光大證券：給予思源電氣買入評級

2021-11-29光大證券股份有限公司殷中樞,郝騫,黃帥斌對思源電氣進行研究併發布了研究報告《投資價值分析報告：民營電力設備龍頭，受益於新型電力系統建設》，本報告對思源電氣給出買入評級，當前股價為55.85元。

思源電氣(002028)

電網設備龍頭，助力全球電力建設。思源電氣是國內電力設備民企龍頭，基本具備全電壓等級一次設備製造和供應能力，同時佈局二次設備及 SVG、超級電容儲能。2021 年前三季度實現營收 61.22 億元，同比增長 20.81%，實現歸母淨利潤 8.89 億元，同比增加 6.75%， 利潤增速放緩主要受上游原材料漲價，及 2020年同期社保減免，2021 年員工獎金季度分攤方式變更影響。

國內外同時發力，電網設備穩定增長。南方電網提出，“十四五”期間計劃投資6700 億元，較“十三五”實際投資增加 51%。國家電網則表示，“十四五”期間計劃投入 3500 億美元，用於電網升級改造。“十四五”期間電力設備需求有望高增。在國內，公司輸配電產品種類齊全，多個產品在國網招標中標率居於領先地位；在國外，公司佈局 EPC 項目多年，多款產品通過了法國、英國、西班牙、烏克蘭、泰國、哈薩克斯坦、埃及、墨西哥、智利等多個國家資質認證，截止 2020 年底仍有 33 個 EPC 項目處於執行階段。

無功補償設備老兵，乘新能源東風。光伏、風電等新能源裝機的快速提升，以及全社會電氣化率的提升，加劇了電能質量問題，催生了對無功補償設備的需求。據前瞻產業研究院數據，預計到 2023 年，我國電能質量治理產業市場規模達到1745 億元，其中高壓 SVG 市場 62 億元。據公司官網披露，截止 2020 年底子公司思源清能已投運高壓 SVG 產品超過 3000 套，低壓 SVG/APF 產品超過 1 萬套，產品廣泛應用於發輸配用的各個環節。

佈局超級電容，儲能業務潛力巨大。基於儲能機理和自身特性，超級電容具備多種應用場景，也可與鋰電池互補。目前主要應用於交通運輸、新能源及工業領域，據頭豹研究院數據，預計 2022 年超級電容市場規模達到 181 億元。子公司上海稊米汽車科技開發的超級電容啓停模組配套沃爾沃汽車某款混動車型，截至2020 年初發貨已超過 1 萬套；全資子公司 SECH SA 已獲取國際知名汽車電子零部件公司的超級電容供應商定點通知。公司已成立子公司江蘇思源電池技術，未來將進一步拓展儲能市場。

盈利預測、估值與評級：我們預計公司 2021-23 年的營業收入分別為90.0/108.8/131.7 億元，歸母淨利潤分別為 12.5/15.9/19.6 億元，對應 EPS 為1.63/2.08/2.56 元。當前股價對應 21-23 年 PE 分別為 33/26/21 倍。參考相對估值和絕對估值結果，考慮到公司在電網設備領域競爭力強，隨着海外 EPC 項目釋放能夠對業績形成有效支撐；且公司在 SVG 領域國內領先，超級電容儲能潛力大。首次覆蓋給予“買入”評級。

風險提示：海外 EPC 項目風險、上游原材料漲價風險、市場競爭加劇風險

該股最近90天內共有4家機構給出評級，買入評級3家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為58.0；證券之星估值分析工具顯示，思源電氣（002028）好公司評級為3.5星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)