本週一，美聯儲官員“鷹王”布拉德發出激進言論，10年期美債收益率逼近3%，創2018年來的最高水平，全球股債匯商市場的交易員都在緊緊盯住美債收益率快速上行對各自所關注市場產生的影響。本文將分析下月FOMC會議和美債走勢前景。
布拉德稱美聯儲可能加息75基點
本週美國“鷹王”布拉德在向美國外交關係協會發表視頻講話時表示，美國目前的通脹率“實在太高”，適度加息已不足以抑制，美聯儲需要迅速採取行動，通過多次50個基點的加息，讓利率在今年年底之前達到3.5%左右。他稱，不排除美聯儲一次加息75基點的可能。布拉德還補充稱，格林斯潘領導的美聯儲曾在1994年一次加息75個基點，在一年內加息300個基點，這一決策幫助美國經濟迎來了長達十年的增長。
我們整理了1980年以來，美聯儲加息的力度，加息50個基點的次數不少，但加息75個基點的次數只有兩次，一次是布拉德提到的1994年，另一次是1984年。兩次激進加息後，經歷了短暫的陣痛期，美國經濟迎來了新生機。我們認為，目前美國的環境與1994年更加相似，短期激進的加息策略有可能會讓美國實現軟着陸，但也會給美國金融市場帶來前所未有的挑戰。
利率曲線扁平制約美聯儲加息
對比1994年與現在的情況，最大的不同在於當前美債收益率曲線更加平坦化，儘管近期有所修正，但長期平坦化的趨勢沒有發生改變。我們認為，這一微妙的不同點可能就是對美聯儲激進加息的最大制約。
圖： 美國國債收益率曲線
對於整個銀行系統而言，收益率曲線平坦化會導致銀行資金成本抬高，不利於美國信貸的增長，打破美國市場相對不錯的融資環境，但美國密歇根大學科研教授Richard Curtin公開呼籲，美聯儲進行更大幅度加息是有必要的。大多數消費者希望政府採取政策措施抑制通貨膨脹。根據芝商所分析工具FedWatch的預測來看，5月加息50個基點的概率高於90%.
圖：5月4日美聯儲會議的利率預測概率(截至2022年4月19日)
我們分析認為，只有激進的縮表配合美聯儲才有可能激進的加息75個基點，根據美聯儲主席鮑威爾此前的預告，5月美聯儲將進行縮表，初次縮表的力度有可能不會高於此前的預告，因此，5月份超預期加息的可能性也不大，關注下一次關於加息縮表的動向。與去年的預期不同，今年我們將美聯儲加息的進程預測調整為前緊後松，如果在2023年年中之前，美聯儲不能將聯邦基準利率帶回到疫情前水平，美聯儲將再也沒有時間進行加息。
美債收益率還會維持高位？
布拉德認為，聯邦公開市場委員會（FOMC）的首要目標應該是儘快達到2.4%左右的中性利率，例如在2022年第三季度達到中性利率上方，到那時再對通脹施加進一步的下行壓力。根據布拉德給出的指引，美聯儲今年二季度和三季度至少有一次進行75個基點的加息操作，在利率曲線扁平化和通脹數據即將見頂的情況下，布拉德的預想很難轉成現實，但6月議息會議之前，美聯儲政策緊縮帶來利率上行仍然不會結束，至少在這段時間內各期限美債收益率還會維持高位震盪。
國際衍生品智庫分析師同樣認為，目前美聯儲緊縮政策的風險尚未釋放完畢，美債短期延續偏弱運行的概率較大，美債做多策略仍需等候合適時機佈局。我們認為，即使長期利率曲線會被扭曲，但這並不代表短期利率曲線不會走陡，投資者關注芝商所新推出四個新的微型國債期貨合約 (Micro Treasury Yield futures contracts)空單機會更加合適。
微型國債收益率期貨合約（簡稱微型國債期貨合約），包括2年期（合約代碼：2YY）、5年期（5YY）、10年期（10Y）和30年期（30Y）國債，其每波動一個基點，僅導致10美元的價格波動，遠低於CME的標準國債收益率合約。微型國債收益率期貨是對芝商所現有國債期貨系列的補充，並採用全新的合約設計，旨在擴大服務範圍，回應市場參與者對美國國債市場的需求，提供更多交易與風險管理選擇。微型國債收益率期貨以現金結算，按收益率交易，並跟蹤單一的新發行證券，而現有的國債期貨則是實物交割，按價格交易，並跟蹤一籃子可交割證券。
最近，隨着交易員圍繞最新通脹數據、長期供應和美聯儲發表言論等市場消息，微型國債期貨合約成交量和未平倉利率創下2022年新高。(看下圖)
圖：微型國債期貨合約成交量
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