平安證券：杉杉股份(600884.SH)業績觸底迎來量利齊升，維持“強烈推薦”評級

智通財經APP獲悉，平安證券發佈研究報告稱，杉杉股份(600884.SH)業績觸底迎來量利齊升，業務優化開啓雙輪驅動。上調公司20/21/22年歸母淨利潤至4.63/17.80/24.02億元(前值4.50/6.18/8.09億元)，同比增長72%/284%/35%，對應2月10日收盤價PE分別為56.1/14.6/10.8倍。維持“強烈推薦”評級。

平安證券指出，由於公司從20年下半年開始，經營和戰略層面發生較為顯著的變化，21年業務範圍進一步擴大。平安證券稱其看好行業高景氣度下鋰電業務的持續改善、偏光片優質資產貢獻穩定的額外利潤，以及公司業務結構的精簡和優化帶來的經營效率的提升。同時還稱，公司有望在五年時間成為全球最大的偏光片全產業鏈集團。

平安證券主要觀點如下：

鋰電材料盈利低點已過，迎來量利齊升的階段：20年上半年受到宏觀環境影響，公司鋰電材料業務處於出貨和盈利低點;下半年隨着行業需求的強勢回暖，相關業務迎來修復，正負極單噸盈利接近疫情前的正常水平，電解液盈利不斷改善，預計20年正極出貨量增長30%-40%，負極和電解液出貨持平或小幅增長。公司20年鋰電材料無新增產能，後續投放節奏趨於穩健，隨着產銷的增加，產能利用率有望顯著提升;正極、電解液、前驅體、六氟等環節迎來階段性漲價，進一步支撐盈利上行。公司作為鋰電材料龍頭企業，產品種類豐富、技術儲備深厚：正極遵循高壓、高鎳的產品迭代路線，負極將快充產品和硅基負極作為研發重點;電解液自產自研六氟及添加劑，與正負極的產品配套以及銷售渠道協同將是一大看點。客户結構良好，正負極覆蓋ATL、寧德時代、力神、LG化學等國內外主流電池企業，電解液目前以億緯鋰能、國軒高科、孚能科技、鵬輝能源等消費和國內二線動力廠商為主，有望充分受益於全球電動車行業的高速發展;公司鋰電業務已進入量利齊升的發展階段。

併購偏光片優質資產，貢獻穩定的利潤來源：LCD適合TV、顯示器等傳統市場，在未來較長時間內，在寬屏顯示的主流應用領域需求量仍將依託屏幕尺寸提升而持續提升。標的資產隸屬全球第一梯隊，市場地位高、生產能力強、品牌優勢突出、客户穩定。未來在液晶電視面板偏光片和手機顯示屏偏光片產品市場規模擴大、自身市場份額不斷提高、主要競爭對手逐步退出中國市場的情況下，銷售收入有望實現穩定增長;同時標的資產通過原材料自產以及超大寬幅生產線的佈局獲得成本優勢，盈利能力有望持續提升。平安證券預計20-22年偏光片業務將貢獻營收114/121/158億元，同比增長15%/6%/31%;貢獻淨利潤8.3/11.4/14.2億元，同比增長-7%/38%/24%。業務並表後將極大增厚公司整體利潤。

業務結構持續優化，實控人全額參與定增彰顯發展信心。服裝業務從20年下半年開始出表，類金融業務估計於20年年底出表，充電樁、儲能維持低成本運營;公司聚焦鋰電材料和偏光片雙主業，業務結構進一步優化。實際控制人於20年10月迴歸公司董事會，親自操刀管理公司各項業務;同時參與此次偏光片收購的全部增發，彰顯對業務發展的信心。

風險提示：1)新能源汽車以及動力電池市場增速不及預期的風險。若政策支持力度不及預期，產品升級以及電池技術的發展不及預期，將對新能源汽車的推廣和動力電池的需求造成負面影響。2)原材料價格大幅上漲的風險。若上游原材料價格上漲超出預期，將導致成本上升;若不能將成本的增加有效轉移給下游企業，將對公司盈利能力產生不利影響。3)行業競爭加劇導致產品價格大幅下降的風險。新能源汽車市場的快速發展吸引眾多供應商紛紛擴大產能，行業競爭加劇帶來的價格戰將顯著影響企業的盈利能力。4)業務結構調整不及預期的風險。若其他業務的出表時間慢於預期，將影響公司利潤的釋放。