中泰證券：給予福萊特增持評級

2022-05-07中泰證券股份有限公司曾彪,朱晉瀟對福萊特進行研究併發布了研究報告《光伏玻璃龍頭享有估值溢價，擴產和降本推動成長》，本報告對福萊特給出增持評級，當前股價為41.9元。

福萊特(601865)

福萊特： 光伏玻璃龍頭產能有望進入快速擴張期。 公司是首家實現光伏玻璃國產化的行業龍頭，目前已形成光伏玻璃為核心，包含光伏電站建設和石英岩礦開採等業務佈局。 截止 2021 年底公司已投產光伏玻璃產能 1.22 萬噸/天，擬投資約98 億建設 10 條 1200 噸日熔量光伏玻璃產線， 22 年底產能將有望達 2 萬噸/天。

有別於市場的觀點：市場認為行業新增規劃產能大；一線龍頭競爭優勢難存；福萊特估值高於信義光能、旗濱集團；我們認為：在光伏玻璃需求高增、供給格局優化下看好龍頭提市佔、降成本，競爭優勢將鞏固。

為何我們不擔心行業供給新增規劃產能大？

1）行業屬性：資產重、高耗能，准入受資金、能耗指標和政策限制： 高初始投資（ 1.28 億元/GW）疊加重資產屬性（固定資產佔營收比重 1.97）提高准入門檻。行業規模效應強且投擴產週期長，企業擴產意願與當期利潤高度相關。

2）產能規劃動態調整，供給實際落地可能延後： 供給端， 21 年底行業在產產能4.60 萬噸/天，至 22/23 年末預計在產產能 7.03/10.47 萬噸/天。然而，光伏玻璃價格處於底部，原材料與燃料價格處在高位，中小企業擴產動力或下降，實際落地時間有延後可能性。

3） 光伏裝機持續高增+雙玻滲透率提升， 預計 21-25 年光伏玻璃需求增速CAGR 為 14.8%， 有望在 23 年達到 4.14 萬噸/天。大尺寸和超薄玻璃滲透率持續提升，預計 22/23 年光伏玻璃大尺寸需求量約為 2.89/3.85 萬噸/天，維持緊平衡。

為何我們認為雙寡頭格局將鞏固， 21-23 年 CR2 有望由 53%提升至 57%。成本為光伏玻璃核心比拼要素，福萊特和信義得益於高市佔率、窯爐規模及自身礦源優勢， 21 年毛利率較二三線企業高出 11-33pct，據目前產品及原燃料價格測算福萊特仍有 20%+毛利空間。 21 年底福萊特平均單線窯爐規模 938t/d，為行業頭部，大窯爐兼具投資經濟性和產線升級優勢。福萊特積極佈局礦產資源和採礦規模， 22-23 年超白石英砂有望實現完全自供。福萊特坐擁優質穩定客户資源，前五名客户銷售佔比超 50%，同時對供應商依賴性逐年降低，擁有較強議價力。

為何公司具備估值溢價？ 我們認為公司核心優勢和潛在超額收益，決定公司享有估值溢價。 1） 規模&成本優勢： 公司 21 年在光伏玻璃行業市佔率為 27%，在窯爐規模、產線更新、原料及燃料成本等方面具有優勢。 2）技術&工藝優勢： 公司在光伏玻璃的配方、生產工藝和自爆率控制等關鍵技術方面處於行業領先水平，是行業標準制定者之一。 3） 資源&資金優勢： 公司擁有優質穩定客户資源和充足礦源儲備，擴產具備充足條件。 公司為 A/H 股上市公司，融資具備便利性。

投資建議： 我們預計 2022-2024 年福萊特歸母淨利潤 28.89/42.39/53.43 億元，同比增長 36.3%/46.7%/26.0%，當前股價對應 PE 分別為 27.6/18.8/14.9 倍。公司具備多重競爭優勢，看好未來公司擴產和降本推動二次成長，享有估值溢價，給予“增持”評級。

風險提示： 光伏玻璃需求不及預期； 新產能投放不及預期； 市場空間與行業規模測算偏差；行業競爭加劇； 參考信息滯後風險；數據統計偏差風險。

證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，華泰證券方晏荷研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為79.19%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利28.1億，根據現價換算的預測PE為31.98。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有21家機構給出評級，買入評級12家，增持評級9家；過去90天內機構目標均價為59.03。證券之星估值分析工具顯示，福萊特（601865）好公司評級為4星，好價格評級為2星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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