首創證券：給予斯達半導買入評級

2021-11-04首創證券股份有限公司何立中,韓楊對斯達半導進行研究併發布了研究報告《公司簡評報告：Q3業績加速增長，新能源持續突破》，本報告對斯達半導給出買入評級，當前股價為456.5元。

斯達半導(603290)

持續受益新能源， 公司 Q3 業績加速增長。 2021 年 1-9 月公司實現收入11.97 億元，同比+79.11%；歸母淨利潤 2.67 億元，同比+98.71%。 2021Q3單季度收入 4.78 億元，同比+89.85%；歸母淨利潤 1.13 億元，同比+110.54%。 Q3 單季收入和利潤增速均較 Q2 提升。

毛利率穩中有升，淨利率持續提高。2021 年 1-9 月公司毛利率為 34.99%，較去年同期增加 2.26pct；淨利率為 22.36%， 較去年同期增加 2.24pct。期間費用率方面，公司管理費用率、銷售費用率較去年同期持平，分別為 2.76%和 0.99%；在收入規模快速增長下，公司研發費用率有所下降，2021 年 1-9 月研發費用率為 5.84%， 較去年同期減少 2.00pct。

新能源車先發優勢顯著， IGBT 模塊持續放量。 2021H1 公司新能源領域收入佔比快速提升， 由 2020 年 22.31%提升至 25.53%， 2021H1 公司主電機控制器車規級 IGBT 模塊合計配套超過 20 萬輛新能源汽車，已完成去年全年配套量。 2021 年 1-9 月，我國新能源車產銷量分別達 216.6萬輛及 215.7 萬輛，同比均增長約 148.4%， 假設按照上半年增速， 全年配套新能源車數量有望較去年翻倍。

把握國產替代良機， 光伏逆變器用 IGBT 已開啓大批量裝機。 受疫情影響， 國外光伏 IGBT 廠商供應受阻，國內光伏客户開啓了大規模國產替代。 公司佈局光伏風電行業較早， 2021 年使用公司自主 IGBT 芯片的模塊和分立器件在國內主流光伏逆變器客户開始大批量裝機應用。 在碳中和的背景下，光伏風電等新能源發電行業市場空間廣闊，預計將為公司持續貢獻收入。

車規級 SiC 模塊在手訂單 3.43 億元，將於 2022 年起放量。 公司車規級SiC 模塊已獲多家車企和 Tier1 客户定點。 截至 2021 年 9 月 8 日， 車規級 SiC MOSFET 模塊在手訂單為 3.43 億元， 交貨期為 2022 年至 2023年。目前公司定點的車規級 SiC 模塊及未交訂單全部使用進口芯片，非公開募投項目量產後，公司將擁有自研車規級 SiC MOSFET 芯片， 進一步提高公司車規級 SiC 模塊的供貨保障能力以及產品競爭力。

盈利預測： 我們預計公司 2021/2022/2023 年歸母淨利潤分別為3.33/4.71/6.31 億元，對應 10 月 29 日股價 PE 分別為 192/136/102 倍，維持“買入”評級。

風險提示： 產品研發不及預期、客户拓展不及預期、國產替代不及預期

該股最近90天內共有16家機構給出評級，買入評級13家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為405.22；證券之星估值分析工具顯示，斯達半導（603290）好公司評級為4.5星，好價格評級為1.5星，估值綜合評級為3星。