中概股巨震背後：對沖基金大佬爆倉，市場警惕高槓杆下連鎖反應

對沖基金經理Bill Hwang所管理的基金Archegos Capital爆倉事件正在持續牽動華爾街的神經。

自上週開始，百度、騰訊音樂、愛奇藝、唯品會、跟誰學、ViacomCBS、Discovery等一系列中概股及美國媒體股遭遇大幅下跌，據美媒報道，這些股票的大跌可能與ArchegosCapital部分持股遭平倉有關。

目前市場正高度關注該基金爆倉事件引發的拋售潮是否將繼續，以及是否會對更廣泛的金融體系產生影響。

中概股大跌高槓杆基金爆倉為導火索？

上週下半周（3月24日-3月26日），一系列中概股遭遇大跌，百度跌超20%，從最高260美元跌至最低174美元；騰訊音樂區間跌幅36.77%，從最高近32美元跌至最低16美元，最大單日跌幅達到27%；此外，跟誰學區間跌幅近47%，愛奇藝跌近40%，唯品會跌超31%。美國媒體股ViacomCBS、Discovery等也均出現大跌。

本週一，部分中概股繼續下跌，跟誰學跌超18%，唯品會跌超8%，愛奇藝跌超5%。

據外媒報道，一系列股票下跌或與韓裔對沖基金經理BillHwang管理的Archegos Capital被清盤的影響有關。Archegos Capital重倉了上述股票，其中，ViacomCBS因宣佈擬增發新股後股價大跌，再加上一系列消息導致在線教育中概股集體閃崩，對Archegos Capital造成嚴重打擊。Archegos後在多家投行追加保證金的要求上違約，引發了銀行的股票拋售。據報道，包括高盛和摩根士丹利在內的投資銀行已通過大宗交易出售了一系列股票，並引發市場不安情緒以及更多退出交易。

據華爾街日報的估算數據，ArchegosCapital引發近300億美元的強制清算。

此事還導致兩家主要投資銀行的股價暴跌。週一，野村控股(Nomura Holdings Inc.)下跌超過14%，瑞士信貸集團(Credit Suisse Group AG)跌11.5%。兩家投行均表示可能面臨重大損失，原因是它們對位於紐約的客户錯誤押注的敞口。

Archegos Capital引發較大波動的原因是其使用了高槓杆。據彭博援引直接瞭解交易情況的人士説法，Archegos Capital使用的槓桿很大程度上是由野村控股和瑞士信貸集團等銀行通過互換（swap）或所謂的差價合約（CFD）提供的。這意味着Archegos可能從未真正擁有過大部分基礎證券。由於互換和差價合約均屬於定製衍生品，投資者私下或在場外進行交易，具有不透明性，因此Archegos的很多交易仍不清楚。

Bill Hwang是誰？朱利安·羅伯遜門徒

曾因內幕交易遭美國證監會處罰

外媒將BillHwang稱為“老虎幼崽”，這一外號來自其曾在美國對沖基金傳奇大佬朱利安·羅伯遜(JulianRobertson)手下工作的經歷。羅伯遜於1980年創立了老虎基金管理公司(TigerManagement)，將來自家人和朋友的880萬美元初始投資變成了近220億美元，躋身上世紀90年代全球一線規模對沖基金。老虎基金以押注同一行業的兩家公司而聞名，做多被視為贏家的一家，同時做空被視為落後者的另一家。

Bill Hwang在老虎基金鍛鍊了自己的選股技巧，也繼承了羅伯遜的激進投資風格。許多羅伯遜的門徒接受羅伯遜的種子基金成立新基金，被稱為“老虎幼崽”(TigerCubs)，Bill Hwang也成為其中的一員，於2001年創立了老虎亞洲基金（Tiger Asia Management LLC）。

老虎亞洲基金總部設在紐約，後來成為專注於投資亞洲的最大對沖基金之一。據InstitutionalInvestor2011年的報道，在其2007年的巔峯時期，老虎亞洲管理的資產規模達到80億美元以上，年化收益率高達令人目眩的40%。然而，自那以後，Bill Hwang陷入了惡性循環，管理的資產規模持續減少，2011年降至不足20億美元，回報率也不斷下滑。

