2021-10-16天風證券股份有限公司範張翔,孫海洋對森馬服飾進行研究併發布了研究報告《Q3業績持續恢復，多維度發展推動產品力提升》，本報告對森馬服飾給出買入評級，當前股價為7.65元。
森馬服飾(002563)
公司發佈 2021 年前三季度業績預告，預計歸母淨利潤有望達到 9.00 億元~9.80 億元，較 2020 年同期增長 316.82%~353.87%；其中，預計 21Q3 可實現歸母淨利潤 2.35 億元~3.15 億元，較 20Q3 增長 20.82%~61.99%，利潤增長主要由於公司 21 年前三季度業務恢復增長，且 20 年同期受疫情影響基數較低。
休閒服飾業務：明確全域品牌定位，深化柔性供應提效
1）品牌端：21H1，公司完成森馬品牌 DNA 消費者調研，明確全域品牌定位“舒服時尚”，並以此創新研發“/SMARTECH”森馬聰明系列產品，結合消費場景痛點打造一系列明星單品；
2）營銷端：強化全域品牌傳播的一致性，以網絡話題、聯名音樂節與知名IP、廣告宣傳等方式觸達目標消費人羣，提升品牌聲量與美譽度；
3）運營端：與知名公司合作研發智能商品管理系統，完成訂單、柔性供應、運營協同整合，21H1 試點區運營效率顯著提升，下半年將繼續深化全價值鏈的業務流程柔性改造。
兒童服飾業務：持續推進品牌升級，精準定位目標人羣
1）品牌端：巴拉巴拉品牌升級，進一步深化“兒童時尚生活方式品牌”的市場定位，21H1 通過與設計師合作發佈創意廣告片、舉辦天貓品牌日等活動進一步增強品牌影響力與美譽度；此外，迷你巴拉在 21H1 完成品牌定位與品牌 logo 的全新升級；
2）渠道端：線上，巴拉巴拉在保持頭部電商平台童裝排行第一的同時，在內容電商與直播電商上也取得階段性勝利，其中抖音直播交易突破 2 億，同比增長 12 倍；線下，依託快閃店模式，加速鏈接時尚辣媽羣體，截至2021 年 6 月底已開設 85 場，快速佔領目標人羣的品牌心智。
全鏈路資源整合。公司憑藉和諧共贏理念，整合供應商、代理商以及設計研發、品牌傳播等多方面國內外資源，建立了一套貫穿設計、生產、物流、銷售及品牌傳播等各個業務環節的合作體系，保證了以生產外包、整合資源為核心的輕資產高效益運營模式的成功實施。
維持盈利預測，給予買入評級。公司旗下擁有多品牌矩陣，針對不同平台人羣發力，隨着疫後復甦，輕裝上陣有望持續聚焦主力品牌矩陣發力。我們預計公司 2021-2023 年歸母淨利潤分別為 15.48、18.65、22.16 億元，對應 EPS 分別為 0.57、0.69、0.82 元，對應 P/E 分別為 14、11、10 倍。
風險提示：業績預告僅為初步測算結果，具體數據以正式披露三季報為準；國內終端消費需求增速放緩；休閒服飾市場快速變化；童裝市場競爭加劇等風險。