根據上交所發佈的科創板企業上市推薦指引,科創板將重點推薦信息技術、高端裝備、新材料、新能源、節能環保和生物醫藥六大高新科技領域。其中,信息技術則包括:半導體和集成電路、電子信息、下一代信息網絡、人工智能、大數據、雲計算、新興軟件、互聯網、物聯網和智能硬件等行業。
據公開資料顯示,中科寒武紀經營範圍包括計算機系統服務;軟件開發;銷售計算機軟件及輔助設備等。面向雲、邊、端三大場景三類芯片產品的佈局和產業化探索,寒武紀目前已形成以雲端智能芯片及加速卡、智能計算集羣系統為主,終端智能處理器IP為輔的業務矩陣。
自今年3月向科創板遞交招股説明書以來,寒武紀的IPO進程一直受到業內關注。5月20日寒武紀披露IPO第二輪審核問詢函,針對第一季度營收、市場估值、知識產權授權業務和智能計算集羣系統等七大關鍵問題向上交所作出回應和補充説明。
據本輪問詢函信息,寒武紀2020年預計今年主營業務將營收6至9億人民幣。同時,基於全年營收預測,寒武紀的市場估值為192至342億元。
下面,我們就來了解下,一家企業的市場估值是如何計算的。
眾所周知,科創板除設置了以“市值”為核心的多套上市標準,提供了市值與淨利潤、現金流、收入、研發投入等指標不同組合的5套上市標準外,還特別針對紅籌企業和特殊股權結構企業,另行制定了2套上市標準,共計7套標準供企業自主選擇。
幾種常見估值方法如下表所示:
從行業維度講,譬如信息技術和生物製藥類公司,此類公司的行業屬性決定了企業需要不斷進行研發投入,在上市類型中研發投入佔比也專門成為了一個指標,但恰恰是研發投入怎麼估值成為了難題。
由於研發支出大多被費用化而非資本化,這就導致傳統PE、PB 估值方法的謹慎會計處理方式使得大量研發投入的公司賬面上的EPS、BPS等都會失真。即便是採用橫向對比同行業的公司,也會因為企業發展階段不一樣以及無形資產攤銷期的不同而降低可比性。
拿科創板已上市公司,分別屬於互聯網與雲計算、大數據服務行業,以及生物醫藥產業的優刻得和微芯生物舉例,若單從傳統的市盈率指標來看,其上市首日的市盈率分別高達1454倍和1253倍,顯然毫無參考意義。也就是説,行業屬性特殊或者研發支出佔比較高類的公司估值方法必然是差異化的。
不同行業主要估值方法如下圖所示:
若從企業發展階段維度來講,各階段適用的估值方法也是有差異的。譬如,寒武紀所處的Fabless模式集成電路設計行業,具有輕資產與高研發投入的特點,且寒武紀尚且處於高速發展的初創期,盈利能力相對較差,市淨率、企業價值倍數指標無法有效反應公司的創新研發能力、發展潛力、市場聲譽等無形因素為公司帶來的附加價值。相比之下,採用市銷率指標對公司進行估值,既有助於考察公司收益基礎的穩定性和可靠性,又能把握公司收益的質量水平。
此次寒武紀基於市銷率進行估值,選取了7家A股上市、同為Fabless模式集成電路設計業,且主營業務、毛利率與其相近的公司作為可比公司,最後給予公司2020年32倍-38倍市銷率的估值區間。同時,基於對公司2020年6-9億元的收入預測,估值的計算結果為192億元-342億元。
值得注意的是,回覆函顯示,寒武紀雲端智能芯片及加速卡業務預計將進一步增長,邊緣智能芯片及加速卡業務也預計將實現規模化銷售。同時,在5G時代,寒武紀的核心技術有助於加速促進邊緣計算與人工智能的融合應用,進一步延伸至智能駕駛、遠程醫療、智能語音等多個領域。
此前便有私募基金經理表示:“寒武紀的上市,有助於帶動A股市場智能芯片整個產業鏈上下游的發展,形成A股市場的‘寒武紀概念股’。”所以,考慮到公司本身發展速度與大環境的有利加持,以及除去此次突發的新冠疫情對營收帶來的不利影響,長遠來看,此次寒武紀的估值不僅不貴,其實際價值或遠超此次估值。