2022-01-12平安證券股份有限公司袁喆奇,武凱祥對常熟銀行進行研究併發布了研究報告《營收增長提速，資產質量穩定》，本報告對常熟銀行給出買入評級，當前股價為7.12元。
常熟銀行(601128)
事項：
2022年1月11日，常熟銀行發佈業績快報，2021年實現營業收入76.53億元，同比增長16.27%，實現歸母淨利潤21.84億元，同比增長21.13%，2021年ROE11.58%，較去年提升1.24pct。截至2021年末，公司總資產2466億元，較年初增長18.2%；總貸款1628億元，較年初增長23.6%，總存款1827億元，較年初增長15.1%
平安觀點：
營收表現亮眼，利潤增長提速。常熟銀行2021年全年實現歸母淨利潤同比增長21.13%（vs19.04%，21Q1-3），實現營收同比增長16.27%（vs12.96%，21Q1-3）。我們認為公司利潤增速的提升主要得益於營收增長的提速，同時厚實的撥備也有一定的反哺。從營收來看，考慮到公司資產規模擴張相對平穩，我們判斷公司營收增長的提速更多歸因於小微信貸業務強勁增長帶來的資產端定價修復。
存貸款穩步擴張，微貸業務保持快速發展。規模來看，公司21年總資產增速達到18.2%（vs18.9%，21Q3），仍然保持高速擴張。資產結構繼續向貸款主業傾斜，21年貸款增速達到23.6%（vs24.0%，21Q3），快於總資產增速，其中個人貸款佔總貸款比重達到61.02%，環比3季度末提升2.34pct，個人經營性貸款佔總貸款比重達到39.84%，環比3季度末提升2.07pct，微貸業務保持了良好的發展態勢。負債方面，公司21年實現存款同比增長15.1%（vs16.0%，21Q3），增速小幅放緩。
資產質量保持平穩，撥備覆蓋持續夯實。公司2021年末不良率0.81%，環比3季度末持平，較2020年同期下降15BP，資產質量的表現保持平穩，繼續處在行業較低水平。展望2022年，依託優秀的區域背景，以及長期深耕小微業務帶來的相對分散的客羣結構，我們預計公司未來的資產質量壓力可控。公司2021年末撥備覆蓋率532%，環比3季度末提高10.6pct，撥貸比4.31%，環比3季度末提升8bp，風險抵補能力繼續夯實。
投資建議：業績快報表現亮眼，看好小微業務長期發展空間。常熟銀行深耕當地縣域經濟和小微企業，本土優勢和小微企業的經營差異化明顯，零售與小微業務穩步發展。21年以來，拖累公司營收和利潤表現的息差已經企穩修復，利潤增速保持快速增長，資產質量表現穩中向好。展望未來，良好的區域經濟支撐下，公司基本面有望持續向好。結合公司的業績快報，我們維持公司業績預測不變，預計公司2022年、2023年EPS分別為0.94/1.08元，對應利潤增速分別為18.2%/15.1%。目前公司股價對應2022/2023年PB分別為0.93x/0.85x，我們長期看好公司小微業務的發展空間，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：1）宏觀經濟下行導致行業資產質量壓力超預期抬升；2）金融監管力度抬升超預期；3）中美摩擦升級導致外部風險抬升。
該股最近90天內共有21家機構給出評級，買入評級15家，增持評級6家；過去90天內機構目標均價為9.28；證券之星估值分析工具顯示，常熟銀行（601128）好公司評級為3.5星，好價格評級為4星，估值綜合評級為4星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)