12月9日，證監會披露，同意南通江天化學股份有限公司(以下簡稱江天化學)創業板首次公開發行股票註冊，將與深圳證券交易所協商確定發行日程，並陸續刊登招股文件。
招股書披露的信息顯示，江天化學專注於以甲醇下游深加工為產業鏈的高端專用精細化學品的研發、生產和銷售。該公司主要產品包括顆粒多聚甲醛、高濃度甲醛、超高純氯甲烷及1,3,5-三丙烯酰基六氫-均三嗪等，目前公司產品應用於合成樹脂、膠黏劑、混凝土外加劑、農藥除草劑、香精香料、染料、電子化學品以及紡織染整助劑、表面活性劑等多個領域。
在研究該公司提供的上市資料時，《電鰻快報》注意到，2019年，江天化學的業績逆勢下滑，而且，由於上游原材料價格下降，該公司的幾個主要產品的營業收入全線下跌，有業內人士質疑江天化學的競爭能力。
此外，我們注意到，江天化學的研發投入和研發費用金額差距巨大，而這些差距並沒有體現在研發投入資本化上，也沒有體現在營業成本上，該公司在招股書中沒有做任何説明。
江天化學的大股東既是公司的供應商也是公司的客户，其關聯交易也受到了業內人士的質疑。
主營產品收入全線 競爭能力遭質疑
江天化學處於專用精細化學品領域，專注於甲醇深加工。精細化學工業是生產精細化學品工業的通稱，簡稱為“精細化工”。當前精細化工行業整合加快，高污染、高能耗的產能、工藝和裝置將逐步被淘汰，具備較高安全環保水平、掌握清潔生產工藝，以及較強研發實力的企業競爭優勢將會得到進一步增強。
自2019年以來，原油價格大跌，甲醇下游產品價格低迷，行業利潤普遍下行。受原材料價格波動、下游市場需求降低等因素影響，江天化學經營業績出現衰退。招股書披露的信息顯示，2017年至2019年(以下簡稱報告期內)，該公司的的營業收入分別為49593.51萬元、61091.55萬元和49999.72萬元，利潤總額分別為4733.41萬元、7225.43萬元和6262.69萬元。可見，2019年江天化學營業收入較2018年減少11091.8萬元，降幅達18.16%;利潤總額較2018年減少962.74萬元，降幅達13.32%。
江天化學在招股書中表示，目前資本市場尚無與該公司產品結構相同的公司，因此，並未列示具體的同行業可比公司。然而，Choice數據顯示，2019年，A股化學原料及化學制品製造業板塊上市公司的營業收入平均增幅為5.43%，利潤總額平均增幅為4.72%;而江天化學營業收入增速低於行業均值達23.59個百分點，利潤總額增速低於行業均值達18.04個百分點。
報告期內，江天化學來自多聚甲醛、甲醛和超高純氯甲烷的合計營業收入佔比在九成以上，是該公司的核心產品。具體分析，2019年多聚甲醛、甲醛和超高純氯甲烷的營業收入降幅分別為14.24%、15.14%和42.89%，也就是説江天化學超9成的產品均出現銷售收入下滑。
2019年，上游原材料甲醇市場價格較2018年下降較多，甲醇下游產品價格隨之下降，行業利潤普遍變薄。但與行業整體發展水平對比看，江天化學營業收入和利潤總額增速均遠低於行業均值，且其9成以上的產品銷售都遭受不利影響，由此可見，江天化學的市場競爭力和抗風險能力有待提高。
研發投入和研發費用“莫名”差距為何不披露?
由此可見，江天化學的業績在2019年已經開始下降，而就這樣該公司還有粉飾業績的嫌疑。從2017年到2019年，江天化學累計研發費用持續明顯低於累計研發投入，差異甚至超過60%。蹊蹺的是，該公司既沒有研發費用資本化的財務操作，又沒有將部分研發投入計入主營業務成本。
招股書披露的信息顯示，報告期內，江天化學的研發投入分別為1547.38萬元、2021.43萬元和1898.29萬元，佔當期營收之比分別為3.12%、3.31%和3.80%，研發投入佔比持續高於3%，而且整體上保持增長。
然而，該公司的研發費用情況卻大不相同。招股書披露的信息顯示，2017年到2019年，江天化學合併口徑研發費用分別為740.36萬元、649.02萬元和677.37萬元，研發費用率分別為1.49%、1.06%和1.35%，明顯低於3%，而且整體呈現下降趨勢。
通過比較該公司的研發投入和研發費用，2017年到2019年，江天化學研發投入比研發費用分別高807.02萬元、1372.41萬元和1220.92萬元，差異幅度分別為109.00%、211.46%和180.24%，差距非常大。三年累計研發投入為5467.10萬元，累計研發費用為2066.75萬元，累計研發費用比累計研發投入低了62.20%。對此，江天化學在招股書中沒有做任何披露。
招股説明書顯示，江天化學不存在研發費用資本化的情況，而且，從報告期各期末無形資產金額變動來看，同樣沒有體現出存在研發費用資本化的操作。
大股東既是供應商又是客户
招股書披露的信息顯示，報告期內，江天化學對其前五大供應商存在一定的依賴性。從2017年2019年，該公司對前五大供應商採購額佔採購總額比例分別為84.32%、80.74%和54.58%，2017年和2018年的採購佔比一度超過8成，2019年雖有所降低，但仍高於行業均值。
數據顯示，2017年至2019年，A股中化學原料及化學制品製造業板塊上市公司對前五名供應商的採購額佔比均值分別為37.75%、38.15%和38.45%。對比之下，2019年，江天化學對前五名供應商的採購額佔比高於行業均值16.13個百分點。
另外，江天化學還存在關聯方既是大客户又是供應商的情形。招股書披露的信息顯示，江山股份直接持有江天化學20.03%的股份，是江天化學的前十大股東之一，但同時也是江天化學前五大客户和採購供應商。
2017年至2019年，江天化學來自江山股份的銷售收入分別為2665.39萬元、1486.26萬元和920.55萬元，採購金額分別為260.54萬元、424.75萬元和322.7萬元。2017年，江山股份是江天化學的第二大客户，銷售金額佔比為5.37%。
江天化學在招股書中表示，關聯方江山股份向其採購顆粒多聚甲醛用於生產草甘膦及醫藥中間體，同時，燒鹼和鹽酸是該公司生產超高純氯甲烷過程中所需原料，雙方交易價格系參考市場價格經協商確定，定價公允。
然而，值得注意的是，2017年至2019年，江山股份向江天化學採購多聚甲醛的金額分別為1878.86萬元、616.86萬元和76.99萬元，既然雙方是經常性關聯交易，但對同一產品的交易金額卻存在較大變動。