2021-10-30華西證券股份有限公司徐林鋒,戚志聖,楊維維對曲美家居進行研究併發布了研究報告《短期疫情影響可控，持續看好新曲美長期快速發展邏輯》，本報告對曲美家居給出買入評級，當前股價為8.59元。
曲美家居(603818)
事件概述
曲美家居發佈2021年三季度報告，2021年前三季度公司實現營收37.43億元，同比+29.00%；淨利潤1.99億元，同比+427.35%。分季度看，Q3單季度公司實現營收12.29億元，同比+7.52%；淨利潤0.56億元，同比-27.44%。受泰國及越南疫情影響，公司單三季度東南亞工廠出現階段性停產，疊加去年同期高基數，Q3單季度公司收入增速下滑，利潤端同比有所下滑。考慮到海外訂單儲備良好，9月下旬以來公司東南亞工廠已經全部復產以及6月底公司完成對國內外產品提價等因素，我們預計Q4業績將有所改善。
分析判斷:
收入端：疫情影響排產，Q3收入增速放緩。
受去年同期高基數以及東南亞疫情影響排產，2021Q3公司收入同比增速放緩至高個位數，若對比2019同期，2021Q3單季度營收增速為23.18%（21Q1+14.33%、21Q2+35.59%），公司Q3單季度收入仍取得較高增長。目前來看，隨着東南亞疫情的不斷管控，公司9月下旬以來泰國及越南工廠便已全部復產，其中泰國工廠9月底基本達到滿產狀態，越南工廠10月產能利用率達到75%，產能基本恢復正常狀態，預計疫情對公司影響將逐步減小。而訂單方面，Ekornes新接訂單延續高增長，庫存訂單保持高位。新接訂單方面，整體Q3單季度新接訂單實現較高增長，其中7-8月受高基數影響增速略有放緩，但9月訂單增速回升至21.7%，新訂單增長勢頭良好；庫存訂單方面，Stressless產品訂單儲備超2個月，較正常水平高出約174%，庫存訂單充足。我們認為目前公司海外訂單儲備良好，且東南亞工廠產能恢復正常水平疊加產品提價實施，預計Q4業績將有所改善；中長期看，持續看好國內曲美零售業務持續恢復，新業務逐步放量以及海外Ekornes改革持續見效，公司收入端有望持續高增長。
盈利端：短期盈利承壓，淨利率有望迎來改善。
2021年前三季度公司毛利率、淨利率分別為41.99%、5.32%，同比分別-2.70pct、+4.02pct；分季度看，Q3單季度公司毛利率、淨利率分別為43.28%、4.55%，同比分別-3.67pct、-2.19pct，盈利水平有所下降，主要受泰國、越南疫情影響，公司東南亞工廠出現階段性停產，疊加原材料價格持續上漲以及國際海運成本大幅提升影響。為了應對原材料及運費價格的上漲對公司業績的影響，公司於2021年6月底完成對國內及海外業務產品的提價，隨着東南亞工廠的逐步復工復產以及產品提價落實，我們預計公司盈利水平將迎來改善。期間費用率方面，2021年前三季度公司期間費用率為35.34%，同比-6.38pct，其中銷售費用率、管理費用率、研發費用率、財務費用率分別為22.71%、6.69%、1.94%、4.00%，同比分別-1.47pct、-2.58pct、-0.06pct、-2.27pct。分季度看，Q3單季度公司期間費用率為36.51%，同比-1.88pct，其中銷售費用率、管理費用率、研發費用率、財務費用率分別為23.85%、6.69%、1.96%、4.01%，同比分別+0.90pct、-2.37pct、+0.00pct、-0.41pct，財務費用率持續下降。
投資建議：
新曲美正在起積極變化，公司收入增長提速，盈利改善持續得到驗證，預計業績逐步在2021年釋放。維持此前收入預測，預計公司21-23年營業收入分別為53.03/63.78/74.63億元；考慮到短期東南亞疫情、原材料及運費上漲等影響，下調21-23年EPS0.60/0.89/1.21元的預測至0.53/0.85/1.20元，按照2021年10月29日收盤價8.59元/股，對應PE分別為16倍、10倍、7倍，維持“買入”評級。
風險提示
原材料價格持續上漲風險；海運持續緊張風險；地產銷售不及預期風險；行業競爭加劇風險。
該股最近90天內共有12家機構給出評級，買入評級12家；過去90天內機構目標均價為12.56；證券之星估值分析工具顯示，曲美家居（603818）好公司評級為2.5星，好價格評級為2星，估值綜合評級為2.5星。