈利預測準確度為91.93%，對該股盈利預測較準的分析師團隊為招商證券的汪劉勝。
隆盛科技(300680)
事件概述
公司發佈 2021 年度業績預告：報告期內預計實現歸母淨利0.95-1.10 億元，同比增長 77.0%至 105.0%，其中 2021Q4 歸母淨利 0.24-0.39 億元，同比增長 0.8%至 64.1%。全年扣非歸母淨利 0.87-1.02 億元，同比增長 74.4%至 104.6%，其中 2021Q4扣非歸母 3.05-3.55 億元，同比增長 27.0%至 125.7%。
分析判斷:
21Q4 同比延續增長 新能源業務加速放量
2021 年公司 EGR、馬達鐵芯業務均迎來高速增長，帶動整年實現歸母淨利 0.95-1.10 億元，同比增長 77.0%至 105.0%。其中 21Q4 歸母淨利 0.24-0.39 億元，同比增長 0.8%至 64.1%，環比-15.5%至 37.5%，扣非歸母 0.19-0.34 億元，同比增長27.0%至 125.7%，環比-30.8%至 22.9%，同比延續高增，環比增長不顯著預計主要受輕卡市場拖累。在行業缺芯和國五庫存車的雙重影響下，21Q4 國內輕卡實現產銷同比分別-19.2%、-20.0%，同時天然氣價格上漲亦對公司天然氣噴射系統業務產生一定影響。
展望 2022 年，3.5t 以上輕卡 EGR 對公司的貢獻程度將延長至全年，同時疊加重卡、混動 EGR 帶來的增量貢獻，均將對EGR 業務形成較強支撐。馬達鐵芯業務方面，月出貨量預計已達 8 萬套左右，2022 年隨產能擴充出貨量有望攀升至 150 萬套+，進一步助力公司成長。
傳統主業聚焦 EGR 國 VI 升級紅利期
公司傳統主業圍繞 EGR 板塊，聚焦 EGR 閥、冷卻器、節氣門三大核心產品。國 IV 階段公司市佔率一度維持在較高水平，但國 V 階段受技術路線調整影響 EGR 業務短期承壓，2021 年起伴隨國 VI 排放標準全面切換，EGR 板塊將迎來政策紅利快速增長期：1）輕卡：增量主要來源 3.5t 以上，公司基於原有客户資源、技術優勢，市佔率有望達 60%；2）重卡：疫情、中美摩擦加速國產替代，公司憑藉深厚技術積澱有望搶佔部分市場，部分客户已處性能測試階段；3）其他：非道路移動車輛第四階段排放標準將於 2022 年 12 月 1 日起執行，有望於 2022Q4 起貢獻增量；公司推行汽、柴並舉戰略，深入挖掘混合動力汽車EGR 市場，2022 年有望迎來快速增長，持續受益混動汽車滲透。
戰略佈局新能源 持續受益汽車電動化趨勢
馬達鐵芯配套優質客户，加速放量在即。2018 年公司收購微研精密，市場、技術、研發充分協同，成功將業務範圍延展至新能源汽車驅動電機馬達鐵芯領域，目前已經正式成為某外資電動汽車及能源公司一級供應商，2021 年 5 月開始批量生產，並通過聯合汽車電子間接配套蔚來、上汽、理想、尼桑等多個車型平台項目，同時公司還參與了國內頭部新能源汽車客户新一代電機項目研發，並取得兩大國際化平台客户的供應商定點書，為後續做大鐵芯產業奠定堅實基礎。中長期來看，我們認為公司將持續受益汽車電動化趨勢下的行業高速成長及優質客户資源，且遠期公司亦存向其他高端馬達鐵芯應用領域滲透機遇。
天然氣噴射系統綁定博世，第三業績增長點。公司自 2017年 10 月起與博世共同開發“天然氣噴射系統”項目，於 2019年 10 月獲博世供應商定點，承接從核心部件“大流量天然氣噴嘴”的製造到天然氣噴射系統總成配套業務，2020 年 10 月正式進入小批量生產階段，順應商用領域天然氣作為替代燃料大趨勢，2021 年天然氣噴射系統正式進入大批量生產階段。
投資建議
公司深耕 EGR 業務多年，EGR 閥、冷卻器、節氣門三大核心產品有望在國 VI 階段快速放量；馬達鐵芯配套優質客户，持續受益汽車電動化趨勢；天然氣噴射系統綁定博世。鑑於短期輕卡市場下滑，調整盈利預測，預計公司 2021-2023 年營收由11.98/21.90/30.64 億元下調為 9.59/20.19/29.49 億元，EPS由 0.61/1.28/1.95 元下調為 0.52/1.23/1.96 元，對應 2022年 1 月 26 日 25.61 元/股收盤價，PE 分別 49/21/13 倍。鑑於公司新能源業務的高成長性，給予 2022 年 30 倍 PE 估值，目標價由 38.40 元調整為 36.90 元，維持“買入”評級。
風險提示
國 VI 階段 EGR 產品市佔率低於預期；國內商用車銷量低於預期；全球及國內新能源汽車滲透低於預期；新能源業務拓展低於預期。
該股最近90天內共有5家機構給出評級，買入評級4家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為39.46；證券之星估值分析工具顯示，隆盛科技（300680）好公司評級為2.5星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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