《投資者網》先進智造行業組 張斯文
青島盤古智能製造股份有限公司（以下簡稱“盤古智能”）的業績高增長，恐將遭遇行業瓶頸。
從盤古智能回覆深交所的問詢函中可以看到，全球風能理事會預計未來全球風電每年新增裝機速度會有所下滑，甚至2022年度會出現負增長。
盤古智能據此測算出國內風電市場新增裝機量將會出現同樣的變動，這是由於“搶裝潮”過後，國家自2021年起不再對陸上風電進行補貼，由此將導致新增裝機量下滑。
重點是，盤古智能在回覆函中預測了其主要產品——集中潤滑系統的需求量在2022年-2023年會出現負增長。
作為一家正在衝擊創業板IPO的公司，這些情況引起市場關注。
業績難維持高增長
作為一家生產集中潤滑系統成套裝置的公司，盤古智能產品主要應用在風電機組中的偏航、變槳、主軸和發電機等核心部位。
據招股書介紹，盤古智能所生產的潤滑系統可以定時、定量的將潤滑油脂自動加註到上述關鍵部位，既能夠減少風機運轉時的摩擦損耗、延長風機使用壽命，同時還能避免人工加油導致的精度低、分配油脂不均勻、作業條件困難、勞動強度大等情況。
受益於國家最近幾年風電產業政策支持及進口零部件國產化的機遇，盤古智能的業績迎來爆發式增長。
這家在2018年淨利潤僅有40.29萬元的公司，到2019年底業績爆長12倍，當年淨利潤達到了4900萬元；到2020年底，盤古智能的淨利潤已經高達1.6億元，同比依然大漲兩倍之多。
同期，盤古智能營業收入也取得了可觀增長，2018年-2021年上半年分別為9600萬元、1.9億元、3.5億元、1.7億元，2019年和2020年分別同比增長97%、83%。
從營收結構來看，風力發電是公司近些年來最主要的收入來源。2018年至2021年上半年，這部分收入佔營收總額分別為：78%、89%、95%、91%。
而同期公司工業設備類營收逐年減少，從2018年佔營收15.8%，到今年上半年已經減少至0.06%。
從產品結構來看，其集中潤滑系統是公司的主力產品。2018年至2021年上半年分別貢獻了6800萬元、1.6億元、3.2億元、1.4億元的營收；分別佔比69.9%、86%、91%、82%。
不言而喻，近兩年國內風電新增裝機容量連續高增長，帶動了盤古智能業績猛增。
據公司公告，2018年-2020年，國內新增裝機容量分別為20.6GW、26.8GW、52GW；2019年和2020年同比增長30%及94%。
（數據來源：公司公告）
對於這輪風電裝機暴增，業內人士稱之為“搶裝潮”。這輪“搶裝潮”正是由於自2021年起國家不再對以陸上風電項目為主的風電項目給予補貼所造成的。
資料顯示，2019年國家發改委發佈的《關於完善風電上網電價政策的通知》，對於陸上風電項目，2018年底之前核準且2020年底前仍未完成併網的，2019年至2020年核准且2021年底前仍未完成併網的，以及2021年後新核准的陸上風電項目全面實現平價上網，國家均不再補貼;對海上風電項目，2018年底之前核準且在2021年底前全部機組完成併網的，執行核准時的上網電價，2022年及以後全部機組完成併網的，執行併網年份的指導價。
因此，2020年陸上風電項目(國內以陸上風電為主)取消補貼進入倒計時，從而引發了“搶裝潮”。
不過，此輪搶裝潮過後，這家公司或已經失去了“高增長”的環境，機構認為行業將會以較為平穩的趨勢發展。
中信證券認為，我國風電行業經歷2020年搶裝潮後，2021年裝機量中樞仍有望達40GW，海上風電項目補貼“末班車”將作為有力支撐，預計2021-2025年年均風電裝機量為55GW，年複合增長率為11.8%。
此外，中信證券還認為，未來風力發電的葉片將向大型化方向發展，這對關鍵材料性能提出更高的要求，未來風電材料將朝向輕量化、高強度與低成本方向發展。
而全球風能理事會的預測則不如中信證券樂觀，它預計中國裝機增容量，在2022年甚至會出現下滑。同時，新增風機所需潤滑系統套數更是會在2022年出現下滑，2023年這類產品的需求量也要比2021年低。
