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近日，防曬品牌蕉下控股有限公司（下稱“蕉下控股”）向港交所遞交了招股説明書，擬在港交所主板上市。本次IPO，中金公司、摩根士丹利擔任公司的聯席保薦人。
靠着雙層小黑傘等防曬爆品，成立不到10年的蕉下控股打敗了國內傘界巨頭天堂傘，並且一舉成為在線渠道傘類品牌銷售額第一名。
然而近年來，傘具在公司的地位卻急劇下滑，收入佔比從86.9%下降至20.8%，反之防曬服飾逐步成為公司的核心產品。且公司的毛利率雖然處於較高水平，但是高昂的銷售費用卻“吞噬”掉大部分的利潤。
值得一提的是，這個定位於年輕女性消費者的品牌，卻是由兩個85後男性創立。
第一大防曬服飾品牌
招股書顯示，蕉下品牌是由33歲的馬龍和37歲的林澤於2013年聯合創立，蕉下一詞取自芭蕉葉下，代表品牌肇始於滿足年輕女性消費者對户外防曬的需求。公司致力於提供兼具創新科技和美學設計的户外功能產品，品牌擁有多元化產品組合，主要覆蓋服裝、傘具、帽子、其他配飾、鞋履。
截至目前，創始人兼CEO馬龍持股29.07%，其配偶王盈盈持股3.61%；聯合創始人兼總裁林澤持股27.91%，其配偶黃程程持股4.35%。兩個創始人簽署了一致行動協議，合計來看，蕉下創始人及其配偶合計持有公司64.94%的股權。
除此之外，蕉下控股還獲得多個投資方的加持，其中，紅杉資本、蜂巧資本分別持有公司19.37%和6.96%的股權。
根據灼識諮詢的數據，以2021年總零售額及線上零售額計，公司均為中國第一大防曬服飾品牌，分別擁有5%及12.9%的市場份額。
財務數據方面，2019年-2021年（下稱“報告期”），蕉下控股實現的營業收入分別為3.8億元、7.9億元和24.1億元，年複合增長率為150.1%；淨利潤分別為-2320.7萬元、-7.7萬元、-54.73億元。
如果扣除可轉換可贖回優先股的公允價值變動等因素的影響，公司經調整淨利潤分別為1968萬元、3941萬元及1.4億元，年複合增長率為162.6%。
可以看出，近年來，蕉下控股的盈利能力持續提高。
銷售渠道方面，公司擁有全渠道銷售及分銷網絡，包括多個線上線下銷售渠道，其中主要聚焦自營渠道。而公司的自營渠道包括線上渠道，即通過線上店鋪銷售及向電商平台銷售；以及線下渠道，即通過零售門店銷售及其他銷售（主要包括向擁有成熟零售網絡的大客户銷售）。
報告期內，公司來自自營渠道的銷售收入分別為83.6%、81.8%、82.4%。其中，來自自營店鋪（包括天貓、京東、唯品會）的收入分別為68.3%、66%、50.6%。
招股書顯示，公司主要銷售渠道之一天貓旗艦店的期內付費客户總數由2019年的100萬人增至2020年的300萬人，並進一步增至2021年的750萬人。2019年-2021年，天貓旗艦店的復購率分別為18.2%、32.9%及46.5%。
根據灼識諮詢的數據，2021年，公司防曬服飾的線上零售額超過第二大品牌的5倍。
毛利率高達59%
從產品分類來看，公司產品包括服裝、傘具、帽子、其他配飾和其他產品。
2019年-2021年，傘具的收入佔比分別為86.9%、46.5%及20.8%，收入佔比不斷下滑。同時，服裝、帽子和其他配飾的收入佔比逐年上升。2021年，服裝已成為蕉下控股最大的收入來源，收入佔比達29.5%，而這一數據在2019年僅0.8%。
IPO日報發現，公司的毛利率處於較高水平，報告期內分別為50%、57.4%及59.1%。
以2021年的數據來看，公司帽子的毛利率最高，達到了67.3%，最低則是服裝，毛利率為52.1%。且在2019年，公司服裝產品的毛利率僅為39.6%，近兩年增長迅速。
東方財富數據顯示，根據東財行業分類，2019年-2020年，服裝類上市公司毛利率的平均值分別為42.95%、38.62%，中位數分別為40.39%、40.66%。
由於當前A股市場沒有傘具類上市公司，被借殼前的梅花傘（現遊族網絡）在2012年-2013年制傘業務的毛利率分別為17.85%、18.55%。
相比之下，蕉下控股多個產品的毛利率均處於較高水平。
值得一提的是，最早讓蕉下出圈的是公司於2013年推出的一款防曬產品雙層小黑傘，該小黑傘更是助力蕉下打敗國內傘界巨頭天堂傘，一舉成為在線渠道傘類品牌銷售額第一名。但從銷售單價來看，蕉下小黑傘並不便宜，近200元的單價遠超其他品牌，更是將近天堂傘價格的4倍。
IPO日報查詢蕉下天貓旗艦店發現，店內防曬傘的單價均在200元左右，遠超其他傘類品牌。
那麼，公司的產品為何能夠保持這麼高的毛利率？相較其他公司產品，其競爭力體現在哪裏？
生產靠外包
招股書顯示，蕉下控股目前擁有123項專利，正在申請72項專利，但在高額的營銷和銷貨成本之下，公司的研發投入微乎其微。
報告期內，公司的研發開支約1990萬元、3590萬元、7160萬元，分別佔總收入的5.3%、4.6%、3%。同一時期內，公司的銷售費用分別為1.92億元、3.38億元、9.86億元，分別佔公司收入的50%、42.6%、40.9%。
可以看出，公司的銷售費用是研發費用的十倍還多。
此外，截至2021年12月31日，公司有1410名全職員工。其中，銷售與營銷人員有826人，佔總人數的比重為58.6%；研發人員僅有197人，佔比為14%。
相比之下，公司的銷售人員是研發人員數量的4倍多。
也正因如此，公司的毛利率雖然處於較高的水平，但是淨利率卻不高。以經調整淨利潤來看，報告期內，公司的淨利率分別為5.18%、4.99%、5.81%。
需要注意的是，蕉下控股並沒有自己的工廠，而是將所有生產外包給予合約製造商，合約製造商以銷定產。公司的合約製造商購買並加工自行購買的原材料，並向公司提供成品。
因此，公司形成了高昂的銷售成本。報告期內，公司的銷貨成本分別為1.92億元、3.38億元及9.86億元，分別佔總收入的49.3%、42%及40.3%。
END
記者 吳鳴洲
版式 褚念穎
編輯 王瑩
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