財聯社（上海，記者 王小芊）訊，貓頭鷹基金研究院的基金池路演再度舉行。系列會議上，貓頭鷹研究團隊採用“定性分析法”，梳理了公募FOF基金經理的從業背景和投資方法論。此次貓頭鷹採用“定量分析法”，從數據的角度拆解公募FOF基金經理的投資風格。
眼下，市場上公募FOF產品的數量已經非常可觀。本次會議，貓頭鷹研究總監伍彥妮選取了今年以前成立的、市場認知度較高且規模較大的一批公募FOF基金，為我們詳細介紹了不同風險等級下的代表性FOF及其投資風格。
偏股FOF：整體規模有限，青睞主動偏股基金
伍彥妮將權益比例大於80%的偏股FOF列入較高風險梯隊，她此次重點分析了5只具有代表性的偏股FOF，分別來自平安、匯添富、華夏、國君資管和富國。風險方面，這5只代表性FOF今年的回撤在10%以上，波動率大於14%。
伍彥妮認為，以上5只偏股FOF的共同特徵包括以下幾點：
其一，偏股FOF的持倉以主動偏股基金為主，指數基金、債基以及貨基較少。投向C類份額、ETF等適合短期交易的品種的比例也不高。
其二，從內部基金的持有比例來看，除了匯添富的這隻FOF是完全的內部FOF以外，其他4只FOF仍主要投資於全市場基金。
其三，多數偏股FOF規模不大。
橫向比較來看，伍彥妮首先給了平安FOF一張“集中持基”的標籤。平安盈豐積極配置三個月持有這隻FOF通常只持有十隻左右基金，歷史持倉甚至一度少於十隻，頭部重倉的幾隻基金持倉佔比均在10%-20%之間，且整體倉位較高。
被重倉的基金大部分來自中大型的基金公司，所選基金經理的風格鮮明穩定，諸如易方達的蕭楠、嘉實的譚麗、工銀瑞信的趙蓓、匯添富的胡昕煒、景順長城的劉彥春、寶盈的張仲維等，都是偏白馬的基金經理，比較擅長捕捉各自所在風格的Alpha。
匯添富的這隻內部FOF也很有代表性。匯添富旗下有百餘隻基金，自然也面臨着“選基難”的問題。這隻內部FOF相當於對自家產品做了選擇，主投匯添富旗下相對成熟的基金經理。伍彥妮認為，李彪是有險資背景的基金經理，會做一些中觀調整，順勢而為。比如今年以來，他增配了主攻新能源的趙劍，減配了偏消費的基金經理，同時配置了一部分QDII。
國君資管的這隻FOF是今年以來業績最亮眼的一隻偏股FOF，收益近10%，回撤約12%，風險收益比很高。在伍彥妮看來，基金經理李少君偏策略，高琛則擅長基金選擇。這隻FOF持倉的基金數量非常之多，前十大集中度較低。
從持有情況看，鄢耀、周雪軍、崔瑩、範妍、徐荔蓉等都是比較適合當底倉的基金經理，李元博、李德輝、姚志鵬、楊鋭文等則更偏成長一些。
華夏FOF的特點則是比較擅長股票投資。以華夏養老2045三年這隻FOF為例，它直投的比例常年高於10%。基金經理許利明配置了華夏自己的基金經理屠環宇和孫軼佳所掌管基金，一位偏成長和科技，另一位偏消費。此外，他還持倉了一批選股風格的中生代新鋭所掌基金，包括袁維德、林英睿、楊金金等。
由富國王登元管理的FOF則給人一種均衡的印象，他的持倉總體是賽道型+穩健型的配置。賽道方面，有王陽、葛蘭、王園園、劉彥春、胡昕煒、潘明等，大都是偏行業的代表；穩健方面，有全能穩健型的袁芳、防禦穩健型的陳鵬揚和王明旭、成長綜合型的王培和張嘯偉等，這樣的配置，保證了收益來源的多樣化。
偏債FOF：偏愛純債基，重視信用風險
伍彥妮將權益比例低於30%的偏債FOF列入較低風險梯隊，她選擇了興全、浦銀安盛、交銀，民生加銀和建信的5只偏債FOF做為代表。這5只偏債FOF今年的回撤整體小於5%，波動率小於6%。
伍彥妮認為，數據來看偏債FOF的規模與權益FOF相比較大。偏債FOF的主要投資目標是全市場的純債基金，對信用債基的投資非常審慎，注重風險控制。
就業績來説，今年幾只偏債FOF的收益率基本在4%-5%之間。回撤方面則差異較大，興全和浦銀安盛的兩隻FOF回撤總體控制得較好。
總結來講，浦銀安盛的FOF股票直投和ETF佔比較高，前十大集中度高；興全的FOF風險收益比高；交銀的FOF規模最大，組合分散；建信的FOF則是5只偏債FOF裏今年以來收益最高的一隻 。
橫向比較來看，興全的FOF權益配置較多，資產配置意識較強。春節前，這隻FOF就已在不斷降低核心資產的配置比例，屬於較左側的投資方法。興全FOF持倉的基金數量較多，重倉了一隻內部純債基金，內部股基則選擇了董理、謝治宇、喬遷等基金經理。