據公司公告，根據全球風能理事會的預測2021年全球新增裝機容量為87.5GW，我國2018-2020年在全球風電新增裝機容量的年均佔比為48.16%，由此為依據可得出我國2021年的新增裝機容量有望達到42.14GW。由此可得出未來五年的新增裝機容量數據與對應所需發行人風機集中潤滑系統套數市場預計，具體測算數據如下：
綜上所述，2019年至2020年，風電行業新增裝機量分別同比大增30%、94%的前提下，盤古智能潤滑系統收入分別同比大增123%、91%。可見，這家公司的營收增長與行業發展密切相關。
隨着“搶裝潮”過後，未來五年行業整體將呈現緩慢增長的態勢，甚至在2022年中國新增裝機量會出現負增長。這對於盤古智能未來的業績是個很大的考驗。
而另一方面，行業材料整體變化也將對公司的研發能力提出挑戰，公司的產品更新速度能否跟上行業發展也同樣值得關注。
“同行公司”市場表現不佳
在未來行業增長放緩背景下，盤古智能現有的體量與可比公司存在較大差距。招股書中，盤古智能將艾迪精密（603638.SH)、長齡液壓(605389.SH)作為可比公司，這是由於國內尚沒有與發行人產品完全相同的上市公司。
上述這兩家公司的產品核心零部件、製造工藝環節與盤古智能產品類似且同屬於液壓系統。
從營收來看，艾迪精密今年上半年取得了16億元，長齡液壓為5億元，盤古智能僅有1.7億元。
（來源：Wind）
以2020年全年營收來看，盤古智能3.5億元的數據對比長齡液壓8.7億元同樣有較大差距。即使以中信證券樂觀預計的未來行業能夠保持11%的年均增長率來看，盤古智能要想實現營收翻倍至7億元左右，至少需要6年左右。而且，翻倍後的營收體量對比這兩家公司依然不夠大。
另一方面，在A股二級市場上，盤古智能的兩家可比公司今年的股價表現也不樂觀。
長齡液壓自2021年3月22日上市後一路衝高，6個交易日大漲82.18%，但隨後便一路走跌。截至12月9日，上市以來約9個月的時間，其股價僅取得2.77%的漲幅。同期，Wind工業機械指數漲幅為40.38%。
而艾迪精密的股價更是不盡如人意，同期跌幅高達29.23%。
（數據來源：Wind）
從市盈率來看，據同花順統計，截至12月9日，艾迪精密的滾動市盈率為56倍，其所處行業滾動市盈率為30倍；相比之下，長齡液壓這項數據較低，為21倍，低於行業平均水平。
由於盤古智能並沒有披露過去四個季度單季度業績，只能以靜態市盈率對公司股價進行估算；而且兩家公司的靜態市盈率與滾動市盈率偏差不大，靜態市盈率估值具有一定可信度。
（數據來源：Wind）
未上市“股價”已“大漲”
據公開數據，最近一次增資擴股，盤古智能的“股價”已經非常接近上述估值的下限。
2020年8月28日，該公司進行了一次股權轉讓，轉讓價格為12.58元/股。而僅僅4個月後，公司的增資價格大幅上漲至17.58元/股，漲幅接近40%。
據招股書披露，當日盤古智能有限召開股東會，同意邵安倉、李昌健、齊寶春、邵勝利、成謙騫將其所持盤古有限部分股權(合計3.16%)轉讓給外部投資方青島松鴻創業投資企業(有限合夥)、青島勁邦勁智創業投資合夥企業(有限合夥)和青島海創匯能創業投資中心(有限合夥)，轉讓部分明細情況如下:
（數據來源：公司招股書）
2020年12月18日，盤古智能召開了2020年第三次臨時股東大會，審議通過《關於增資擴股的議案》，由青島松華經濟開發投資合夥企業(有限合夥)、青島松智創業投資合夥企業(有限合夥)、青島松巖新材料創業投資合夥企業(有限合夥)、湖南三一智能產業私募股權基金企業(有限合夥)等外部投資方以17.58元/股認購329.92萬股，認購資金總額5,800.00萬元，其中329.92萬元計入股本，5,470.08萬元計入資本公積，增資明細如下:
（數據來源：公司招股書）
因此，有市場觀點認為，此次如果能夠成功登陸創業板，這家公司的發行價以及未來股價增長空間，投資者需要仔細掂量。（思維財經出品）■