12月12日，花房集團(簡稱:花房;代碼:3611.HK)正式登陸港交所。
從目前的表現來看，資本市場對花房的認可度不低。
上市首日，花房股價高開17.5%，報3.29港元。截至發稿，盤中最高漲幅超28%;報3.45港元/股，較發行價漲超23%,最新市值超34.5億港元。
來源:富途
更早的招股階段，花房公開發售及國際配售股份均獲超額認購。其中，公開發售部分，花房集團獲32.44倍超額認購，並觸發回撥機制，最終公開發售股份數量相當於全球發售股份總數的30%，市場認購呈現火爆態勢。同時，國際發售部分也表現不俗，超購0.42倍，佔全球發售股份總數的70%。
值得注意的是，花房於上市儀式上發佈了娛樂元宇宙戰略。
縱觀花房的成長脈絡，這也將是其商業模式的二重進化:從娛樂直播平台到多元化、全球化的在線社交娛樂平台，再到最新提出的娛樂元宇宙。
在新的變化與視角下，筆者亦看到花房的順勢而為，順的不僅僅是趨勢，更是自己的優勢，從而有望從根本上精進其可持續發展的核心能力，打開資本市場的想象力。
接下來，不妨沿着這兩重進化線梳理其價值邏輯。
一重進化:在線社交娛樂平台
談到花房，大家第一時間能聯想到的一定是直播。誠然，花房作為“元老”級參與者深耕娛樂直播業務多年，這一主業當下依然不乏活力，未來發展潛力也較為充沛。
而若是以更清晰、多維的投資視角來看，這一認識是較為片面的。
早在上市之前，花房已着手在鞏固娛樂直播基本盤的同時培育新的增長點，成功拓展出第二增長曲線--社交。
有關第二增長曲線，《第二曲線:跨越S型曲線的二次增長》中曾給出這樣的註解:如果一個企業能夠在第一曲線到達巔峯之前，找到帶動其二次騰飛的第二曲線，並使之在第一曲線達到頂點前開始增長，那麼其就能實現永續增長願景。
來源:國金證券研究所
現實的例子，比如亞馬遜。1994年成立之初，亞馬遜是一家互聯網書店，2000年定位為全球最大的互聯網零售商，再到2006年開始推出雲計算服務……對應的，其業績與市值自創立至今上演着數千倍的指數級增長。
究其本質，花房也同樣站在第一增長曲線尚未見頂而第二增長曲線已經開始增長的節點，有意着力佈局下一個“第二增長曲線”--娛樂元宇宙。其未來發展潛力之大，亦是可見一斑。
更聚焦的，我們先探討第二增長曲線--社交。
在國內市場，花房於2019年5月推出語音社交產品奶糖。
這款產品主打羣組語音聊天室、博客及虛擬偶像表演等多類話題的語音直播，依託於花椒的相關技術及產品理念誕生，並且為同一高級管理層團隊管理，使花椒發揮傳統優勢，開啓創新驅動。
2020年、2021年，奶糖產生的收入分別為1640萬元、2.17億元，增速迅猛。在2022年前5月，其實現收入1.14億元，同比增長138.28%，已佔同期花椒收入的7.6%。
同時，花房加大海外社交娛樂市場的探索，在北美、歐洲、遠東、中東及北非地區成功運營HOLLA、Monkey及Omega等多款產品，提供音視頻聊天、視頻社交等多樣化服務。
2022年前5月，花房來自海外產品的收入同比增長86.5%。截至同年5月，其海外社交網絡產品註冊用户約為1.12億，相當於“半個”花椒(註冊用户2.21億)。
至此，花房鍛造出一個多元化、全球化的在線社交娛樂平台。
這種賽道“疊加”，自然也大大抬升了花房的發展峯值與彈性。
按收入計，中國娛樂直播市場2021年的規模達到1278億元，是中國直播市場中最大的細分市場(按照內容劃分)，預計2021年至2027年的複合年增長率為12.6%。
中國在線音頻社交娛樂市場同樣廣闊，而且增速更快，預計於2027年達到2347億元，同期複合年增長率為21.6%。其中，在線互動音頻市場預計於2027年達到801億元，同期複合年增長率為23.5%。
來源:招股書
樂賽道是一個十萬億級別的大賽道，僅全球音視頻社交娛樂市場的規模亦突破萬億。
按收入計，全球音視頻社交娛樂市場在2021年達到15,663億元，預計於2027年達35,160億元，複合年增長率為14.4%。
來源:招股書
此外，也得益於這一輪商業模式的進化，花房形成新的價值框架，集豐富多元的產品矩陣、活躍的內容貢獻者、忠誠的用户及優質的內容四位一體，構築了業務堅固的護城河。
不妨再簡單看幾組數據:
1、花房平台已沉澱14大內容類別和累計1103萬的註冊內容創作者;
2、截至2022年5月，花房平均月活躍用户數達到5857萬的規模，其中花椒直播的平均月活躍用户數達到3063萬;
3、花椒直播及六間房付費用户留存率分別為72.2%及67.9%。
總的來説，在這一階段，花房已然打開成長新格局。
二重進化:娛樂元宇宙
花房還在蓄力新一輪的進化，接着探討下一個“第二增長曲線”--娛樂元宇宙。