交銀則是大規模FOF的管理思路，管理人的一項工作就是去全市場預約債基的額度。這隻FOF的內部基金投資比例近30%，內部債基管理費具備減免優勢。股基方面，內部基金中主要投了劉鵬，王少成，沈楠等，可以看到管理團隊對市場趨勢跟得很緊。
同時，這隻FOF投了很多C份額基金和ETF基金，申贖方便，控制回撤更加靈活。此外，對海富通阿爾法量化對沖基金的配置，也可以在股債雙殺時作為收益的補充。
浦銀安盛的這隻FOF則是幾隻偏債FOF中回撤最低的一隻，今年以來回撤只有1%+。伍彥妮認為，這隻FOF的特點，一是基金經理之一的王爽出身權益投資，選擇了傳統銀行股作為底倉配置；二是自選的偏成長、偏新能源股的倉位較低；三是很少投內部基金，可以被視為一隻全市場FOF。
權益方面，這隻FOF以配置ETF為主，包括寬基ETF和行業ETF，ETF的波動對組合的淨值帶來影響，伍彥妮指出，這非常考驗基金經理的策略能力。
平衡型FOF：熱衷投資內部基金
權益比例約在30%-80%的平衡型FOF被伍彥妮歸入中等風險梯隊，在這一梯隊，她選取了南方、廣發，中歐、易方達、工銀瑞信、招商和泰康共7只代表性FOF作為研究對象。值得注意的是，這幾隻FOF今年的回撤和波動率都有較明顯的分化。
從收益率來看，做得較為出色的是招商和南方的兩隻平衡型FOF。
從前十大集中度來看，南方的FOF持倉較為分散，工銀和泰康的兩隻FOF持倉較為集中。
從持倉基金的數量來看，泰康的FOF僅持倉了17只基金，廣發和南方的兩隻FOF持有基金數量較多。
ETF持倉方面，均衡型FOF對ETF的熱衷程度遠不如偏債型FOF。
內部基金的持有比例方面，易方達、中歐和招商的三隻FOF投內部基金較多。整體上看，這幾隻平衡型FOF投內部基金的比例，相比於上文討論過的偏股型FOF和偏債型FOF較高。
在伍彥妮看來，對於投資風格多樣化、整體實力較強的中大型基金公司，FOF在內部基金的支持方面具有天然優勢。前期選擇可參考的信息更多，後續做持續跟蹤也非常方便，還可以省下一筆管理費用。同等條件下，內部基金理應優先入選。
公募FOF定量研究的多重維度
在本次會議上，伍彥妮也介紹了公募FOF定量研究的一些方法論。
伍彥妮認為，首先需要關注的是風險等級。FOF的風險等級與管理人投資策略、基金公司稟賦都有一定關係。“有些公司權益能力更強，就天然的會偏權益一些。”在她看來，匯添富、華夏、中歐、國君資管、平安等，就屬於這一陣營。“同時，有些機構天然的更偏債一些，特別是做量化資配的。”她認為，浦銀安盛、交銀、民生加銀、廣發等均屬於此列。“此外，還有一些是偏中等風險等級的，這樣就先對各家機構的情況有個初步判斷。”
下一步，則是看每隻FOF的核心持倉和衞星持倉，以及各個基金品種的比例分佈。伍彥妮表示，基金品種的分類可以有多重維度，均衡型還是風格型，主動或是被動， A類份額還是C類份額，內部基金還是外部基金，成熟基金經理或是新鋭基金經理等等，都可以成為研究的角度。結合定性交流的信息，大致可以對市場上的FOF基金形成比較完整的印象。
就上述的5只偏股FOF而言，多數採用了優選主動偏股基金長期持有的投資策略，對於C類/ETF/QDII/黃金基金投資較少。從代表FOF基金來看：
平安相對集中持基，重點配置中大型基金公司中較成熟的、風格穩定鮮明的基金經理。
匯添富是一隻“內部FOF”，持倉偏愛自家的成熟基金經理，也會順應時勢，做一些中觀調整。
國君資管是“今年以來業績較好、回撤較小”的一隻FOF，整體投資比較分散，配置穩健型基金經理居多。
華夏的FOF團隊脱胎於公司的權益投資團隊，具有股票投資能力，同時注重新鋭基金經理挖掘。
富國的這隻FOF整體是均衡風格，持倉覆蓋多位賽道型和穩健型領域的代表選手。
偏債FOF方面，目前則主要以成為理財的優質替代品為目標。偏債FOF在控制波動和回撤方面往往非常用心，核心資產以純債基金為主，對信用風險的把控較為嚴格。規模做大之後，出於策略容量的考慮，他們會將目光投向全市場的純債基金甚至短債基金。
權益配置方面，偏債FOF更傾向於投資C類份額和ETF。這兩類產品的優點是申贖靈活，但同時也非常考驗基金經理的策略能力，要求管理團隊長期跟蹤市場，保持對市場的敏鋭度。此外，部分偏債FOF也有主動權益的持倉，其中包括一些新鋭基金經理管理的產品。