老虎亞洲基金還曾受到美國和中國香港證券監管部門的處罰。2012年12月12日，美國證監會公告稱，老虎亞洲基金的創始人Bill Hwang承認在中國銀行和建設銀行的私人配售中內幕交易，非法獲利1670萬美元，最終Hwang同意支付4400萬美元來了結美國證監會的指控。其後，老虎亞洲基金因內幕交易案被香港證監會訴至法院，2013年12月香港高院判決老虎亞洲基金向投資者賠償4526.6萬港元，香港證監會還決定禁止老虎亞洲基金在未來4年從事任何港股上市證券及衍生工具交易。

根據香港證監會披露的細節，老虎亞洲基金所涉及的內幕交易案發生於2008年末至2009年初，老虎亞洲基金事先獲悉了中國銀行和建設銀行H股配售的敏感信息，在配售實際進行之前對股票進行沽空，從而獲利。

受到監管處罰和賠償投資者損失的接連打擊後，老虎亞洲基金被迫於2012年關閉。此後，Hwang把公司變成了一個家族理財公司，並在2013年初將其改名為Archgos Capital。與對沖基金不同，家族理財公司幾乎不受監管限制，因其目的是管理個人及其家族的財富，不涉及外部客户。據路透報道，一位知情人士透露，Hwang將資產增至100億美元。

Bill Hwang的父親是一位韓國牧師，Bill Hwang小時候移居美國，在加州大學洛杉磯分校和卡內基梅隆大學獲得了商學學位，此後成為華爾街人士。

Bill Hwang還與人共同創辦了一個慈善機構——“恩典與仁慈基金會”，該基金會的網站顯示，該基金會“支持窮人和受壓迫的人，幫助人們學習、成長和服務”，並鼓勵公眾閲讀《聖經》。

拋售潮是否仍將繼續？

分析稱可能出現更多平倉

目前，市場高度關注股票拋售是否結束。Primitive Ventures創始合夥人、前丹華資本董事總經理萬卉在社交媒體上指出，Archegos Capital的名義風險敞口超過800億美元。有分析師預計，還有部分機構沒有拋售完，因此接下來市場上仍有可能出現拋售交易。

花旗集團(Citigroup)亞太交易策略主管穆罕默德•阿帕哈伊(Mohammed Apabhai)週一在一份客户報告中表示:“投資者的焦慮情緒很可能仍將在中國ADR以及更廣泛的香港科技領域持續。”“隨着多頭倉位繼續被平倉，壓力很可能會繼續存在。隨着中國ADR波動性的增加，未來可能還會有更多的追加保證金通知和平倉。”

也有美國機構人士表示，大宗交易的大部分似乎已經結束，但仍有可能產生影響。未來幾天，投資者將密切關注一些大宗交易清盤和對沖基金可能違約的消息，看是否會產生連鎖反應。

市場還在高度警惕這場事件中的拋售行為是否會對更廣泛的金融體系產生影響。一位曾在華爾街對沖基金工作十年的金融人士對新京報貝殼財經記者表示，如果對沖基金使用了太高的槓桿，大規模爆倉肯定會對市場帶來衝擊，就像20年前的LTCM（長期資本管理公司）一樣。

LTCM成立於1994年，前四年的年回報率平均超過40%，與老虎基金並稱為當時的國際四大對沖基金。其特點是高槓杆，財務槓桿超過250倍，後因1998年俄羅斯違約而鉅虧，瀕臨破產。後美聯儲召集各大金融機構救助LTCM，15家銀行注資接收LTCM股權，可以説LTCM幾乎把整個華爾街都拖下了水。

上述人士表示，與LTCM類似，此類事件中銀行可能需要兜底。還有分析師認為，Archegos的被迫清算可能導致整個投資銀行業減少向對沖基金客户提供的槓桿。

新京報貝殼財經記者 顧志娟 編輯 徐超 校對 楊許麗