浙商證券：予滔搏(06110)“買入”評級 零售表現環比改善 新財年或迎業績估值雙修復

智通財經APP獲悉，浙商證券發佈研究報告稱，予滔搏(06110)“買入”評級，考慮估值及新財年的業績成長性，預計FY2022-24淨利潤26.5/31.1/34.6億元，對應估值16/14/12X。

滔搏上市以來估值中樞保持在20X，與日本運動鞋服零售商ABC-MART及英國運動鞋服零售商JD估值水準相若，前期估值中樞下移主要與品牌方營銷及上新受挫以及供應鏈影響到貨率有關，預計2022年3月1日開始的FY23新財年將迎來業績及估值雙修復。

浙商證券主要觀點如下：

1-2月零售勢頭向好，供應鏈壓力逐季減輕，新財年業績修復值得期待。

作為收入85%以上來自Nike、Adidas品牌銷售的本土運動零售商，滔搏在21年先後經歷國貨熱潮、點狀疫情、東南亞供應鏈壓力考驗，尤其東南亞作為運動龍頭全球鞋服主要生產基地疫情下7-9月的廣泛停工對零售商到貨率影響顯着，由此滔搏的收入波動在財年三季度最大化(21年9-11月收入下跌20%低段)。

但隨着到貨情況好轉以及品牌方市場營銷的重啓(Nike8-11月在大中華區營銷投入增長40%+)帶來的新品接受度上行，12月起滔搏收入降幅已縮窄，22年1月其與另一運動零售商龍頭寶勝(22年1月收入+12.6%)收入增速已回正，同時滔搏零售折扣率在22年2月起已同比回正，零售端的環比恢復勢頭已現，疊加目前存貨結構健康(70%+貨品為6個月以下庫齡新品)，隨着東南亞供應鏈的逐季恢復(預計22Q2後半段趨向正常)以及Nike為首的主力品牌在華推新節奏優化、營銷力度提升，滔搏22年3月開始的新財年表現值得期待。

大店策略配合數字化管理，渠道效率持續提升。

滔搏近年針對主力品牌持續推進大店策略，從披露數據來看，截至最新中報(22/8/31)直營門店7785家(較財年初淨減221家)，門店毛銷售面積增長4.9%，300㎡以上門店達到837家(佔比10.8%)，其中300㎡以上大店由於故事包展示完整、重要貨品深度強於普通門店，平效為小店1.5X，經營利潤率較小店亦有低單位數提升，渠道效率持續的優化提升也讓滔搏在21年諸多挑戰下克服費用負面槓桿，預計全財年利潤表現好於收入表現。

與斯凱奇合作繼續深化，國貨品牌合作在路上。

滔搏2018年與斯凱奇首次展開渠道合作，2021年雙方合作進一步加深，在公司披露的21年9-11月運營情況中曾提到直營門店毛面積環比上季度末增加3.9%，其中部分即來自接手斯凱奇旗下經銷及部分自營渠道，未來根據現有區域合作成果雙方不排除進一步增加合作區域可能。此外，22年公司亦有望開展與國貨龍頭運動品牌的運營合作，持續保證合作品牌矩陣囊括中國消費者最喜愛的品牌和在產品。

風險提示：品牌合作關係變化，消費者需求變化。