A股即將再添新的細分市場—ePTFE材料。泛亞微透則是此細分市場的A股第一股。
ePTFE材料聽起來很難懂，但其實早已滲透我們生活。比如North Face或者哥倫比亞野外防寒服裝，裏面使用的就是美國戈爾公司的ePTFE的材料。這種衣服可以透氣防水，特別保暖。
9月23日，上交所披露了泛亞微透的招股意向書。此番登陸科創板，泛亞微透擬公開發行股份1750萬股，預計募集資金3.43億元，加碼主營業務。
募投項目包括消費電子用高耐水壓透聲ePTFE改性膜、SiO2氣凝膠與ePTFE膜複合材料、工程技術研發中心建設及補充流動資金。
作為半路出身的行家，泛亞微透主要從事膨體聚四氟乙烯膜（ePTFE）等微觀多孔材料及其改性衍生產品、密封件、擋水膜的研發、生產及銷售。
報告期內，該公司主營業務收入主要來自 ePTFE 微透產品、密封件、擋水膜、吸隔聲產品等。2017年至2019年（以下簡稱報告期內），泛亞微透的營業收入分別為1.84億元、2.09億元、2.45億元；實現淨利潤分別為2155.65萬元、3086.76萬元、4363.73萬元。
（圖片來源：公司招股書）
2020年上半年，泛亞微透業績略有增幅。期內該公司實現營業收入為1.1億元，同比下降2.02%；淨利潤為1766.95萬元，同比增長3.67。
與此同時，泛亞微透在招股書中披露2020年三季度的業績預告。預計該公司實現營業收入區間為1.66億元至1.84億元，同比變動-0.84%至9.59%；實現扣除非經常性損益後的歸屬於母公司股東的淨利潤區間為2563萬元至3232萬元，同比變動幅度為3.98%至31.12%。
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當百億長尾市場遇上汽車行業
長尾理論是美國《連線》雜誌主編克里斯·安德森提出的。具體來講，指的是隻要存儲和流通的渠道足夠大，需求不旺或銷量不佳的尾部產品，共同佔據的市場份額就能和頭部產品所佔據的市場份額相匹敵，甚至更大。
泛亞微透所處市場為長尾市場（也稱利基市場），這主要是由於ePTFE材料用途廣泛，不同細分產品所處的單一細分市場規模較小。
聚沙成塔，根據公司對2019年各細分市場規模的測算，這些尾部產品彙聚而成的市場規模可達百億。其中ePTFE微透產品市場規模總計約為27—68億元；汽車密封件國內市場規模約為77.16 億元人民幣等等。
市場空間想象雖大，但泛亞微透的現實卻和汽車市場密不可分。目前該公司業績主要來自於汽車相關行業貢獻，汽車行業貢獻的收入佔主營業務收入的比例分別為93.05%、90.04%和84.22%，佔比較高。
值得關注的是，自2018年起，汽車行業的產銷量已經連續下滑兩年，頹勢不減。根據中國汽車工業協會發布的2020 年汽車市場預期顯示，如果國內及海外疫情得到有效控制，預計今年國內汽車市場銷量將下滑15%。
城門失火，殃及池魚。汽車行業不景氣，泛亞微透的日子也不好過。
假設該公司2020年汽車領域主營業務收入較 2019年下滑15%，非汽車領域銷售保持不變，則公司2020 年主營業務收入將同比下滑12.63%；如海外疫情繼續蔓延，預計國內汽車市場銷量將下滑25%，則公司2020年主營業務收入將同比下滑21.06%。
目前國內沒有與泛亞微透業務相同的上市公司，所以泛亞微透的對標對象只能是美國戈爾、唐納森等企業。
美國戈爾是 ePTFE 材料的發現者，是行業中無可爭議的絕對龍頭。該公司 ePTFE 材料覆蓋 9大門類上千種不同性能和用途的產品 ， 僅其服裝面料Gore-Tex 佔據防水透氣外衣70%以上市場份額。根據美國戈爾官網公佈數據，其年銷售收入已經達到37億美元。
雖然泛亞微透無法與戈爾比肩，但是不斷開闢新的長尾利基市場，持續研發新產品和開拓新應用領域，是行業的生存法則。目前行業領導者戈爾公司已在全球擁有5500多項專利。
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進入科創板 核心技術不硬？
泛亞微透表示，公司核心技術為ePTFE膜製造技術。但根據招股書， ePTFE膜在泛亞微透ePTFE微透產品直接材料中的佔比較低。
在汽車微透產品、消費電子微透產品、包裝微透產品的佔比分別為4.32%、3.84%、1.74%。報告期內，公司核心技術產品銷售收入佔主營業務收入的比例分別為 37.24%、42.34%和 50.03%，雖然比例呈逐年上升趨勢，但佔比不高。
這一點自然也引起了科創板上市委的關注。其要求泛亞微透説明在產品主要材料均不屬於核心技術材料ePTFE膜的情況下，將相關產品的收入全部界定核心技術貢獻收入的依據及合理性，説明公司是否依靠核心技術開展生產經營。
雖然泛亞微透成功上市，但是監管對其核心技術的質疑，難免會讓人覺得其將產品營收全數計入核心技術貢獻收入，底氣不足。
此外，泛亞微透表示，公司主要採取“產品多元、市場利基”的發展戰略，該戰略要求公司積極拓展汽車行業外的其他應用領域。
知易行難，目前泛亞微透的拓展之路並不好走。例如：公司目前銷售團隊人員大部分仍面向汽車應用領域；入行業領域驗證週期較長，而在新能源、航空航天等技術門檻較高的應用領域尤為明顯。公司的泄壓閥產品在進入新能源動力電池領域前經歷了 1 年以上的驗證週期。
同時，若公司擬拓展的應用領域競爭較為激烈，公司作為新進入者短期內無法獲得充足訂單形成規模效應，也可能造成在其他應用領域拓展不利的風險。
而且，作為公司重點佈局的高速增長業務，以消費電子微透產品、氣體管理產品以及 CMD為代表，既沒有形成規模，而且CMD產品的應用領域仍是汽車行業。
該類產品銷售收入合計分別為609.46 萬元、1718.08 萬元和 3377.46 萬元，佔主營業務收入比重分別為3.32%、8.28%和13.84%。
若不能借此次上市融資，加大布局新領域的力度，泛亞微透要想觸及美國戈爾的高度會很難。
【來源：消費日報財經頻道】
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