2022-01-05中銀國際證券股份有限公司餘嫄嫄,王海濤對萬盛股份進行研究併發布了研究報告《磷系阻燃劑龍頭，拓展新能源材料領域》，本報告對萬盛股份給出買入評級，當前股價為25.09元。
萬盛股份(603010)
萬盛股份為全球磷系阻燃劑行業龍頭，公司通過投資控股福建中州進軍電解液添加劑領域，進一步拓展了公司產品品類。
支撐評級的要點
公司為全球磷系阻燃劑行業龍頭，20多年來深耕以磷系阻燃劑為主的功能性精細化學品業務。公司現有工程塑料阻燃劑產能7.5萬噸，TCPP產能4萬噸，軟泡阻燃劑產能1萬噸，胺助劑產能2.5萬噸，催化劑產能1萬噸，塗料助劑產能4萬噸。公司營業收入從2016年的12.27億元增長到2020年的23.3億元，年均複合增長率為21.5%；歸母淨利潤從2016年1.49億元增長到2020年3.93億元，年均複合增長率為35.83%。2021年，公司前三季度營業收入30.68億元，同比增長97.80%，歸母淨利潤6.25億元，同比大幅增長171.41%。
多因素促進BDP阻燃劑需求增長，公司佔全球BDP產能超過40%，在此輪漲價中最為受益。歐盟無鹵化法規、PC產能擴張、5G基站建設、新能源汽車產業發展等因素共同促進BDP阻燃劑需求增長。根據EVTank預計，2025年全球新能源汽車銷量將達到1800萬輛，經測算對應新能源汽車領域工程塑料阻燃劑需求將約為10.08萬噸。綜合考慮，我們預計BDP未來5年有望維持略超2萬噸/年的需求增長。因2019年響水事故，國內部分產能退出，以及疫情導致的海外廠商於2020年的陸續關停，造成全球BDP阻燃劑供應大幅下滑，2021年BDP價格出現大幅上漲，10月份價格觸及51000元/噸，較去年同期上漲59%。按公司理論產能65000噸/年測算，BDP阻燃劑價格每上漲1000元/噸，公司EPS增厚0.114元。
投資福建中州佈局新能源材料領域，擴展未來盈利增長點。公司投資福建中州擬新建“三明鋰離子電解液添加劑和導電新材料項目”，年產鋰離子電解液添加劑和導電新材料共十五種產品，合計95500噸。其中，一期產能20500噸。受下游新能源汽車行業高景氣，磷酸鐵鋰電池比例提升影響，VC、FEC需求大幅度增長，預計後期VC、FEC供需將維持緊平衡狀態，公司釋放產能後未來有望持續貢獻業績增量。
盈利預測與估值
基於山東萬盛“年產31.93萬噸功能性新材料一體化生產項目”、福建中州“三明鋰離子電解液添加劑和導電新材料項目”投產以及BDP阻燃劑長期供應緊缺的預期，暫不考慮增髮帶來的股本攤薄，預計公司2021-2023年每股收益分別為1.79元，2.07元，2.37元，對應的PE分別為14.6倍，12.6倍，11.1倍，首次覆蓋給予買入評級。
評級面臨的主要風險
BDP阻燃劑其他廠家規劃產能投放進度超預期的風險；福建中州項目環評能評遇阻導致項目延遲的風險；產品銷售價格波動的風險；安全生產管理風險；疫情影響的風險。
該股最近90天內共有4家機構給出評級，買入評級4家；過去90天內機構目標均價為40.0；證券之星估值分析工具顯示，萬盛股份（603010）好公司評級為3星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)