根據規劃，花房娛樂元宇宙將構建具有包容性的文明體系，賦予每位用户個性化的數字身份，同時打通直播元宇宙、社交元宇宙等多元生態場景，實現各個場景中的價值創造和互聯互通，確保每一位用户在不同元宇宙場景中的自由穿梭，全面提升用户的娛樂交互體驗。
首先來看，花房進軍元宇宙的選擇並不令人意外。
一方面，元宇宙賽道前景廣闊。作為與現實維度平行的線上虛擬世界，元宇宙強調沉浸式的互聯網體驗，藉助技術和網絡實現感官延伸，本質上是以數字融合為主題的商業模式和產業結構升級，有着數字賦能傳統產業轉型升級的內涵。
換句話説，現實世界裏的所有產業和活動都可以“遷移”到元宇宙世界，並在此基礎上創造出全新的生態系統，為發展注入新活力。
根據彭博行業研究報告的預計，全球元宇宙市場規模有望在2024年達到8000億美元;普華永道亦推測2030年元宇宙市場規模會躍升至1.5萬億美元規模，元宇宙成為比肩新能源的超級景氣賽道。
元宇宙應用場景
來源:中航證券
另一方面，花房所處的在線娛樂賽道本身就具備更高的數字化程度高，現實的龐大數字內容消費需求和多元數字場景，令其往元宇宙方向的延伸水到渠成，社交娛樂也被視為有望最先實現元宇宙落地的場景。
再者，在內外部優勢的協同下，花房的娛樂元宇宙藍圖不僅顯露出野心，也彰顯出更多的理性色彩。
國內已經將元宇宙的重要性提升到新的高度，一以貫之的政策支持為花房娛樂元宇宙戰略落地提供了良好外部氛圍。
從今年5月國務院印發的《關於推進實施國家文化數字化戰略的意見》，到今年11月五部門聯合發佈的《虛擬現實與行業應用融合發展行動計劃(2022-2026年)》，再到年內15個省級行政區下轄城市頒佈的26份元宇宙相關專項支持性政策，政策層面的明確支持將為花房娛樂元宇宙的快速發展提供更大的確定性。
同時，花房自身也具備不少內在動力，支持其娛樂元宇宙加速落地。
最核心的是內容優勢。花房從源頭主播端深入發力的差異化思維構成了日益增長的優質內容生態，上文也提到相關數據，這意味着花房在娛樂元宇宙時代仍具備強大的優質內容供給能力，為更佳的互動體驗奠定基礎。
在流量見頂的背景下，各大平台比拼的根本其實也就是內容吸引力，花房靠內容優勢取得領先，到元宇宙時代這套邏輯將同樣適用。
體驗升級的另一個關鍵在於技術，這恰恰也是花房擅長的領域。
基於XR、動作捕捉以及人工智能算法等前沿信息技術，花房能夠將現實生活中的社交、娛樂、消費場景，真實地還原在花房娛樂元宇宙中的數字空間，以技術與場景的完美融合為用户帶來更好的沉浸式交互體驗。直觀的例子，上市儀式上，數字主持人上古玄兒全程參與，公司管理層也在虛擬場景中發佈了娛樂元宇宙的戰略。
此外，為了保持公司的科研實力始終走在前列，花房還與眾多高校、科技公司建立戰略合作，為娛樂元宇宙的構建提供堅實基礎。
基礎之上，花房亦以“生態稀缺”放大差異化優勢。其所提出的是用户在不同元宇宙場景中的自由穿梭，先決條件是構建在線社交娛樂生態系統，這是花房在上一輪進化中取得的成果。
放眼整個市場，這樣立足國內外，擁有從直播到一系列多元化產品的全球型在線娛樂平台寥寥。而且，要想構建這一生態對於企業的資本實力、管理能力等均提出較高要求;互聯網網絡效應下，企業之間的競爭往往是“一步先，步步先”，註定是高壁壘、較難複製的。
可以説，啓動娛樂元宇宙，掀起自身二次進化的花房，彰顯出了在線社交娛樂賽道頭部公司面對歷史性發展機遇時的戰略決斷力。
而在率先探索元宇宙的過程中，其前期積累內容、技術和生態優勢將繼續發揮效用，在線社交娛樂與元宇宙的雙向賦能，有望進一步拉開花房與其他從業者的身位差距，為長期增長提供更大想象空間。
寫在最後
人類文明始終向前，但數千年裏涉及到人類文明突破和命運轉向的“軸心時代”只出現過兩次。
第一次大約在二千五百年前，這一時期誕生了蘇格拉底、老子和釋迦牟尼等巨人，他們關於生命本質與未來的探究至今影響世界。第二次大約在五百年前，源於歐洲的文藝復興催生新思潮，開啓新文明，對後續的工業革命產生深遠影響，開啓了現代社會的篇章。
如今席捲全球的元宇宙似乎正是開啓人類第三次“軸心時代”的契機，更大的信息與科技浪潮，更多的虛擬與現實思考，計劃着全面改變人類現有的生活方式，重要程度不言而喻。誰能把握住新文明的機遇，就能享受到時代的饋贈。
就花房而言，其優勢是顯而易見的。
花房所處的在線社交娛樂賽道被視為元宇宙的最快落地場景，為其創造了“地利”，率先啓動娛樂元宇宙的決策，也意味着花房已經把握住了新一輪科技革命和產業變革的先機。
與此同時，花房上市時機和元宇宙發展窗口期的重合，意味着公司能夠為發展娛樂元宇宙提供包括資金、品牌勢能等在內更強的綜合支持。“天時”與“地利”交織下，花房的成長勢能有望放大，長期價值的釋放也將更值得期待。