方正證券：白酒基本面穩健 向上趨勢不改 繼續保持樂觀

　　1、本屆秋糖是一屆正常的秋糖，表現符合預期，雖然市場情緒略偏悲觀，但我們依舊對基本面保持樂觀。

　　2、醬酒仍是本屆秋糖最大熱點，但招商需求大於選品需求；醬酒行業分化已現，未來將加速頭部集中趨勢，中小醬酒將面臨洗牌。

　　3、白酒行業並非進入“增長後期”，而是面臨結構換擋，由高端一線引領增長向次高端擴容的彈性增長轉型。

　　4、秋糖調研反饋仍以雙節表現為主，行業基本面向好，高端穩健次高端提速。

　　5、投資建議：長期來看，白酒行業價位升級邏輯並未發生改變，且沒有大的系統性風險，消費結構和渠道結構都更加健康。我們認為本輪發展空間更大、持續性更強、基礎更紮實，白酒未來趨勢向好至少維持五年以上。

　　當前板塊正處於趨勢走好的前期：1)龍頭回款基本完成，Q3業績有保障、2)茅台股東會/老窖激勵落地帶來利好、3)資金迴流亦會對板塊形成催化。

　　綜合考慮基本面、估值、市場預期等方面因素，繼續推薦：

　　1)高端酒：貴州茅台(管理改善，基本面趨勢確定)、瀘州老窖(激勵落地，利潤彈性釋放)、五糧液。

　　2)基礎紮實的區域龍頭的次高端龍頭：如古井貢酒(彈性較為確定)、口子窖(業績加速恢復，估值便宜)、今世緣(回款較好，結構有優勢)、洋河股份(恢復上升趨勢)和山西汾酒(彈性較大)等。

　　3)預計酒鬼酒/捨得酒業等回款情況較好，Q3依然會在高基數上延續高增，但預期已在高位。

　　風險提示：新冠疫情持續時間和猛烈程度超預期；宏觀經濟波動導致消費升級速度受阻；國家行業政策變化；食品安全事件等；餐飲渠道恢復低於預期。

（文章來源：方正證券研究）