核酸試劑企業之江生物IPO 業績增13倍後的紅利還能吃多久？

作者：肖兔

來源：GPLP犀牛財經（ID：gplpcn）

圖片來源：pexels

9月29日，上海之江生物科技股份有限公司(下稱“之江生物”）在科創板提交註冊。

之江生物本次擬公開發行股票不超過4867.6萬股，擬募資13.56億元，募集資金將用於體外診斷試劑生產線升級項目、分子診斷工程研發中心建設項目、營銷與服務網絡升級項目、產品研發項目及補充流動資金。

之江生物主要從事分子診斷試劑的研發、生產和銷售，主要產品為分子診斷儀器和核酸檢測試劑盒，在國內首批獲得新冠病毒核酸檢測試劑註冊證書。

核酸試劑大賣業績暴漲

據最新招股書，2017年至2019年，之江生物實現營業收入分別為1.93億元、2.24億元、2.59億元；同期實現歸母淨利潤分別為0.52億元、0.62億元、0.52億元，整體業績較為平穩。

2020年上半年，憑藉着核酸檢測產品，之江生物業績激增。2020年上半年，該公司實現營收為8.19億元，較2019同期年增長523.50%；實現淨利潤為4.28億元，較2019年同期增長1259.16%。

圖源：招股書

據招股書，之江生物業績暴漲是源於該公司的核酸檢測試劑盒，而近幾年營收也主要依賴於核酸檢測試劑盒的銷售。2017-2019年，核酸檢測試劑盒營收佔比分別為94.43%、94.03%、87.01%。

研發費用率低於行業均值

國內分子診斷行業集中度較低，業內企業包括達安基因、之江生物、聖湘生物、碩世生物、熱景生物、凱普生物、艾德生物等，國際知名企業如羅氏、雅培等也在國內市場中佔有相當的市場份額。國內分子診斷與國際仍存在差距，市場的競爭也將更激烈。

2017-2019年，之江生物的研發費用分別為2010.16萬元、1992.45萬元、2340.50萬元，2020年一季度為690.71萬元，研發費用率分別為10.43%、8.88%、9.04%、3.17%，均低於行業平均水平，剔除行業龍頭艾德生物後的平均值，近兩年來也低於行業均值。

之江生物研發投入比例低於可比公司，質量管理體系也被監管部門發現存在缺陷。國家食藥監總局在2017年3月的飛行檢查中，發現之江生物的人感染H7N9禽流感病毒RNA檢測試劑盒（熒光PCR法）不符合醫療器械生產質量管理規範相關要求、質量管理體系存在缺陷。

圖源：國家藥品監督管理局

後疫情時代還能火多久？

一般而言，分子診斷試劑產品研發週期需要1年以上，研發成功後還必須經過產品標準制定和審核、註冊檢驗、臨牀試驗和註冊審批等階段，才能獲得國家食品藥品監督管理部門頒發的產品註冊證書，申請註冊週期一般為1-2年。中間任何一個環節出錯，抑或是產品檢驗不合格，都會導致研發失敗，風險極大，漫長的等待週期對於企業的長期經營能力形成嚴峻考驗。如果在研發過程中出現現金流緊張，將影響企業的持續經營能力。

之江生物的應收賬款餘額隨着營業收入的增長不斷增加，2017-2020年一季度，之江生物應收賬款分別為1.01億元、1.17億元、1.27億元、1.86億元，同期應收賬款期後回款比例分別為93.99%、90.51%、64.56%、47.76%（期後統計截至2020年6月底），應收賬款逾期金額佔應收賬款總額比例分別為16.33%、20.19%、31.24%、24.07%。

在應收賬款規模擴大的壓力下，之江生物的期後回款比例不斷下降且逾期金額佔比較高，對現金流造成較大的壓力，這將考驗其持續經營能力。

之江生物依靠核酸檢測試劑吃了一波紅利，然而此種業績上升具有偶然性，未來的業績增長也存在不可持續的風險。

目前國內的企業普遍開始擴大新冠病毒檢測產品的產量，相繼獲批上市註冊的新冠病毒檢測試劑44個，其中核酸檢測試劑22個，市場競爭加大。同時，新冠疫苗也在加緊研發，未來伴隨着疫苗產品的普及，新冠病毒核酸檢測產品的市場需求也將進一步下降。

後疫情時代，之江生物還能紅火多久猶未可知。