光大證券：給予福耀玻璃買入評級，目標價位50.42元

2022-04-17光大證券股份有限公司倪昱婧對福耀玻璃進行研究併發布了研究報告《2022年一季度業績點評報告：優質白馬龍頭股，增長邏輯逐步兑現》，本報告對福耀玻璃給出買入評級，認為其目標價位為50.42元，當前股價為35.08元，預期上漲幅度為43.73%。

福耀玻璃(600660)

要點

1Q22 業績披露：1Q22 營業收入同比+14.8%至人民幣 65.5 億元（約佔我們全年收入預測的 23%），歸母淨利潤同比+1.9%至人民幣 8.7 億元（約佔我們全年盈利預測的 21%）。1Q22 業績實現穩健正增長，驗證福耀較強精益化運營管控能力、以及市佔率抬升/產品結構優化趨勢。

匯率/成本波動影響仍存，1Q22 依然實現穩健正增長：1Q22 毛利率同比-1.5pcts至 35.8%，我們預計成本波動拖累毛利率約 1.9pcts；其中，預計純鹼價格/海運費成本上漲分別拖累毛利率約 1.1pcts/0.8pcts。1Q22 利潤總額同比+3%至人民幣 10.7 億元，剔除匯率/成本波動影響後的利潤總額同比+24.4%。我們判斷，1Q22 供應鏈等因素導致全球汽車產銷承壓；其中，國內汽車產量同比+2.0%（vs.福耀國內汽車玻璃收入同比+17.2%）、疊加匯率/成本波動，1Q22 福耀收入與業績端穩健正增長，驗證其較強精益化運營管控能力、以及市佔率抬升/產品結構優化趨勢（高附加值產品佔比同比+6.2pcts，ASP 同比+9.2%）。

優質白馬龍頭股，量價齊升的增長邏輯逐步兑現：我們判斷，1）純鹼/海運費等成本維持高位但或存下降趨勢，當前市場主要基於上海等地區疫情持續封控導致供應鏈短缺/車企排產節奏放緩，對國內工廠產能爬坡程度的擔憂。2）看好福耀作為全球龍頭汽車玻璃供應商的精益化運營管控能力，預計公司在產業鏈恢復階段或具有更強的改善能力，基本面優於行業整體表現的趨勢延續。3）看好全球汽車玻璃行業的頭部集中化（我們預計 2023E/2025E 福耀全球 OEM 市佔率約35%/40%，2023E/2025E 國內 AM 市佔率約 30%/40%）。4）看好智能電動化驅動的天幕/抬頭顯示滲透率抬升、以及包邊產品/隔音/隔熱/HUD/調光/氛圍燈/太陽能等高附加值功能佔比持續增加驅動的福耀長期業績提振前景。

維持 A 股“買入”評級，H 股“買入”評級：我們維持 2022E/2023E/2024E 歸母淨利潤分別約人民幣 40.8 億元/50.2 億元/59.1 億元，維持 A/H 目標價分別約人民幣 50.42 元/42.38 港幣（分別對應約 32x/22x 2022E PE）；我們看好公司長期成長性邏輯與業績增長趨勢， 2022E A/H 股息率分別約 4%/5%，維持 A股“買入”評級，H 股“買入”評級。

風險提示：供應鏈短缺緩解不及預期；產能利用率爬坡不及預期；高附加值產品應用比例增加幅度不及預期；市佔率抬升不及預期；成本控制不及預期；毛利率爬坡不及預期；SAM 持續拖累風險；匯率風險；疫情管控與市場風險

證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，中金公司任丹霖研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達99.95%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利42.79億，根據現價換算的預測PE為21.39。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有23家機構給出評級，買入評級20家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為51.25。證券之星估值分析工具顯示，福耀玻璃（600660）好公司評級為3星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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