就在今年6月8日，楚天科技擬以6億元收購楚天資管66.25%的股權，間接持有德國ROMACO 97.37%的股份，而早在2017年楚天科技就耗資11個億併購德國ROMACO 75.1%的股權，創下中國製藥裝備行業的最大併購案記錄，此次操作勢必將德國ROMACO納入麾下，且預計該跨國資產於2020年或2021年整體併入上市公司。
那麼，總有大動作的楚天科技這步棋下對了嗎？併購的底氣到底在哪？
一、品牌驅動成為公司業績增長的關鍵
提起楚天科技，這是一家致力於為製藥企業提供專業化、個性化製藥裝備解決方案的公司，2000年成立2014年成功登陸創業板，公司經過17年的發展已經成為中國裝備行業的領軍企業之一。近些年公司頻繁擴充產品線，推動集團併購進程，目前公司產品線已經覆蓋液體類、固體類等藥物生產設備領域。
曾經業績滑坡，現如今靠凍乾製劑生產整體解決方案重新崛起，近三年營收同比增速平均為25.39%，2019年營收實現19.16億，整體解決方案就貢獻6.92億，佔比高達36.13%。
而楚天科技成為如今的行業領先企業，靠的不再是營銷推廣，而是品牌價值。可以説公司2014年之前的業績增長主要通過營銷推廣的方式來拉動，銷售費用由2011年的0.45億激增為2014年的1.15億，漲幅超150%，銷售費用率也一路攀升，在2014年銷售費用率高達15.62%，而後來隨着產品競爭力的持續增強，銷售費用率緩慢下滑在2019年低至10.39%。
二、研發投入是品牌建設的必要條件
能夠深挖公司護城河的必然是產品的競爭力，而反映公司核心競爭力的最直接體現便是公司的毛利率水平。
排除行業競爭造成的總體毛利率日趨下滑這個影響因素外，由於楚天科技收入來源中近四成由凍乾製劑生產整體解決方案貢獻，而這塊核心業務恰恰是公司競爭不過東富龍（凍幹設備領域龍頭）的地方，所以市場遵循着業務相同強者勝的規律，這就造成了楚天科技總體毛利率水平不及東富龍。
那楚天科技是選擇坐以待斃還是奮勇直追？
楚天科技並沒有認輸，雖然暫時競爭不過行業龍頭東富龍，但仍然明白“打鐵還需自身硬”的道理，近些年公司與德國Romaco集團(控股公司)合作打造技術互通平台，在打造產品核心競爭方面持續不斷研發，雖然營收規模還不及東富龍，但近些年研發投入都高於東富龍，且營業收入佔比持續維持在9%以上，而東富龍佔比維持在6%左右。
貝殼投研（ID:Beiketouyan）之前寫過東富龍，也明白隨着行業集中度的提升行業龍頭優勢更加明顯，但龍頭也不是不可戰勝的，楚天科技雖然目前“技不如人”，但一直努力運氣也不會太差。
三、頻繁併購或繼續埋藏商譽暴雷風險
近些年，公司在資本市場上頻頻“亮劍”，陸續收購了楚天華通、四川設計院和德國ROMACO，同時增資的楚天飛雲也於2018年成功並表，而頻繁的收購必然免不了商譽的高築。
想當年，楚天科技以5.5億併購楚天華通，本以為“強強聯手”是錦上添花，但楚天華通未能完成業績承諾，於是連續兩年確認商譽減值損失，2018、2019年分別為0.29億和0.36億，佔利潤總額分別高達67.44%和78.26%。
而此次與德國ROMACO的“牽手”創下中國製藥裝備行業最大併購案的記錄，摺合成人民幣總計出資14.22億，雖然公司稱此次併購是“天作之合”，沒有多大商譽減值風險，但交易成功後商譽將陡增5.4億，同比增長188%。
若未來楚天華通依然無法實現業績承諾、全球新冠疫情對德國ROMACO衝擊巨大，商譽暴雷將是常態。
而頻繁併購的另一個後遺症是現金流短缺，儘管公司現金流不充裕，但依然以向楚天資管等股東發行股份及支付部分現金等方式收購楚天華通和德國ROMACO，由此2020年一季度現金流淨額為-4.05億，淨利潤為-0.27億，且近些年的資產負債率持續攀升2019年高達46.28%。可見，想要做大做強、趕超東富龍的楚天科技確實有些心急，現金流短缺或成為公司未來經營的重大風險點。
四、總結
綜上所述，在貝殼投研（ID:Beiketouyan）看來短期內楚天科技還處於積蓄力量階段，增大研發投入力度、提升產品核心競爭力、深挖護城河才是做大做強的關鍵，但目前要想撼動行業老大東富龍還是有些困難。
再者目前楚天科技PE已經高達545,1倍的超高水平，短期存在炒作嫌疑，也不是一個進入的好時機，我們也不得不繼續防範公司商譽暴雷以及現金流短缺的風險，但要想完成此前提出的在2025年實現200億元的收入目標還有些不切實際。